隨著10月下旬央行加息政策的落地，持續(xù)3年左右時(shí)間的減息周期結(jié)束，取而代之的便是新一輪的加息周期。加息周期的開(kāi)始可能是牛市趨勢(shì)的第一個(gè)確認(rèn)點(diǎn)。從股指期貨近期的具體走勢(shì)來(lái)看，期指大幅度升水于滬深300指數(shù)的情況較為普遍，這是由于加息周期提高了期指定價(jià)預(yù)期所致。
　　對(duì)加息前后期指主要合約的合理定價(jià)進(jìn)行估算，根據(jù)持有成本定價(jià)模型，加息之前一年期存款利率為2.25%，而加息之后則變更為2.5%。按照加息之前的基準(zhǔn)利率計(jì)算10月20日期指的合理定價(jià)，現(xiàn)月合約和近月合約分別為3403.26點(diǎn)和3409.22點(diǎn)，而加息之后測(cè)算該兩個(gè)主力合約的合理定價(jià)則分別為3403.96點(diǎn)和3410.59點(diǎn)，分別增加了0.7個(gè)點(diǎn)以及1.37個(gè)點(diǎn)?？梢?jiàn)此次小幅度的加息對(duì)遠(yuǎn)月合約定價(jià)提高的影響大于近月合約。

雖然短期加息的行為對(duì)期指定價(jià)的影響可以小到忽略不計(jì)，但對(duì)于套利者以及高頻交易者來(lái)說(shuō)卻不能不重視起來(lái)，要隨時(shí)關(guān)注持有成本模型中的影響因素的變動(dòng)，以及對(duì)期指定價(jià)帶來(lái)的影響以及預(yù)期。

筆者預(yù)期新一輪加息周期的開(kāi)始必然有一個(gè)過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中加息的預(yù)期會(huì)帶來(lái)期指定價(jià)提高的心理預(yù)期。如果保守估計(jì)加息周期的目標(biāo)峰值為2007年的高點(diǎn)時(shí)的4.14%，那么兩個(gè)近月合約的合理定價(jià)就會(huì)分別提高5個(gè)點(diǎn)和10個(gè)點(diǎn)。可見(jiàn)加息周期的開(kāi)始，確實(shí)在一定程度上提高了市場(chǎng)對(duì)于期指合理定價(jià)的預(yù)期，當(dāng)這種預(yù)期作用于市場(chǎng)時(shí)，便表現(xiàn)為期指的基差和價(jià)差較加息前有所提高，如果套利交易者或者程序化交易者不及時(shí)對(duì)自己的估值模型有所更新，極易遭致較大的交易風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)不能及時(shí)回歸等情況。

9月末開(kāi)始的一輪多頭逼空式的上漲，造成市場(chǎng)上的套利資金不足，也是近期期指基差和價(jià)差居高不下的直接因素。近期我們對(duì)期現(xiàn)套利跟蹤的情況來(lái)看，一改前期基差較為收斂、套利機(jī)會(huì)較少的情況，10月19日開(kāi)始期現(xiàn)套利年化收益由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且期現(xiàn)背離的情況一直延續(xù)，最高時(shí)期指升水現(xiàn)指130余點(diǎn)，最高的年化收益可達(dá)到峰值40%左右，這是繼期指上市初期出現(xiàn)可觀套利機(jī)會(huì)后絕無(wú)僅有的市場(chǎng)表現(xiàn)。

綜上所述，對(duì)于再次出現(xiàn)豐厚的套利收益，筆者認(rèn)為由加息周期引發(fā)的期指定價(jià)提高的預(yù)期是內(nèi)在原因，而市場(chǎng)則具體表現(xiàn)為當(dāng)單向趨勢(shì)明確時(shí)，投資者寧愿選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高利潤(rùn)的單向投機(jī)，而并不在意收益相對(duì)穩(wěn)定的套利機(jī)會(huì)，從而造成了較大基差的存在?？陀^上來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)上的套利資金仍然較少。然而由于期指到期日前必然回歸，這樣的豐厚收益的機(jī)會(huì)值得那些能夠承受一定基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者關(guān)注。