不經(jīng)意間，糖價逼近了歷史高位。

這是闊別8個月后再度重返6000元附近，是否國內(nèi)糖價就此步入高糖價時代，揮手作別了2700元低糖價的夢魘？2006年那次“斷崖式”暴跌再次證明：食糖的金融屬性不能凌駕于商品屬性之上而任由價格“天馬行空”。當食糖價格偏離價值中樞時，就會因套利資金的涌入而產(chǎn)生回歸引力，使價格向價值回歸。

4900：食糖價值中樞

食糖價值中樞的判斷應以糖廠的生產(chǎn)成本作為計算標準，而占生產(chǎn)成本比重最大的就是原料甘蔗。在生產(chǎn)輔料變動不大的情況下，甘蔗收購價的變動幅度無疑對食糖價格起到舉足輕重的作用，影響到其生產(chǎn)成本及盈利構(gòu)成。

2010/11榨季甘蔗產(chǎn)量目前還不能確定，但估算值比之上一榨季應變化不大，微增或微減，再考慮到現(xiàn)在食糖價格高企等因素，因此選取380元甘蔗基準價作為價值中樞計算標準是恰當?shù)模鶎氖程莾r值中樞為4900元。

4900元±200就是價值中樞的上下區(qū)間，偏離這個區(qū)間就出現(xiàn)價值高估或低估的可能。以目前南寧現(xiàn)貨價格6100元計算，出現(xiàn)高估1200元的基差，榨季開始或?qū)⑵仁蛊湎騼r值中樞回歸。

以一家年產(chǎn)4萬噸中小型糖廠計算：6100—4900=1200(元)，1200×40000=4800(萬元)，4800萬元對于一家中小型糖廠來說已屬暴利，對10萬噸糖以上的糖廠來說則是近億的暴利。據(jù)筆者多年從業(yè)經(jīng)驗，糖廠歷來都是微利，暴利幾乎是“天方夜譚”。2006年大牛市除了為糖業(yè)界增添幾個新寡頭外，留給中小糖廠的則是“一地雞毛”。

高糖價對農(nóng)民有利，因為高糖價對應的是高甘蔗收購價，相應地會提高蔗農(nóng)的收入，符合國家提高農(nóng)民收入，刺激內(nèi)需的政策。因此，目前食糖價格在5000元的高價區(qū)內(nèi)運行一年，是歷史上的第一次，不排除得到了地方政府的默許。

以廣西1547萬畝甘蔗種植面積計算，09/10榨季甘蔗基準價290元/噸，按目前5780元糖價估算，10/11榨季食糖產(chǎn)量基準價或達380元/噸。以畝產(chǎn)4.5噸計算，1547×4.5×(380—290)=62.65(億元)，廣西蔗農(nóng)可以增收62.65億元，因此，地方政府有維持高糖價的動力。

但是，蔗農(nóng)增收的62.65億元轉(zhuǎn)移到了糖廠的身上，糖廠能否通過高糖價來轉(zhuǎn)移給消費者呢？

動力并不等于實力。按預計10/11榨季全國食糖產(chǎn)量1200萬噸算，1200萬噸×1200元/噸=144億元，維持6100元的高價位需要144億的“托價”資金成本。而6100元的銷售價格只能是少數(shù)成交的標桿，絕大多數(shù)中小糖廠依然在價值中樞附近銷售。

“期貨市場應該服務于現(xiàn)貨市場”，中國證監(jiān)會主席尚福林近期作出了上述表示。這一信號提醒我們，中小糖廠應該在合適的價位通過期貨市場進行套期保值操作，提前鎖定經(jīng)營利潤。

兩害相權(quán)取其輕

2008年國務院推出4萬億刺激經(jīng)濟計劃，在今年底前要完成4萬億資金投放，旨在拉動內(nèi)需促進經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。屈指一算，現(xiàn)在已經(jīng)進入倒計時階段。

4萬億資金流入實體經(jīng)濟的有多少？沒有人統(tǒng)計過，但從近兩年來樓市從“冰點”到“沸點”，商品市場尤其是農(nóng)產(chǎn)品市場成了一頭“狂?！本涂陕愿Q一二：進入實體經(jīng)濟的資金并未達到政府預期的效果，反而進入虛擬經(jīng)濟體的資金是源源不絕?！八饽愫荨?、“豆你玩”成了通脹代名詞，食糖的價格也逼近歷史高位。通脹，成了“紅了眼的公牛”。

