隨著中國期貨市場的日益成熟，套利作為一種風險較低、收益穩(wěn)定的盈利模式日益受到廣大投資者的青睞。本文針對近期滬膠產(chǎn)生的跨期套利機會展開研究，以期能捕捉到其中的獲利機會。

牛市格局為滬膠套利提供基礎(chǔ)

滬膠期貨由于投機力量強，往往出現(xiàn)兩個相鄰合約同時非?；钴S的現(xiàn)象，這為跨期套利提供了良好的流動性，而其獨特的日內(nèi)大波動特征使得兩個活躍合約由于波動不同步而產(chǎn)生了豐富的套利機會。通常情況下，我國天然橡膠在每年的5月份開割、7月份上市、8月份和9月份進入生產(chǎn)高峰、10月份產(chǎn)量下降、次年1—4月份停割，因此，生產(chǎn)的季節(jié)性特征使得滬膠3月和5月合約往往呈現(xiàn)強勢。

宏觀面上，目前整個商品市場都處在美聯(lián)儲二輪量化寬松貨幣政策所導致的通脹預期中，因此，整個宏觀環(huán)境為滬膠提供了一個牛市氛圍。同時，基本面狀況也助漲膠價走強。由于主產(chǎn)國泰國、越南、印度以及中國先后遭遇暴雨天氣，今年的全球天然橡膠產(chǎn)量受到一定程度影響，天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會已經(jīng)將全球產(chǎn)量增長預估從之前的6.3%調(diào)降至5.3%。而在消費方面，得益于全球經(jīng)濟復蘇為汽車市場帶來的活力，2010年全球天然橡膠消費量維持較高水準的增長。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會預估，2010年全球天然橡膠需求將增長9.4%，至1030萬噸。

因此，目前的全球宏觀環(huán)境以及橡膠供求基本面都有利于膠價走強，滬膠牛市基礎(chǔ)已經(jīng)形成。在這樣的背景下，滬膠市場上的資金在換月時，將推動遠月合約走強，從而為無風險套利留下時間窗口。

滬膠1103、1105合約的套利時間窗口

從滬膠1103、1105合約8月份以來的持倉變化圖可以看出資金在近兩個月時間里的遷倉過程。從下圖可知，9月、10月為1103合約活躍的時間窗口，持續(xù)時間為兩個月。按照這一規(guī)律，11月、12月為滬膠1105合約活躍的時間窗口，而10月、11月則為滬膠資金從1103合約遷移至1105合約的時間窗口。因此，這一階段的兩個相鄰合約若價差超過無風險套利成本，則為市場留下了絕好的套利機會，即這兩個月為滬膠1103、1105合約套利的時間窗口。

滬膠無風險套利成本

所謂無風險套利，就是在正向跨期套利時通過買近賣遠的交易模式獲取利潤。這一時期的期貨市場處在遠月相對近月升水的狀態(tài)中，這個過程中涉及到倉單的兩次換手，第一次換手發(fā)生在買的近月合約到期時，將倉單從賣方手中接過來；第二次換手發(fā)生在賣的遠月合約到期時，將倉單轉(zhuǎn)移給其他買方。在這一過程中，無風險套利交易參與者持有倉單的時間大概為兩個月，由于接倉單的過程需要全款，因此，這一部分的資金利息組成了套利成本中的大部分。

下圖為滬膠1103、1105合約價差走勢圖，10月8日以來，遠期貼水幅度一度擴大，甚至在10月19日達到900元/噸的遠期貼水；隨后，遠期合約在多頭遷倉的推動下快速走強，10月20日遠期轉(zhuǎn)換為升水格局。在這個過程中，雖然遠月合約升水較快，但此時的買遠拋近為投機性的跨期套利，風險較大，在此不做推薦。當1105合約升水格局形成后，圖中展現(xiàn)出兩合約豐富的價差波動。舉例而言，在10月25日10點30分曾出現(xiàn)了630元/噸的價差，而在10月29日10點55分價差一度下跌至205元/噸。在這一過程中，收益為630-205=425元/噸，保證金為34000元/噸×2×10%=6800元/噸，收益率為6.25%，時間跨度為4個交易日。
　
　　滬膠無風險跨期套利總結(jié)

由于3月合約正處在橡膠停割期間，5月合約橡膠雖然開割但產(chǎn)量并不大，兩合約所處的時間段膠價一般都呈現(xiàn)強勢。而當前的通脹預期又為橡膠牛市奠定了基礎(chǔ)，在這樣的背景下，滬膠市場形成了遠期升水的牛市格局，隨著主力資金的遷倉動作，遠期合約在盤中出現(xiàn)漲幅過快的情形往往導致無風險套利機會出現(xiàn)。一旦無風險套利機會出現(xiàn)，也就為獲利提供了保障。在這里，利潤的獲取有兩種方式：一種方式為不參與交割的平倉，如上文所述當價格回歸時立即平倉了結(jié)，過程簡單而且獲利快速；另一種方式為參與交割的方式，當自有資金比較充裕且具有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)時，可以通過參與交割的方式來獲取利潤。由于無風險套利成本組成中有相當一部分為資金成本，若自有資金比較充裕，則可以通過這一方式實現(xiàn)更大的利潤。