10月19日晚間，中國(guó)央行宣布將一年期基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25%，金融市場(chǎng)以此為契機(jī)展開了一波調(diào)整行情，但濃厚的牛市氛圍猶存，調(diào)整之后，商品重又回歸強(qiáng)勢(shì)。PTA主力1105合約從9000點(diǎn)的高位調(diào)整至8600點(diǎn)，然后逐級(jí)攀升，在9000點(diǎn)附近振蕩稍許，便繼續(xù)挺進(jìn)，隨著棉花一再創(chuàng)出歷史新高，同屬紡織原料的PTA也創(chuàng)出了金融危機(jī)以來的最高位。

經(jīng)濟(jì)衰退之憂漸去 流動(dòng)性充裕奠定牛市根基

11月初全球三大經(jīng)濟(jì)體相繼公布重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，10月份制造業(yè)活動(dòng)增強(qiáng)，訂單狀況改善，這讓投資者看到了希望，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越來越植根于堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)之上。

與此同時(shí)，金融市場(chǎng)中的超寬松流動(dòng)性仍舊沒有改變，這表明第四季度開局良好的初步指標(biāo)，并不足以阻止美聯(lián)儲(chǔ)在周三啟動(dòng)第二輪量化寬松貨幣政策。目前能否開啟新一輪刺激政策已經(jīng)不是問題，爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在于規(guī)模的不確定性。隨著美國(guó)中期選舉的臨近，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬表示，美國(guó)必須刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以修復(fù)被這場(chǎng)幾十年來最嚴(yán)重的大衰退所毀壞的經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近期雖未明確表示將重啟量化寬松，但稱疲弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、高企的失業(yè)率和過低的通脹水平為其采取進(jìn)一步措施提供了理由。高盛投資銀行在報(bào)告中稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)將美元視為阻止通脹長(zhǎng)期低于其調(diào)控目標(biāo)的一個(gè)關(guān)鍵政策杠桿，那么美元還需要從目前的水平進(jìn)一步大幅下跌。目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模的預(yù)期介于5000億至2萬億美元，而無論這個(gè)數(shù)字是多少，本已充裕的流動(dòng)性只會(huì)更加泛濫，這對(duì)金融市場(chǎng)的利好不言而喻。

我們?cè)倏匆幌轮袊?guó)的情況，繼上月央行加息后，11月2日中國(guó)央行在在其第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中稱，將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，但鑒于價(jià)格走勢(shì)的不確定性較大，將引導(dǎo)貨幣政策逐步回歸常態(tài)水平。此言論或許意味著中國(guó)將進(jìn)入一波加息周期。但就市場(chǎng)的流動(dòng)性而言，投資者不必太過悲觀。人民幣和美元的息差，以及人民幣升值的預(yù)期將誘使熱錢不斷流入，事實(shí)上三季度國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了熱錢的持續(xù)流入。如果就市論市的話，市場(chǎng)對(duì)加息的反應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，那就是回調(diào)之后繼續(xù)上行。整體宏觀經(jīng)濟(jì)的向好和流動(dòng)性的充裕，是PTA維持堅(jiān)挺的外部因素。

近期看化纖替代 中期看產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏

化纖和天然纖維之間具有替代性，兩者價(jià)格走勢(shì)也會(huì)出現(xiàn)相互制衡。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)三大類棉紡原料棉花、滌綸、粘膠的使用比例約為50：35：10，其他原料占比為5%，這三大類原料之間相互競(jìng)爭(zhēng)、相互替代。棉花價(jià)格高企，會(huì)增加滌綸短纖和粘膠短纖的使用量，也勢(shì)必會(huì)推動(dòng)其價(jià)格上漲。近半年來，因棉花的庫(kù)存產(chǎn)銷比創(chuàng)下了近年的新低，棉花價(jià)格在資金的推動(dòng)下屢創(chuàng)新高，這使得可替代產(chǎn)品滌綸、粘膠等化纖產(chǎn)品的需求也隨之上升。11月1日，滌綸短纖的報(bào)價(jià)為13000元/噸，已經(jīng)漲至近年新高。一般來說，粘膠短纖與棉花的價(jià)差在每噸3000-4000元之間比較合理。目前兩者價(jià)格倒掛，鄭州商品交易所棉花主力幾乎觸及30000點(diǎn)的新高，兩者差價(jià)高達(dá)萬余元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離正常狀態(tài)，棉價(jià)上漲將繼續(xù)提振滌綸短纖的需求量。

從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，棉花市場(chǎng)供不應(yīng)求的局面短期內(nèi)不會(huì)改變，棉價(jià)高企的局面也將維持，那么相對(duì)應(yīng)的滌短及其上游原料PTA就將維持強(qiáng)勢(shì)。

從更為宏觀的產(chǎn)能擴(kuò)張看，今年聚酯環(huán)節(jié)出現(xiàn)了少見的產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢(shì)，聚酯產(chǎn)品價(jià)格大漲，部分聚酯產(chǎn)品甚至出現(xiàn)了罕見的暴利。因供需關(guān)系偏緊部分廠家長(zhǎng)期處于負(fù)庫(kù)存狀態(tài)，加之極度放大的盈利空間，吸引了大量的投資資金介入，一批擴(kuò)產(chǎn)及擬建和規(guī)劃的聚酯項(xiàng)目蜂擁而至，未來三年內(nèi)聚酯行業(yè)將迎來新一輪擴(kuò)能高峰。2009年年底我國(guó)聚酯總產(chǎn)能為1648萬噸，而未來三年，據(jù)了解新增聚酯產(chǎn)能有望達(dá)到或突破1000萬噸，而且若不是受限于設(shè)備的供應(yīng)能力，預(yù)期的聚酯產(chǎn)能增速可能還將高于目前能統(tǒng)計(jì)到的數(shù)據(jù)。相對(duì)應(yīng)的中國(guó)PTA產(chǎn)能為1524萬噸，今年僅新增佳龍和漢邦（四季度投產(chǎn)）兩套產(chǎn)能共120萬噸，2011年上半年P(guān)TA產(chǎn)能增長(zhǎng)較少，約200萬噸。聚酯產(chǎn)能增長(zhǎng)明顯快于PTA，今年四季度至明年上半年P(guān)TA供需關(guān)系將發(fā)生變化，偏緊狀況可能重現(xiàn)。

從終端看，最新數(shù)據(jù)表明，三季度出口依然旺盛，上游原料價(jià)格高企對(duì)終端紡織的負(fù)面影響或?qū)⒃诿髂晟习肽瓴艜?huì)有所顯現(xiàn)。

目前原油價(jià)格已經(jīng)突破了前期的振蕩平臺(tái)，雖然供需面依舊維持弱勢(shì)，但以原油在整個(gè)商品中的價(jià)格水平，投資者或?qū)⒃谫Y金充裕的情況下進(jìn)一步助推油價(jià)。PTA上下游均利多期價(jià)，PX上沖至1240美元/噸，成本臨近8000點(diǎn)，與PTA工廠前期高達(dá)千元甚至1500元的利潤(rùn)形成對(duì)比，生產(chǎn)企業(yè)有進(jìn)一步檢修的可能。下游聚酯價(jià)格略有企穩(wěn)，但庫(kù)存低位，并且棉花強(qiáng)勢(shì)依舊，化纖的替代性猶在。中長(zhǎng)期看，未來一到兩年聚酯集中擴(kuò)張，PTA或?qū)⒃谡麄€(gè)商品的牛市中再創(chuàng)歷史新高。