今年以來(lái)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品不斷漲價(jià)，其中棉花一馬當(dāng)先，而中國(guó)棉花對(duì)外依存度在三分之一左右，國(guó)際棉價(jià)助推國(guó)內(nèi)棉價(jià)，也使得棉價(jià)難以擺脫全球農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的影響。

無(wú)論是從全球棉花的投資需求、工業(yè)與首飾需求還是從全球貨幣供應(yīng)量持續(xù)攀升等角度分析，棉花都處于一個(gè)長(zhǎng)期的牛市通道，需要注意的是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步下滑引發(fā)通縮，從而引發(fā)棉花階段性回調(diào)。

全球經(jīng)濟(jì)不確定性引發(fā)的避險(xiǎn)情緒將支撐包括棉花在內(nèi)的商品投資需求。美國(guó)方面，奧巴馬刺激政策或許對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定支撐，但并沒(méi)有改變美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在放緩的情況；歐洲方面，債務(wù)危機(jī)仍未得到徹底解決。同時(shí)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在三季度也開(kāi)始下滑，整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍然疲軟。全球經(jīng)濟(jì)前景依然不明朗，投資者避險(xiǎn)需求將助推棉花價(jià)格攀向新的高位。寬松政策和弱勢(shì)美元也將推動(dòng)棉價(jià)走高。短期內(nèi)，美國(guó)尚無(wú)通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)有更多的空間將利率維持在低位。此外，11月3日推出二次量化寬松也有望使得美元維持弱勢(shì)。而除美國(guó)外的其他各國(guó)政府在四季度也很可能維持寬松的貨幣政策。因此，在寬松政策延續(xù)、美元弱勢(shì)的背景下，未來(lái)棉花價(jià)格將得到支撐。

從供需缺口看，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，10 年中國(guó)供需缺口達(dá)到348.36 萬(wàn)噸，同比增加21.77 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.66%。而2009 年供需缺口為326.59 萬(wàn)噸，比2008 年擴(kuò)大167.65 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)105%。盡管全球和中國(guó)的庫(kù)存總量在下降，但形勢(shì)的嚴(yán)峻程度不如2009 年劇烈，供需缺口增速相比2009 年大幅好轉(zhuǎn)。因此，基本面支撐棉價(jià)進(jìn)一步走高，但是上漲速度會(huì)明顯放緩。而世界上唯一有產(chǎn)量盈余的國(guó)家是美國(guó)，近十年美國(guó)的供需缺口一直為負(fù)，2010 年達(dá)到-291.75 萬(wàn)噸，比2009 年增加100.37 萬(wàn)噸的盈余產(chǎn)量。因此，中國(guó)的供需缺口需要依靠從美國(guó)進(jìn)口棉花來(lái)填補(bǔ)，每年進(jìn)口棉花占到中國(guó)總用棉量的25%左右。因此美棉價(jià)格也有可能因?yàn)閲?guó)棉價(jià)格的推動(dòng)而水漲船高，而美棉價(jià)格反過(guò)來(lái)又成為國(guó)棉價(jià)格居高不下的保底線。

