上周美聯(lián)儲(chǔ)公布了二次量化寬松的實(shí)施方案，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)額度略超預(yù)期，全球更加充裕的流動(dòng)性將繼續(xù)推升資源品的價(jià)格，但短期看，歐洲CDS價(jià)格大幅上漲或誘發(fā)債務(wù)問(wèn)題重新浮出水面，進(jìn)而引發(fā)鋅價(jià)調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)“二次量化寬松”規(guī)模略超預(yù)期

上周四美聯(lián)儲(chǔ)公布了二次量化寬松政策的實(shí)施方案。本輪6000億美元公債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，將以每月750億美元的進(jìn)度維持8個(gè)月。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)表示，將定期對(duì)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)的進(jìn)度和規(guī)模進(jìn)行審查，以幫助最大化就業(yè)，并維持物價(jià)穩(wěn)定。

但第二次量化寬松與第一次卻存在不同點(diǎn)。首先，第二次量化寬松規(guī)模大大減小，市場(chǎng)沖擊力度有所減弱。2008年年底推出的第一次量化寬松政策的規(guī)模為20000億美元，上周推出的第二次量化寬松規(guī)模為6000億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于第一次量化寬松的總額。同時(shí)，此前市場(chǎng)早有傳言，預(yù)計(jì)二次量化寬松規(guī)模在5000億—10000億美元之間，使得投資者大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)，因此，利空消息或已被市場(chǎng)提前反映。

其次，兩次量化寬松的目標(biāo)不同。第一次量化寬松是在次貸危機(jī)不斷深化，金融系統(tǒng)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的情況下推出，其目的是為了穩(wěn)定銀行系統(tǒng)；第二次量化寬松的推出則是在經(jīng)濟(jì)止跌回穩(wěn)但失業(yè)率高企的情況下，為了改善就業(yè)市場(chǎng)而推出的。因此，第一次量化寬松規(guī)模大，出手急，有力挽狂瀾的作用；第二次量化寬松則規(guī)模較小，出手稍緩，目的是引發(fā)適當(dāng)?shù)耐?，改善就業(yè)率。

再次，兩次量化寬松的持續(xù)時(shí)間不同。第一次量化寬松更注重短期效應(yīng)，避免金融系統(tǒng)快速坍塌。第二次量化寬松則是細(xì)水長(zhǎng)流，緩緩?fù)七M(jìn)。假如美國(guó)就業(yè)率沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)還有可能實(shí)施第三次、第四次量化寬松政策，直到失業(yè)率恢復(fù)到正常的水平。10月份美國(guó)內(nèi)失業(yè)率繼續(xù)保持在9.6％的高位，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，要使失業(yè)率降低到5％左右，量化寬松的實(shí)施時(shí)間或許將持續(xù)多年。

短期來(lái)看，二次量化寬松的推出或已被市場(chǎng)提前消化。6月份美元指數(shù)升至88.71高位后連續(xù)下跌至目前的77附近，預(yù)計(jì)這是投資者對(duì)二次量化寬松甚至是三次量化寬松的預(yù)期的提前反映。若短期美元指數(shù)再度大跌，則刺激鋅價(jià)走強(qiáng)的可能性將較小。

長(zhǎng)期來(lái)看，二次量化寬松的推出將為市場(chǎng)注入大量的資金，由于美國(guó)以及歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家正在經(jīng)歷艱難的去杠桿化進(jìn)程，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有足夠的能力去消化二次量化寬松的巨額資本，而這必然使得部分資金分流到資本回報(bào)率較高的以“金磚四國(guó)”為代表的發(fā)展中國(guó)家（特別是中國(guó)），推升國(guó)內(nèi)資產(chǎn)以及金融品的價(jià)格。

CDS大漲，或再次 “點(diǎn)燃”歐洲債務(wù)問(wèn)題

美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松的預(yù)期兌現(xiàn)以后，市場(chǎng)焦點(diǎn)再度轉(zhuǎn)移到歐元區(qū)之上。近期歐洲多個(gè)國(guó)家債券收益率創(chuàng)下歐元區(qū)成立以來(lái)的新高，市場(chǎng)投資者預(yù)期歐洲債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)正在增大，引發(fā)投資者的擔(dān)憂。

CDS也稱(chēng)信用違約掉期，是一種發(fā)生在兩個(gè)交易對(duì)手之間的衍生產(chǎn)品，類(lèi)似于針對(duì)債券違約的保險(xiǎn)。CDS的購(gòu)買(mǎi)者通常向賣(mài)方付款，購(gòu)買(mǎi)某種債券，如果違約，可從賣(mài)方獲得賠償，價(jià)格越高代表雙方認(rèn)為債券違約的可能性越大。上圖顯示，10月中旬以來(lái)希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)的信用違約掉期交易價(jià)格不斷上漲。上周，愛(ài)爾蘭國(guó)債的違約保險(xiǎn)成本以及該國(guó)國(guó)債收益率的溢價(jià)均創(chuàng)出歷史新高，信用違約掉期價(jià)格也連續(xù)數(shù)日刷新歷史高點(diǎn)，并在上周五創(chuàng)下歐元區(qū)成立以來(lái)的歷史新高。

受債務(wù)危機(jī)觸發(fā)的財(cái)政緊縮政策的影響，歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平更加分化。德國(guó)、法國(guó)等儲(chǔ)蓄率高的國(guó)家保持較快的增長(zhǎng)，而愛(ài)爾蘭、希臘、西班牙等國(guó)則繼續(xù)在困境中苦苦掙扎。由于沒(méi)有切實(shí)可行的方案刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，歐洲債務(wù)很難得到根本解決。倘若CDS價(jià)格繼續(xù)大幅度上漲，將重新點(diǎn)燃?xì)W洲債務(wù)危機(jī)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整。

綜上所述：長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)“二次量化寬松”的推出一方面為市場(chǎng)注入大量的資金，充裕的流動(dòng)性將繼續(xù)推高全球資產(chǎn)價(jià)格，另一方面，美國(guó)不負(fù)責(zé)任的貨幣政策必將損害美元的長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)力，使得以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格受到提振，從而支撐鋅價(jià)上漲。短期看，希臘、葡萄牙等國(guó)的CDS價(jià)格大幅度上漲，信用違約風(fēng)險(xiǎn)正在惡化，第二輪“歐洲債務(wù)危機(jī)”若隱若現(xiàn)。預(yù)計(jì)近期滬鋅將繼續(xù)調(diào)整甚至向下修正，調(diào)整過(guò)后則有望繼續(xù)走高。