PTA需求井噴式增長

從2009年下半年開始，中國紡織服裝業(yè)國內(nèi)外需求全面復(fù)蘇，并從今年二季度開始進入繁榮期。國內(nèi)棉花價格從2009年年初的不足12000元/噸漲到目前的超過30000元/噸大關(guān)，直觀反映了中國化纖紡織業(yè)正處在10年難遇的牛市行情中。除了上游PTA行業(yè)今年以來一直保持約18%的高毛利率以外，聚酯薄膜、滌綸長絲、短纖、滌（棉）紗、面料、服裝產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)同時出現(xiàn)非常高的利潤水平，聚酯薄膜行業(yè)利潤率大幅超越PTA行業(yè)，極大地調(diào)動了企業(yè)生產(chǎn)熱情。PTA自下而上的剛性需求十分穩(wěn)定，并呈現(xiàn)不斷增加趨勢。例如2009年短纖行業(yè)開工率僅為50%-60%，今年8月后受益于棉花替代性需求的爆發(fā)，行業(yè)開工率迅速攀升到90%的水平，創(chuàng)5年新高，成為繼滌綸長絲后拉動PTA需求增長的又一重要引擎。PTA下游聚酯滌綸及終端紡織服裝產(chǎn)業(yè)在需求和利潤恢復(fù)并增加的情況下，紛紛提高原有產(chǎn)能并實施產(chǎn)能擴張計劃，PTA及下游聚酯滌綸需求同步實現(xiàn)井噴式增長。特別是今年以來，聚酯滌綸長短絲生產(chǎn)利潤水平快速提升，開工率提高的同時庫存持續(xù)走低，滌綸短纖更是長時間出現(xiàn)了罕見的供不應(yīng)求狀況，刺激聚酯滌綸行業(yè)在今年率先開啟新一輪規(guī)模擴張周期。今年上半年已經(jīng)有88萬噸的聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)，下半年共有321萬噸的新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，其中僅四季度就集中了約250萬噸的新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，包括今年在內(nèi)的三年內(nèi)聚酯行業(yè)新增聚酯產(chǎn)能有望超過1000萬噸。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能方面，僅有上半年佳龍石化60萬噸裝置投產(chǎn)，漢邦石化80萬噸PTA裝置仍未如期投產(chǎn)，加之國內(nèi)PTA老生產(chǎn)線頻繁檢修，PTA合同貨出現(xiàn)減量，聚酯用戶將被迫在現(xiàn)貨市場采購補庫存，11-12月PTA供給呈現(xiàn)趨緊狀況。

另外，在通脹預(yù)期刺激下，企業(yè)庫存需求投資增加。正常狀況下，聚酯企業(yè)原料庫存維持在半個月，實際調(diào)研中筆者了解到今年不少聚酯企業(yè)原料庫存提高到1個半月。按南華期貨研究所朱斌所長的需求曲線移動的驅(qū)動力理論，分析一下PTA需求驚人增長的構(gòu)成：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇下的實際增長需求+固定資產(chǎn)投資帶來的新增需求+囤積原料心態(tài)下的庫存投資需求。這個理論同樣適用于分析紡織原料（主要是棉花和化纖）的需求狀況。需求自下而上增加，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤全面分享是這波化纖紡織業(yè)的突出特征。從根本上說，紡織服裝業(yè)的旺盛需求是今年P(guān)TA行業(yè)高開工率與高利潤并行不悖的直接原因。

今年P(guān)TA行業(yè)高利潤除了需求方面的原因外，較低成本也是重要原因。從去年8月至今年9月受供給壓力影響，上游原料PX價格始終在相對低位徘徊。低成本和高需求成為今年前三季度PTA基本面上的一大特色，但隨著9月下旬國內(nèi)外部分PX裝置停產(chǎn)檢修，供需關(guān)系的天平向供給方傾斜，PX被壓抑的上漲動能一下子釋放出來，價格大幅走高。在終端需求沒有明顯下降之前，PTA工廠的定價模式依然是利潤主導(dǎo)，成本轉(zhuǎn)嫁能力強，11-12月PTA基本面將演變?yōu)楦叱杀竞透咝枨筇卣?，價格更是易漲難跌。

需求拐點或在2011年上半年出現(xiàn)

PX-PTA-聚酯產(chǎn)能在時間周期上的不平衡發(fā)展將對2011年P(guān)TA行情形成重大影響。PTA下游聚酯新產(chǎn)能集中在今年四季度和明年上半年釋放。PTA行業(yè)本身新增的440萬噸產(chǎn)能將在2011年下半年集中釋放。2009年是國內(nèi)PX新產(chǎn)能的集中釋放期，2011年全年P(guān)X僅有180萬噸新增產(chǎn)能釋放，PX缺口將達110萬噸，PX由2010年的產(chǎn)能過剩重新轉(zhuǎn)向供應(yīng)偏緊。

從產(chǎn)業(yè)鏈最新演變關(guān)系可以得出結(jié)論：2011年上半年P(guān)TA需求旺盛，供給甚至偏緊，利潤繼續(xù)增加，新PTA工廠需要提前采購PX試車，由此導(dǎo)致PX供給缺口下的漲價預(yù)期也將提前實現(xiàn)，在需求與成本雙輪驅(qū)動下，PTA價格有望見到本輪上漲周期的重要高點。2011下半年開始行業(yè)自身新產(chǎn)能釋放，一直會延續(xù)到2013年，PTA行業(yè)產(chǎn)能在目前1550多萬噸的基礎(chǔ)上增長一倍，供給壓力將逐步顯現(xiàn)，下游聚酯需求高增長率將同時回落，PTA價格容易滯漲或高位回落，進而終結(jié)行業(yè)高利潤時代，進入較為低迷的發(fā)展周期。

從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展周期來看，今年最后兩個月至明年上半年，PTA行情仍處在大的上漲周期中，總體易漲難跌，操作策略上以中長線逢重要支撐做多為主。2011年下半年開始或?qū)⒂瓉鞵TA市場中長線做空時機。