近期，原油走勢緊跟美元步伐，進入11月份，隨著美元的持續(xù)走低，原油一改區(qū)間振蕩格局，呈現(xiàn)加速上揚態(tài)勢。尤其是美國議息會議結束后，美聯(lián)儲宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，美元承壓下行，原油一舉突破85美元/桶大關，創(chuàng)6個月新高。對于原油后市，我們認為，近期油價在快速拉升之后，或需振蕩整理，但長期來看漲勢已然確立。

美聯(lián)儲推出QE2，美元貶值趨勢難改

國際油價與美元近期愈發(fā)明顯地呈現(xiàn)負相關走勢，美元下跌促使人們在原油期貨市場尋求替代性投資。上周美聯(lián)儲宣布推出第二輪量化寬松貨幣政策，決定到2011年6月底前購買6000億美元的美國長期國債，以進一步刺激美國經濟復蘇。美聯(lián)儲同時還宣布，將聯(lián)邦基金利率維持在0—0.25%的水平不變。短期來看，QE2的出臺加劇了美元指數的下跌，后市將考驗74—75處的支撐。長期而言，我們認為美元明年會處于貶值通道中，依據主要有四點：第一，美國、歐元區(qū)貨幣政策迥異，與美聯(lián)儲執(zhí)行第二輪量化寬松貨幣政策不同，歐洲央行目前考慮的是通脹上行風險和明年何時推出非正常貨幣政策，從利差的角度來看，當前市場預期歐洲央行于明年下半年加息，而美國明年加息的可能性幾乎為零，歐美利差擴大會促使美元貶值。第二，從明年美歐經濟增速來看，歐元區(qū)經濟增速的相對表現(xiàn)至少和美國持平，并可能好于美國。IMF在10月份的《世界經濟展望》中預測，2010年和2011年歐元區(qū)GDP增速為1.7%和1.5%，預測2010年和2011年美國GDP增速為2.6%和2.3%，歐元區(qū)增速放緩情況比美國略好一些，這對歐元是有利支撐。第三，美國經濟二次探底風險下降，歐洲債務危機影響逐漸消退，避險情緒得到控制也不會推升美元。第四，美國經常項目逆差在次貸危機后并沒有改觀，長期的逆差加大了美元的貶值壓力。美元繼續(xù)表現(xiàn)疲弱，再加上未來一個時期世界主要經濟體都將維持寬松政策，全球范圍內的流動性依舊充裕，這些都對油價形成一定支撐。
　　　　
　　中期原油供應依然充裕，長期下游消費增長潛力較大

根據美國能源署上周公布的數據，美國原油進口量減少了620萬桶，但由于煉油廠加工量減少，庫存反而增加了200萬桶。由于法國局勢導致歐洲燃料緊缺，美國成品油進口量減少了233萬桶；煉油廠故障頻繁導致產量下降，汽油和柴油庫存隨之下降。而美國汽油和餾分油庫存仍高于歷史同期平均水平，總體來看，美國成品油和原油供應并無短缺，再加上需求淡季來臨，中期供需面沒有明顯改善，這在一定程度上可能壓制油價上行步伐。

從原油消費面來看，石油消費增速雖然有所放緩，但由于能源消費總量快速增長，實際增量仍相當可觀，尤其是新興經濟體國家。值得關注的是，包括OPEC、國際能源機構等在內的多家機構紛紛上調了明后兩年全球石油消費的增量，美國能源署和國際能源署對2010年世界石油日均需求增長的最新預測分別為160萬桶和190萬桶，亦顯示能源市場的消費正在好轉。未來新興經濟體原油消費的大量增加或將成為維持油價上漲的中堅力量。

原油將成為貨幣貶值引發(fā)商品資產泡沫的最后一個價值洼地

大宗商品價格在過去一年中爭先恐后的上揚，尤其是部分供需出現(xiàn)缺口或者供需一直較為緊張的商品，如棉花、玉米、銅，價格均上漲至歷史高點附近，黃金期貨更是由于其天然的貨幣屬性而成為資金追捧的首選。我們將過去10個月主要商品品種和去年年底的價格進行了對比，結果發(fā)現(xiàn)，除了和原油走勢相對負相關的美元指數下跌2.48%，其余品種幾乎都有18%—85%的漲幅，而原油只有8.61%的漲幅。由此可見，過去10個月的國際原油價格表現(xiàn)一般。在能源化工品種中，介于化工和工業(yè)品之間同時又具備農產品特色的天然橡膠，始終是大宗商品市場的領頭羊，其在2010年的表現(xiàn)堪稱“華麗變身”?；叵?001—2008年的那一輪牛市，同樣是膠的率先啟動拉開了大宗商品上漲的序幕，膠也是最先到達歷史高點的品種之一。隨后，工業(yè)品整體上揚，銅價屢創(chuàng)新高，原油的上漲基本上是在最后，一直到2007年才開始加速上漲。這是一種巧合還是必然，我們尚無法認定，但就當前的市場情況來看，原油價格已成為此輪大宗商品價格上漲的洼地，只要經濟復蘇不發(fā)生重大變化，則原油的進一步上漲是可以期待的。我們認為，未來兩三年間，國際油價很可能再度出現(xiàn)新一輪爆發(fā)式上漲。
　
　　總而言之，在美元持續(xù)貶值以及新興經濟體原油消費快速增長的帶動下，原油下方75—85美元/桶一帶的支撐較為牢固；而從原油與其他主要大宗商品價格的漲幅比來看，油價已被低估。因此，雖然美國經濟仍處于低就業(yè)的復蘇時期，發(fā)達國家需求下降以及需求淡季等利空因素在一定程度上壓制著油價的上行速度，但我們認為，油價未來仍有望站上90美元/桶，并可能再次向100美元/桶關口發(fā)起沖擊。