在行情演繹的不同階段，有三個(gè)特點(diǎn)一直貫穿始終：一，棉花現(xiàn)貨價(jià)格上漲領(lǐng)先于期貨價(jià)格，且多數(shù)時(shí)間段現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格；二，美棉價(jià)格上漲幅度超過(guò)國(guó)內(nèi)棉價(jià)，國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差年度均值低于往年；三，棉紗價(jià)格與棉花價(jià)格聯(lián)動(dòng)緊密，其價(jià)差是過(guò)去17 年來(lái)的最高水平，紡織企業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄的高利潤(rùn)刺激了棉花消費(fèi)量屢創(chuàng)新高。上面提到的三個(gè)價(jià)差正是反映市場(chǎng)是否理性的關(guān)鍵：一，上下游價(jià)差。歷史上棉紗KC32S 和棉花的價(jià)差經(jīng)常在5000—6000 之間，這是紡織企業(yè)微利時(shí)期的價(jià)差水平。本輪棉花牛市中，這個(gè)價(jià)差多數(shù)時(shí)間在7000—10000 之間，高利潤(rùn)的紡織企業(yè)難免擴(kuò)大棉花消費(fèi)需求，帶動(dòng)棉價(jià)走高。當(dāng)前這個(gè)價(jià)差為6000，即使考慮企業(yè)人工、電力成本提高，在這一價(jià)差水平下紡織企業(yè)不會(huì)虧損；二，內(nèi)外棉價(jià)差。歷史上看，由于我國(guó)是棉花第一大消費(fèi)國(guó)和第一大進(jìn)口國(guó)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)常常高于國(guó)外進(jìn)口棉價(jià)格1500元左右，當(dāng)前也在這一價(jià)差范圍內(nèi)，這決定了國(guó)家通過(guò)增發(fā)進(jìn)口配額來(lái)調(diào)控棉價(jià)的能力減弱，同時(shí)東南亞棉紡織競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本與國(guó)內(nèi)成本的價(jià)差在合理范圍內(nèi)，國(guó)內(nèi)棉紗需求不會(huì)被大量替代；三，期現(xiàn)價(jià)差。據(jù)了解，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格3萬(wàn)元/噸，與期貨價(jià)格大致相當(dāng)。而根據(jù)筆者對(duì)棉花產(chǎn)區(qū)的調(diào)研，今年國(guó)內(nèi)棉花顯著減產(chǎn)（10%—20%），內(nèi)地方面三級(jí)以上高等級(jí)棉可能減產(chǎn)50%以上，以湖北棉商為代表的倉(cāng)單制作方在今年很難提供大量倉(cāng)單，所以近月期貨合約難免以高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格實(shí)現(xiàn)交割。上述三點(diǎn)決定了，保值方的方向策略只能是買(mǎi)入。當(dāng)然，如果這三個(gè)價(jià)差出現(xiàn)變化，市場(chǎng)也會(huì)有所反應(yīng)。

現(xiàn)階段，一方面，棉花漲價(jià)效應(yīng)正在慢慢傳導(dǎo)至終端零售行業(yè)，相比棉花的暴漲，終端服裝零售價(jià)格目前漲幅不大，隨著時(shí)間的推移，成本壓力終究會(huì)在品牌商和零售渠道商上顯示出來(lái)，服裝的漲價(jià)不可避免。而這必定會(huì)影響終端需求，引發(fā)服裝廠商減少產(chǎn)量，對(duì)棉紗與坯布的需求逐漸降低。從供給端來(lái)說(shuō)，今年新棉已陸續(xù)上市，年內(nèi)棉產(chǎn)量已確定，棉農(nóng)會(huì)根據(jù)今年棉價(jià)來(lái)確定明年的種植規(guī)模，如果棉價(jià)持續(xù)走高，明年的種植面積有可能會(huì)增加。從行業(yè)下游來(lái)說(shuō)，大型棉紡企業(yè)還有一定的棉花存貨，但大多數(shù)生產(chǎn)型企業(yè)已經(jīng)停止采購(gòu)棉花，囤棉多是經(jīng)銷商行為。若未來(lái)經(jīng)銷商對(duì)于棉價(jià)的預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，也會(huì)帶動(dòng)棉花價(jià)格出現(xiàn)下跌。另一方面，盡管今年棉價(jià)漲幅較大，但棉農(nóng)得到的實(shí)惠并不多，而2011年種棉成本不會(huì)明顯降低，預(yù)計(jì)2011年棉農(nóng)種棉意愿不會(huì)有明顯改善。因此國(guó)內(nèi)種糧面積不會(huì)大幅增加，從而決定了國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量難有提高。而從外部供給看，印度、巴基斯坦對(duì)于棉花的出口限制也不可能在短期內(nèi)解除，使得我國(guó)進(jìn)口美棉作為替代成為必然選項(xiàng)。根據(jù)最新一期的世界農(nóng)產(chǎn)品供需平衡報(bào)告，2010/2011年度美國(guó)棉花減產(chǎn)將是大概率事件，因此由進(jìn)口美棉而帶來(lái)的輸入性漲價(jià)因素將會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。未來(lái)棉花供需緊張的局面，仍會(huì)支撐棉花價(jià)格。