泰國遭遇洪水加速了全球橡膠期貨價格上漲的進程，中國、印度、泰國、印尼及日本的橡膠期貨價格均打破歷史最高記錄。天然橡膠在供需格局趨緊、美國量化寬松政策這兩大因素的影響下，已經(jīng)進入了價值重估時代，牛市根基難以撼動。

筆者認為，在商品價值重估時代，全球貨幣貶值的大背景尤其是美元的持續(xù)貶值使得商品被動地接受價值的重估，而具體到橡膠市場來說，緊平衡的長期供需格局和隨時發(fā)生的自然災(zāi)害則是其價值重估的內(nèi)在原因。以滬膠為代表的橡膠價格走勢要遠遠強于保值功能更強的原油、金屬等品種，就是對橡膠價值重估內(nèi)因的最好詮釋。

供需格局趨緊是橡膠價值重估的內(nèi)因

天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會ANRPC 9月份的報告顯示，成員國2010年天然膠產(chǎn)量（基本覆蓋全球橡膠產(chǎn)量）增長率為6.3%，而這一增長率在10月份報告中被調(diào)整為5.3%，供應(yīng)情況進一步惡化。不過這一增長率無法估計近期泰國洪水的負面影響，ANRPC對于泰國全年產(chǎn)量仍維持2.8%的增長率的預(yù)期；而泰國橡膠協(xié)會會長稱泰國第四季度天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計下降4.1%，全年整體產(chǎn)量或仍將相對持平，預(yù)計在310萬—320萬噸，比ANRPC的預(yù)估更為嚴(yán)峻。此外，在成員國中，印度橡膠產(chǎn)量預(yù)估從879000噸調(diào)降至844000噸，中國產(chǎn)量預(yù)估從660000噸調(diào)降至641000噸（因海南10月份暴雨天氣），尤其是四季度產(chǎn)量中，中國、印度、泰國預(yù)估數(shù)據(jù)明顯低于去年和9月份報告的預(yù)估數(shù)據(jù)，馬來西亞、斯里蘭卡的四季度產(chǎn)量也低于9月份報告的預(yù)估。

與5.3%的產(chǎn)量增長相比，今年全球橡膠消費又有了質(zhì)的飛躍。ANRPC報告顯示，成員國中前三季度中國、印度、馬來西亞橡膠（包含合成膠）消費較去年同期分別增長10.9%、 5.3%、2.4%，預(yù)估四季度消費同比增長分別為-1.2%、4.4%和1.8%，全年消費增長預(yù)期為8.6%、5.1%和2.2%（中國、印度和馬來西亞消費量占到全球天膠消費量的47%）。上述數(shù)據(jù)中提到的橡膠消費增長在汽車、輪胎工業(yè)數(shù)據(jù)中也得到了佐證。

在實際需求不斷增長、供需格局日趨緊張的背景下，橡膠價格的不斷攀升也刺激了大量的投機需求，人為延長了從割膠到下游需求方的流轉(zhuǎn)時間，令供應(yīng)局面更加緊張，從而加快了橡膠重新估值的進程。

美元貶值是橡膠被動重估的主要因素

由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇程度不甚理想，美聯(lián)儲4日宣布推出“購買6000億美元的美國長期國債”的第二輪定量寬松貨幣政策，進而奠定了美元中長期貶值的基礎(chǔ)，日本、歐洲的低利率政策也將進一步促進新一輪通脹周期成型。對于商品期貨市場來說，美元的貶值一方面在標(biāo)價上抬高了商品價格，另一方面美元作為國際貨幣購買力下降，必然會引起投機資金大量轉(zhuǎn)戰(zhàn)于黃金、原油、金屬等大宗商品進行保值投資，間接地推高了所有商品的價格。而其他國家與美國之間利差和匯率波動則為套利投機創(chuàng)造了機會，必然會對其他經(jīng)濟實體帶來熱錢流入、輸入型通脹的負面效應(yīng)，造成流動性泛濫進而推高資產(chǎn)價格。橡膠就是通過美元貶值的效應(yīng)被動地進行了價值重估。

