2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議塵埃落定，總共6000億美元的新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃激起全球商品市場(chǎng)大幅飆升。LME三個(gè)月期銅則在做多資金積極入場(chǎng)的推動(dòng)下不斷刷新2008年金融危機(jī)以來(lái)高點(diǎn)，并且進(jìn)一步向歷史最高位8940美元的目標(biāo)挺進(jìn)。在全球通脹已經(jīng)變成事實(shí)的背景下，短期銅價(jià)在急劇拉升之后仍存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)貨供需并不支撐銅價(jià)大幅走高。我們注意到，銅加工費(fèi)由年初的46.5美元上升至80美元，甚至高達(dá)100美元，顯示銅礦極為充裕，與此同時(shí)廢銅與電解銅的差價(jià)也由前期的2000多元/噸急劇拉大至8000—10000元/噸，顯示廢銅市場(chǎng)貨源充足。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅市場(chǎng)維持貼水格局，下游消費(fèi)按需采購(gòu)，冶煉企業(yè)生產(chǎn)基本維持平穩(wěn)狀態(tài)，上海期貨交易所銅庫(kù)存則在10月份后再次回升至10萬(wàn)噸之上，種種跡象表明現(xiàn)貨市場(chǎng)仍然偏弱。

本輪商品價(jià)格的上漲源自于流動(dòng)性的充裕。自2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國(guó)政府為拯救經(jīng)濟(jì)不斷為市場(chǎng)注入新的流動(dòng)性，并且貨幣的泛濫并沒(méi)有在2010年出現(xiàn)明顯的改觀，在上半年歐元區(qū)7500億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施后，美日兩國(guó)相繼效仿，11月11日，日本央行購(gòu)入1500億日元(180億美元)的政府債券，日本新量化寬松計(jì)劃正式拉開(kāi)序幕。從世界范圍看，歐美日三大經(jīng)濟(jì)體為抑制“通縮”加足馬力啟動(dòng)“印鈔機(jī)”的做法已經(jīng)促使以中國(guó)為首的新興國(guó)家開(kāi)始面臨輸入型通脹加速的巨大壓力。單純從流動(dòng)性角度分析，未來(lái)的通貨膨脹恐怕還將繼續(xù)向縱深方向發(fā)展。

同時(shí)，本輪銅價(jià)的上漲伴隨著LME銅持倉(cāng)量和成交量的穩(wěn)步增加，多頭資金在8月中旬的7500美元一帶逐步入場(chǎng)，持倉(cāng)量則由最低的26萬(wàn)手躍升至目前的30.7萬(wàn)手。COMEX精銅的基金凈多頭寸則由8月24日當(dāng)周的最低9414手上升至11月2日當(dāng)周的25208手。從外盤(pán)資金的動(dòng)向看，至少目前尚未看見(jiàn)資金主動(dòng)退場(chǎng)的跡象。但是，LME銅30萬(wàn)手以上的持倉(cāng)量和COMEX精銅2.5萬(wàn)手的基金凈多頭寸均處于峰值附近，若后市這兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)下滑，則銅價(jià)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也將隨即增加。

短期銅市場(chǎng)需要特別留意美元指數(shù)反彈所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；仡櫄W元走勢(shì)，上半年，主權(quán)國(guó)家危機(jī)由希臘蔓延至西班牙、葡萄牙，正是由于市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，歐元進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)半年的下跌通道。歐元區(qū)在6月初無(wú)奈之下最終選擇了7500億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)普遍認(rèn)為歐元將面臨崩潰。不過(guò)有意思的是，6月之后，歐洲公布的數(shù)據(jù)竟然比美國(guó)還要好，歐元在短暫破位之后迅速被拉起，從此進(jìn)入到長(zhǎng)達(dá)半年的上漲之中。那么，美元是否重演歐元走勢(shì)？美國(guó)經(jīng)濟(jì)自6月之后出現(xiàn)明顯的下滑，美元指數(shù)一路振蕩走低，11月3日聯(lián)儲(chǔ)決議推出6000億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，市場(chǎng)與當(dāng)時(shí)擔(dān)心歐元一樣，擔(dān)心美元將走入崩潰，但巧合的是，美國(guó)現(xiàn)在的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與歐洲6月份的時(shí)候一樣，也出現(xiàn)了溫和的反彈，那么美元指數(shù)在短暫破位76之后迅速被拉起，美元能否重演歐元的絕地反擊值得我們期待。技術(shù)上看，美元指數(shù)從75.56快速反彈至78附近，10月28日以來(lái)的日K線組合已經(jīng)出現(xiàn)一個(gè)“V”型反轉(zhuǎn)，基本確立了中級(jí)反彈趨勢(shì)的展開(kāi)。通常，商品價(jià)格滯后美元指數(shù)反轉(zhuǎn)一個(gè)星期左右，美元與商品的這種不協(xié)調(diào)步伐勢(shì)必將導(dǎo)致商品最終選擇向下修正。

不確定因素來(lái)自于政府相關(guān)部門(mén)對(duì)當(dāng)前商品價(jià)格的快速上漲的密切關(guān)注，政策性風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能出現(xiàn)。國(guó)家發(fā)改委正在制定相關(guān)聯(lián)合抑制物價(jià)穩(wěn)定的措施，中國(guó)人民銀行也明確表示“不會(huì)放任通脹”，國(guó)儲(chǔ)局拋鋅拋鋁的行動(dòng)也在相繼配合進(jìn)行，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)儲(chǔ)拋銅的行為也有可能出現(xiàn)。所以，政策的不確定性將會(huì)促使短期價(jià)格面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合分析，我們認(rèn)為，本輪銅價(jià)的上漲并非來(lái)自于實(shí)質(zhì)性的消費(fèi)需求，流動(dòng)性的加劇是促使銅價(jià)再次逼近歷史高點(diǎn)的主要推動(dòng)力。盡管流動(dòng)性依然沒(méi)有看到任何減退的跡象，但來(lái)自于美元反彈和國(guó)內(nèi)政策性的不確定因素都將導(dǎo)致短期的銅價(jià)存在較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們建議LME銅價(jià)在逼近9000美元之際，多單注意減磅或獲利了結(jié)。