8月CPI增速同比上漲3.5%，是2008年以來22個月CPI最高位，預計9月CPI可達3.9%，令央行倍感通脹壓力?？梢员容^的是銀行三年期存款利率在3.33%，當CPI在3.5%時，實際上已經(jīng)高于三年期存款利率，也是連續(xù)7個月處于負利率時代，加息變?yōu)槠惹??？梢酝扑?，倘若央行選擇加息，當以0.27個百分點為首選。

一方是經(jīng)濟尚未完全復蘇，一方則是通脹壓力“黑云摧城”。央行只能是兩害相權(quán)取其輕。輕微加息0.27個百分點明年或?qū)⑻嵘献h程。從趨勢看，央行不可能容忍長期處于負利率時代，一旦通脹再度出現(xiàn)見吹草動，加息便將啟動，防患于未然。

政府韁繩在握

最近，央行提高六家銀行的存款準備金率50個基點，收縮資金達3000億。市場擔憂的經(jīng)濟退出政策是否已經(jīng)在啟動？

近來食糖市場上流傳著一個這樣的消息：隨著國家的第八次拋售國儲糖24萬噸，國家年內(nèi)已經(jīng)拋售170萬噸。因今年極端天氣的影響，估計10/11榨季食糖產(chǎn)量總計下來只比09/10榨季輕微增長30~50萬噸，極限全國食糖產(chǎn)量也只可以達到1200萬噸。而2011年全國食糖消費量的最新估計是1480萬噸，供銷缺口出現(xiàn)280萬噸。國家儲備已不足30萬噸，算上每年固定從古巴進口的40萬噸原糖，相對于消費量來說仍然是“杯水車薪”，因此國家對食糖市場已經(jīng)失去調(diào)控能力。

但筆者認為，事實未必如此。首先，紐約ICE原糖就是一個不確定的因素。明年巴西、印度、泰國增產(chǎn)已成共識，因此原糖存在著下調(diào)的壓力。目前的大反彈只是一次技術(shù)上的修正。ICE05原糖21.75美分/磅與23.46美分/磅處構(gòu)成很強的阻力位。一旦明年巴西、印度、泰國增產(chǎn)成為現(xiàn)實，勢必再度重挫ICE原糖價格。筆者計算，當原糖價格處于16美分/磅時(以巴西計算)，對應國內(nèi)糖價為5068元；當原糖價格處于13.5美分/磅時，對應的國內(nèi)糖價為4498元，將與國內(nèi)食糖價格形成一個巨大的價差，進口將變?yōu)榭尚小?/P>

其次，就算ICE原糖與國內(nèi)食糖價格之間不再存在任何價差，政府仍可通過減免進口關(guān)稅15%和減免增值稅17%(一般是退減8.5%)的方式對原糖進口、加工企業(yè)進行補貼，最高可形成補貼23.5%。

采取非常規(guī)手段對食糖進口企業(yè)和加工企業(yè)進行適當補貼，在國內(nèi)食糖市場1994年和2000年已有調(diào)控先例。由此可見，明年我國食糖市場并非脫韁“野馬”。國家對我國明年食糖市場仍然可控，韁繩仍牢牢地掌握在政府手中，至于何時回拉韁繩，取決于國家對食糖市場價格的“容忍”程度。

而高糖價在中國并不現(xiàn)實，糖廠全行業(yè)暴利可能性微弱。目前糖市氣氛與2006年相似又不盡相同，多方謹慎了許多。只有連續(xù)大陽線才可以讓多頭們瘋狂起來，主力資金才得以順利出局。但這種走勢的出現(xiàn)需要消息面配合，如減產(chǎn)或者霜凍，時間初步測算在明年2月初，那時便是套期保值和投機的良好介入點。另一種不大可能出現(xiàn)的走勢是消息面無任何變化，增產(chǎn)依舊，霜凍遙遙無期，那么就會打破平衡進入熊市。據(jù)此我們認為，中小糖廠通過期貨市場進行套期保值鎖定經(jīng)營利潤的最好時機應該是在年內(nèi)12月到明年1月之間。