不過，筆者認為美元短線下跌空間有限，原因有三：一是6000億長期國債購買計劃與預(yù)期較為符合，有助于緩解市場對資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心；二是近日歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機再現(xiàn)，美元作為避險工具重新受到投資者追捧；三是基于美國實體經(jīng)濟繼續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟復(fù)蘇的確認有助于市場信心的穩(wěn)定。前期美元指數(shù)下跌已經(jīng)反映了此次量化寬松預(yù)期，近期內(nèi)美聯(lián)儲再次推出相關(guān)措施的可能性降低。我們預(yù)計短期美元將維持弱勢反彈格局，這或許是引發(fā)大宗商品沖高調(diào)整的契機。

天膠上下游產(chǎn)業(yè)鏈矛盾累積是隱患

從國內(nèi)天膠市場來看，上下游產(chǎn)業(yè)鏈矛盾再次升級，這是滬膠持續(xù)上漲的隱患。因國內(nèi)輪胎行業(yè)格局較為分散，抗風(fēng)險能力低，近期期現(xiàn)價格聯(lián)袂上漲，下游輪胎小廠已經(jīng)不能接受原料的高價格，部分工廠停工、放假，現(xiàn)貨市場報價大部分時間是有價無市。筆者認為這種情況的解決有可能以下列方式進行：一是橡膠價格回調(diào)緩解輪胎廠原料價格高企的困難；二是輪胎繼續(xù)提價，價格向下游消費者傳導(dǎo)；三是輪胎產(chǎn)業(yè)格局變化，應(yīng)對原料風(fēng)險能力差的輪胎廠被淘汰，市場份額被國內(nèi)和國外大型輪胎廠瓜分。根據(jù)以往慣例和經(jīng)驗，目前我國輪胎行業(yè)對抗原料的話語權(quán)還很弱，只能被動地接受原料價格漲跌。據(jù)悉，輪胎業(yè)正在醞釀新一輪提價計劃，所以風(fēng)險的化解可能主要依賴于后兩種方法進行。

順勢而為，警惕回調(diào)風(fēng)險

滬膠價格自超越3萬元關(guān)口之后，便進入了一個新的價值重估時代，到今年年底或明年一季度，國內(nèi)停割、國際供應(yīng)比預(yù)期減少，供需關(guān)系更趨緊張決定了其牛市根基較為牢固，而資本推動更是將這一過程演繹得淋漓盡致，滬膠的整體走勢將以上漲——修正回調(diào)——上漲尋求合理估值空間為主，投資者和下游需求方應(yīng)遵循長期多頭原則來進行投資及生產(chǎn)安排。

操作建議：滬膠突破30000-32000點平臺整理區(qū)間后加速上漲，化工板塊啟動，目前來看頂部并不好預(yù)測，投資者應(yīng)順勢而為，多單可在36000點以上實行階梯式止盈計劃。滬膠10月、11月漲幅為14.19%和20%（歷史表明滬膠月漲跌幅放大至10%以上的時間一般為兩個月，隨后趨勢就會放緩、觸發(fā)回調(diào)或反彈），加上近日持倉顯示多頭獲利、空頭技術(shù)性止損出局，投資者要警惕技術(shù)性回調(diào)。不過，漲勢中預(yù)測回調(diào)風(fēng)險較大，投資者切莫逆勢放空，應(yīng)采用右側(cè)交易法則，待價格出現(xiàn)回調(diào)跡象后多頭規(guī)避、空頭嘗試進場，如遇回調(diào)，關(guān)注32000、30000點的支撐。

后期投資者應(yīng)密切關(guān)注三個因素：一是美元短線是否反彈及反彈力度如何；二是現(xiàn)貨價格是否跟漲，產(chǎn)業(yè)鏈矛盾能否逐步緩解；三是國家政策是否存在調(diào)控可能，比如拋儲、再次加息等，這三個因素可能是引起滬膠回調(diào)的導(dǎo)火索。