周初以來，滬銅緊貼上升通道的上軌運行，市場成交逐步放量，倫銅則距離歷史最高價位8940美元/噸僅一步之遙。雖然周三滬銅沖高回落，美元指數(shù)反彈及再度加息預期升溫給市場帶來壓力，但當前銅價上升通道仍然保持完好，良好的供求基本面繼續(xù)給全球市場帶來穩(wěn)固的支撐，美元貶值將使銅價運行重心上移。在農產(chǎn)品和化工品整體表現(xiàn)強勁的情況下，金融屬性最強的銅價遲遲未能出現(xiàn)加速上升行情，這與全球實體經(jīng)濟恢復緩慢及銅市暫處于消費淡季有關。筆者認為，在我國10月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，銅價存在回調的可能，不過長期來看這應該是買入的機會。

全球性通脹將使銅價運行重心上移

今年下半年世界各國為避免全球經(jīng)濟陷入衰退紛紛啟動新一輪的寬松貨幣政策，以美元為首的紙幣大幅貶值是物價飆升的根本原因，銅價運行總體而言較為理性，價格遲遲未能創(chuàng)出歷史新高主要雖受到了疲軟的經(jīng)濟影響。當前的銅價未能完全反映紙幣貶值的幅度，經(jīng)濟環(huán)境改善之后銅價運行中心將上移。

上周三，美聯(lián)儲議息會議發(fā)布聲明，繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率在0—0.25%的區(qū)間不變，維持現(xiàn)有的對到期證券回籠資金再投資的政策不變。并且在此基礎上，在2011年第二季結束前進一步購買6000億美元的較長期美國公債。按照美聯(lián)儲的計劃，未來8個月的時間內每月市場美元供應量將增加約750億美元，充足的美元供應將導致以美元計價的國際大宗商品價格持續(xù)上漲?？梢灶A見明年上半年無論全球經(jīng)濟狀況如何，大宗商品價格運行區(qū)間都將整體上移，國際銅價運行區(qū)間也將逐步抬高。

受紙幣貶值影響，預計全球銅價運行重心將上移20%左右，倫銅正常交易區(qū)間將位于9000美元/噸上方?？紤]到人民幣升值因素，國內銅價重心上移的幅度將小于倫銅。根據(jù)歷史經(jīng)驗，紙幣貶值通常是不可逆的，后期出臺的抑制通脹的政策只能是限制價格繼續(xù)飆升，而無法使價格運行區(qū)間恢復至原來的水平。當前美元指數(shù)正處于關鍵的技術支撐位附近，后期反彈的可能性較大，因美元指數(shù)只是對一攬子貨幣的相對價格，美元反彈無法改變美元絕對購買力下降的事實，難以限制銅價繼續(xù)上升。

消費步入淡季不會改變銅價長期向上的趨勢

美聯(lián)儲新一輪量化寬松政策啟動之后，以美元計價的國際銅價繼續(xù)上行幾成定局，而隨著全球經(jīng)濟下行風險減弱，銅市需求恢復也有助于銅價維持升勢，國內消費步入淡季無法改變銅價上升趨勢。

我國作為全球最大的銅消費國和進口國，仍然是決定未來銅市走向的關鍵性因素。由于銅的可替代性不強，消費需求相對穩(wěn)定，金融危機之后我國精煉銅產(chǎn)量已經(jīng)上升至40萬噸的水平。由于國內礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增長有限，消費增長仍然主要依賴進口資源。本周三中國海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，今年10月份，我國銅、銅合金和銅材的進口量達到27.35萬噸，雖然與9月份的36.84萬噸相比下降了26%，但較去年同期的26.31萬噸增加了4%。今年前10個月我國共進口360萬噸銅、銅合金和銅材，與去年同期相比減少了1%。從進口數(shù)據(jù)來看，表現(xiàn)略微偏弱，這與國內樓市的調控政策有關，同時也受到人民幣升值的影響。

我國10月份進口出現(xiàn)下滑并不意味著國內下游消費減弱，下游家電、汽車等領域對銅的消費仍然保持穩(wěn)定。10月份過后國內銅消費逐步進入淡季，受消費的這種季節(jié)性規(guī)律影響，銅價通常在11月份至春節(jié)前進行一輪幅度較大的回調，如果國內公布的10月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，那么銅價進行一輪幅度較大的調整的概率較大，但調整之后仍將繼續(xù)上行。

銅精礦供應瓶頸繼續(xù)支撐銅價維持高位運行

受上游銅精礦供應增長有限制約，全球銅市供應一直處于緊平衡的狀態(tài)，智利銅礦工人罷工對銅精礦的生產(chǎn)帶來潛在的風險，在庫存持續(xù)下降的情況下，銅價難以出現(xiàn)大幅度的回調。

智利是全球最大的銅生產(chǎn)國，也是我國銅資源進口的主要來源地。全球第三大銅生產(chǎn)商智利最大的銅礦工人罷工已經(jīng)持續(xù)了一周之久，當前尚無結束的跡象。雖然資方表示罷工未影響銅礦的正常生產(chǎn)，但仍然給全球市場銅精礦供應帶來潛在的風險。智利雖然是全球最大的銅生產(chǎn)國，但銅精礦的生產(chǎn)一直受到罷工、操作故障等因素的困擾，產(chǎn)量難有大幅度的提高，年產(chǎn)量基本上維持在550萬噸左右?？梢灶A計，明年上半年銅精礦的供應瓶頸仍然將繼續(xù)支撐銅價高位運行。

從期市銅庫存變化的情況來看，倫銅庫存已經(jīng)降至36.5萬噸，滬銅周庫存穩(wěn)定在10.6萬噸左右，COMEX銅庫存降至7.4萬短噸。因北半球進入消費淡季，全球三大交易所銅庫存下降速度有所減緩，不過下降趨勢未變。庫存持續(xù)下降說明全球市場供需關系仍然偏緊，銅價上行的基礎較為牢固。

綜合以上分析，無論是銅市自身的供求基本面還是貨幣因素都支持銅價繼續(xù)上行，雖然銅價在消費淡季進行回調的概率較高，但長期上行趨勢不會改變。從技術上看，無論是滬銅還是倫銅上升通道均保持完好。操作上建議，投資者多單繼續(xù)持有，在跌破上升通道的下軌之后才可以考慮沽空。