“目前天膠的價(jià)格已經(jīng)突破合理價(jià)值區(qū)間，也突破了輪胎等消費(fèi)企業(yè)的可承受上限，除膠農(nóng)外包括貿(mào)易商在內(nèi)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都承受著巨大壓力。”同舟化工有限公司橡膠事業(yè)部經(jīng)理繆世大表述當(dāng)前的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

這樣的情形絕非只發(fā)生在橡膠市場(chǎng)。伴隨著棉花、白糖和油脂油料等商品價(jià)格的持續(xù)攀升，相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)正面臨越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。記者通過(guò)對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)和有關(guān)期貨專家的采訪發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了前幾年大牛市和2008年金融危機(jī)洗禮后，現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)于期貨市場(chǎng)作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具重要性的認(rèn)識(shí)越來(lái)越深刻，特別是在通賬預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求更加強(qiáng)烈。而且從交易所公布的套保持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，不少品種市場(chǎng)套保行為表現(xiàn)積極。然而在采訪過(guò)程中記者還發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日益復(fù)雜也給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)不小難題，對(duì)套保操作理念和模式提出了新的要求。

經(jīng)歷“牛熊轉(zhuǎn)換”洗禮的現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)期貨認(rèn)識(shí)不斷深入

美元貶值、流動(dòng)性過(guò)剩、通脹預(yù)期、中國(guó)城市化進(jìn)程對(duì)資源性產(chǎn)品的需求以及災(zāi)害性天氣影響，諸多因素正推動(dòng)著資產(chǎn)價(jià)格的重估和商品價(jià)格的不斷走高。在這樣的背景下，企業(yè)對(duì)于價(jià)格的理解和對(duì)于期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不斷深入。

“從我們接觸到的企業(yè)來(lái)看，經(jīng)歷了2008年商品市場(chǎng)"牛熊轉(zhuǎn)換"的現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)于商品金融屬性的認(rèn)識(shí)更加深刻。在此之前，企業(yè)更習(xí)慣用供給和需求來(lái)分析價(jià)格?！苯K弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員陳玲告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，這種變化在操作層面的表現(xiàn)是用現(xiàn)貨思維不斷拋空的企業(yè)數(shù)量減少了。

“不同于前一波牛市中，市場(chǎng)"戰(zhàn)略性拋空"言論不絕于耳的現(xiàn)象，現(xiàn)在企業(yè)對(duì)于價(jià)格的理解有所變化?！比A泰長(zhǎng)城首席金屬分析師景川認(rèn)為，盡管相當(dāng)一部分現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)于價(jià)格的認(rèn)識(shí)仍然有所時(shí)滯，但其操作也十分謹(jǐn)慎，不再急于拋空。

“對(duì)于當(dāng)前一些大宗商品價(jià)格，我們接觸的一些企業(yè)還是持接受態(tài)度的。”光大期貨研究所副所長(zhǎng)胡燕燕表示，雖然由于多種因素導(dǎo)致在期貨市場(chǎng)的操作難度加大，但目前很多企業(yè)對(duì)期貨還是十分關(guān)注的，認(rèn)同感也明顯增強(qiáng)。浙商期貨分析師唐峰磊也告訴記者，其走訪的很多企業(yè)即便不參與期貨市場(chǎng)對(duì)期貨價(jià)格也很關(guān)注。

“目前，國(guó)內(nèi)對(duì)期貨認(rèn)識(shí)深刻、參與充分的是銅和油脂油料等行業(yè)企業(yè)。”道通期貨研發(fā)中心總監(jiān)范適安表示，以油脂油料企業(yè)為例，由于需要在國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)，基本適應(yīng)了行情的大起大落。但總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)很多品種的下游企業(yè)對(duì)價(jià)格接受較為被動(dòng)，也往往采用傳統(tǒng)的避險(xiǎn)方法，這也使得其對(duì)價(jià)格的變化有些后知后覺。

面對(duì)不斷攀升的價(jià)格，期市避險(xiǎn)需“對(duì)癥下藥”

“在價(jià)格不斷上漲的過(guò)程中，企業(yè)對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的需求是增加的，但在實(shí)際操作中卻面臨著這樣那樣的難題。”胡燕燕舉例說(shuō)，在對(duì)價(jià)格看漲的預(yù)期下，一個(gè)消費(fèi)企業(yè)入市進(jìn)行買入保值以應(yīng)對(duì)備庫(kù)需要，然而其買入后恰逢調(diào)整期，賬面上不斷產(chǎn)生的期貨浮虧使得企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層面臨很大壓力，最終平倉(cāng)離場(chǎng)。

“在價(jià)格持續(xù)上漲過(guò)程中，企業(yè)的保值策略必須要與其購(gòu)銷的經(jīng)營(yíng)行為相結(jié)合，并且要與現(xiàn)貨結(jié)合起來(lái)進(jìn)行考核。不過(guò)，在具體操作中，價(jià)格漲幅過(guò)大往往調(diào)整也會(huì)比較激烈，企業(yè)入市前要充分進(jìn)行評(píng)估和資金管理?！狈哆m安表示。

