經(jīng)過10月下旬的高位振蕩后，鄭州菜籽油期貨在最近幾個交易日繼續(xù)高歌猛進(jìn)，再度破萬，不斷拓展上方空間。前期的上漲可以用全球流動性過剩來解釋，而最近的上漲則是由于油脂自身供需上的利多因素逐漸顯現(xiàn)，并不斷深化。后期來看，潛在的利多消息仍會層出不窮，將推動包括菜籽油在內(nèi)的油脂期貨繼續(xù)高走。

一、全球流動性過剩催生油脂牛市，原油走高短期內(nèi)刺激油脂領(lǐng)漲油脂油料類期貨

目前國內(nèi)外油脂油料價格上漲的大部分原因仍舊是流動性過剩。雖然澳大利亞、印度以及我國近期進(jìn)行幅度不等的加息，但不足以抵消、改變美國、日本以及歐洲繼續(xù)實行寬松的貨幣政策造成的流動性泛濫的局面。美國居高不下的失業(yè)率、不振的經(jīng)濟(jì)使其在短時間內(nèi)很難進(jìn)入加息周期，流動性過剩繼續(xù)存在，商品價格不易回頭。

而最近在油脂油料期貨里油脂價格上漲幅度偏大，這同國際原油價格上漲有一定關(guān)系。目前隨著其他工業(yè)品種接近或創(chuàng)出新高，比價效益也使原油價格復(fù)蘇。國際原油價格的高走將直接影響油脂類期貨高走，生物柴油的概念使得油脂類期貨同國際原油走勢相關(guān)性更強。

二、美國農(nóng)業(yè)部調(diào)整產(chǎn)需數(shù)字，國際油脂油料供需轉(zhuǎn)緊

其實就在前幾個月，國際油脂油料供需面還是表現(xiàn)為異常寬松的格局。2009/2010年度美國、巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史新高。而今年美國大豆產(chǎn)量數(shù)字在9月份之前還是播種面積、收獲面積均為歷史新高，單產(chǎn)、總產(chǎn)均達(dá)到歷史記錄水平。但在美國大豆主產(chǎn)區(qū)沒有發(fā)生任何自然災(zāi)害的情況下，美國農(nóng)業(yè)部在10月份月度供需報告里調(diào)低了美國大豆播種面積和收獲面積，在美國大豆生長優(yōu)良率一直高居60%以上水平的情況下調(diào)低美國大豆單產(chǎn)。而在最新的11月份報告里，美國農(nóng)業(yè)部再次調(diào)低這些數(shù)字，將單產(chǎn)調(diào)低到43.9蒲式耳/英畝，同時調(diào)高出口量，于是期末庫存數(shù)量調(diào)低到1.85億噸的近幾年來的低水平。而就在8月份報告里，該數(shù)字尚在3.6億噸。經(jīng)過美國農(nóng)業(yè)部的調(diào)整，美國大豆供需在短短幾個月內(nèi)由寬裕變?yōu)榫o張，從而使CBOT大豆?jié)q得理直氣壯、順理成章。而在美國大豆集中上市期，美國農(nóng)業(yè)部在后幾個月仍有可能繼續(xù)調(diào)整相關(guān)數(shù)字，推動國際油脂油料價格穩(wěn)步高走。

三、宏觀調(diào)控難以遏制油脂上漲步伐

政府對瘋漲的物價一方面通過加息、提高準(zhǔn)備金率的方式收縮流動性，防止通貨膨脹出現(xiàn)；另一方面通過拋出相關(guān)商品儲備，滿足市場需求來打壓相關(guān)商品價格。但是我們認(rèn)為政府加息的幅度依舊不夠，而且由于擔(dān)心熱錢流入，短期內(nèi)大幅度加息的可能性不大。而拋儲的方式也許可以抑制部分商品價格大漲，比如小麥、稻谷等政府儲備量龐大、供應(yīng)主要依賴國內(nèi)生產(chǎn)的品種。但對于油脂油料這種主要依賴進(jìn)口的商品，政府的調(diào)控能力比較有限，前不久進(jìn)行的30萬噸菜油拋儲，在旺盛的需求面前，很快被一搶而空。

其實即便國內(nèi)油脂、油料庫存較為充足，也改變不了國內(nèi)市場沒有油脂油料定價權(quán)的現(xiàn)實。今年以來，我國大豆進(jìn)口量不斷增加，月進(jìn)口量多次刷新歷史記錄，港口大豆、棕櫚油水平都達(dá)到歷史最高水平，加之政府近幾年收儲的菜油臨時儲備、大豆臨時儲備，相對于2007、2008年，今年國內(nèi)的油脂供應(yīng)水平大幅度提高，這也是前期部分市場人士看跌油脂油料價格的主要依據(jù)。但是，我國的油脂油料消費60%以上還是依賴進(jìn)口，油脂油料庫存量還是相對偏低，國際油脂油料價格的上揚一方面對市場心理產(chǎn)生決定性影響，很快影響到現(xiàn)貨市場價格，一方面通過后期的采購成本上漲最終抬升國內(nèi)油脂油料價格水平。

四、國際國內(nèi)菜籽油減產(chǎn)、菜粕價格相對低迷支撐菜油價格不斷走高

同國際大豆上的供需相對寬松相比，本年度菜籽油的供應(yīng)較上年有明顯下降。世界前幾大主產(chǎn)區(qū)除印度、澳大利亞略有增產(chǎn)外，中國、歐盟、加拿大、烏克蘭均出現(xiàn)減產(chǎn)，世界油菜籽產(chǎn)量也由上年度的6057萬噸下降到5723萬噸。我國的油菜籽產(chǎn)量則從去年的1366萬噸下降到今年的1260萬噸，油菜籽進(jìn)口量則由去年的267萬噸下降到今年的150萬噸左右，雖然菜油進(jìn)口出現(xiàn)增加，但總的菜油和料折油還是有所下降。因此，全年菜油新增供應(yīng)量比上年減少99萬噸。

從油粕比價上看，最近油脂上漲幅度明顯較大，在豆油和豆粕上的油強粕弱是因為今年大豆進(jìn)口量較大，國內(nèi)豆粕產(chǎn)量相對豆油大，豆粕供應(yīng)充裕，因此粕價弱于油價，而菜粕和菜油則是因為政府收儲油菜籽，多以菜油儲備形式存放，而菜粕流向市場，自然粕價相對偏弱。這種格局的存在也是油價領(lǐng)漲油脂油料板塊的原因之一。

經(jīng)過兩年多的低位區(qū)間振蕩，菜油期貨再次在10000元/噸以上運行。同上次大漲相比，這次上漲前橫盤的時間更長。而同其他商品相比，菜油的漲幅明顯偏小，在周邊利多環(huán)境影響下，加之自身供需面利多消息的不斷涌現(xiàn)，菜油期貨有望繼續(xù)走高，再見前期高點也完全有可能。