“套期保值是個(gè)系統(tǒng)工程，要根據(jù)整體經(jīng)營(yíng)計(jì)劃進(jìn)行，但這并不意味著"一套就靈"?！庇腊财谪浗饘俜治鰩焻莿Ρ硎荆妆Ｒ鶕?jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行一些動(dòng)態(tài)調(diào)整，進(jìn)行套期保值操作時(shí)，對(duì)于基差的判斷很重要。比如，2009年年初的時(shí)候，銅價(jià)已經(jīng)跌至絕大多數(shù)生產(chǎn)商的成本線，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)較高，期貨遠(yuǎn)期合約則呈現(xiàn)貼水狀態(tài)。在這樣的市況下，其建議用銅企業(yè)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入操作，結(jié)果比在現(xiàn)貨市場(chǎng)直接買貨節(jié)約15%的成本。胡燕燕也告訴記者，利用期貨市場(chǎng)保值的核心點(diǎn)在于升貼水結(jié)構(gòu)，其所接觸的一家塑料企業(yè)也是較好地利用這點(diǎn)在期貨市場(chǎng)成功進(jìn)行操作。

處在產(chǎn)業(yè)鏈不同結(jié)點(diǎn)上的現(xiàn)貨企業(yè)，不僅要根據(jù)企業(yè)實(shí)際進(jìn)行相應(yīng)期貨避險(xiǎn)操作，而且還要根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況進(jìn)行客觀的動(dòng)態(tài)調(diào)整，但如果頻繁的調(diào)整就會(huì)成為投機(jī)。“動(dòng)態(tài)的調(diào)整必須是客觀的，不同企業(yè)要跟根據(jù)市場(chǎng)變化和價(jià)格的季節(jié)性高低點(diǎn)進(jìn)行?！狈哆m安表示，年初時(shí)即便樂(lè)觀的聲音也認(rèn)為棉花價(jià)格到2萬(wàn)多就差不多了，然而當(dāng)價(jià)格攀升到這一水平時(shí)，市場(chǎng)基本面發(fā)生了一些變化，在新棉上市前后新疆地區(qū)遭受災(zāi)害，定價(jià)模型發(fā)生變化，價(jià)格繼續(xù)上漲，這極大考驗(yàn)了現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)能力。

記者發(fā)現(xiàn)，盡管目前企業(yè)對(duì)于價(jià)格高位的理解要高于上一波牛市，然而，對(duì)于未來(lái)價(jià)格的上行空間還有多大，都普遍感到“沒(méi)把握”?！拔覀冏罱佑|到的一些現(xiàn)貨企業(yè)感到比較迷茫?！毙潞谪浂麻L(zhǎng)馬文勝告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，面對(duì)尷尬的高價(jià)，他們對(duì)今后價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)“沒(méi)底”。從目前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，高價(jià)格正在從上游向下游傳遞，后市如何傳遞和能否傳遞成功決定了價(jià)格上漲還是回調(diào)。

記者了解到，在棉花價(jià)格還不到2萬(wàn)時(shí)，國(guó)內(nèi)一家棉企從印度和國(guó)內(nèi)新疆地區(qū)采購(gòu)大量棉花。為了防止未來(lái)棉價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，其在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了較大比例的賣空保值。然而，在棉價(jià)屢創(chuàng)高點(diǎn)的過(guò)程中，供貨方選擇了違約，而其在期貨市場(chǎng)的空頭頭寸也面臨較大的虧損。

“套期保值聽起來(lái)動(dòng)作很簡(jiǎn)單，現(xiàn)貨期貨一買一賣對(duì)沖，但實(shí)際操作中卻并非如此?！瘪R文勝表示，企業(yè)對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的認(rèn)識(shí)很重要，企業(yè)首先要明白其需要采購(gòu)或者銷售的產(chǎn)品處于什么樣的位置——是階段性高點(diǎn)還是“半山腰”，要根據(jù)不同品種和自己的訂貨方式來(lái)決定保值比例。實(shí)際操作中，企業(yè)要對(duì)其所涉及的商品波動(dòng)有清醒的認(rèn)識(shí)，同時(shí)要結(jié)合期現(xiàn)價(jià)差狀況，建立內(nèi)部流程、管理好資金?！皬膰?guó)際市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，套期保值理論經(jīng)歷了三個(gè)階段，一是最早的套期保值理論，期貨和現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口要一對(duì)一保值；二是基差逐利型套保理論，即同品種、相等數(shù)量、方向相反；三是現(xiàn)代資產(chǎn)管理組合套期保值理論，即期現(xiàn)貨資產(chǎn)組合理論，可以品種不同，數(shù)量不等，方向相反”。

“期貨是一種管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，但對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不是每時(shí)每刻都要進(jìn)行對(duì)沖，運(yùn)用好這一工具的前提是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)格清醒的認(rèn)識(shí)?！瘪R文勝表示，實(shí)際上，期貨市場(chǎng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的價(jià)值不僅僅是簡(jiǎn)單的套期保值，而是經(jīng)營(yíng)上的決策——通過(guò)期貨市場(chǎng)價(jià)格變化來(lái)決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，這對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。