如果不是最近一周?chē)?guó)內(nèi)外銅價(jià)大幅下跌，也許我們還沉浸在倫銅和滬銅自6月初以來(lái)一路上揚(yáng)，并在10月份雙雙創(chuàng)出年內(nèi)新高的欣喜當(dāng)中。就在大部分投資者已經(jīng)開(kāi)始適應(yīng)這種牛市的上漲節(jié)奏時(shí)，上周的大跌提醒我們，10月的日歷已經(jīng)翻過(guò)，基本金屬傳統(tǒng)消費(fèi)淡季悄然而至，而本周風(fēng)險(xiǎn)事件將扎堆而至，特別是近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策具體措施或?qū)⒐?。那么，銅價(jià)上周大跌是山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓的表現(xiàn)還是牛市上漲過(guò)程中的正?；卣{(diào)？筆者認(rèn)為，上周銅價(jià)回調(diào)是投資者面對(duì)即將到來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)事件以及月末資金壓力而采取的理性規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)措施，市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌性殺跌，在很大程度上屬于主動(dòng)性回調(diào)。目前全球流動(dòng)性依然充裕，通脹預(yù)期不減，短期內(nèi)銅供應(yīng)維持偏緊格局，基金持倉(cāng)興趣居高不下，銅價(jià)充分回調(diào)蓄勢(shì)后或更具爆發(fā)力。

美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策規(guī)模短期影響市場(chǎng)，但長(zhǎng)期通貨膨脹仍將推升銅價(jià)

美國(guó)商務(wù)部上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第三季度實(shí)際GDP初值年化季率增長(zhǎng)2.0%，二季度增長(zhǎng)1.7%。美國(guó)第三季度消費(fèi)者支出初值年化季率上升2.6%，為2006年四季度以來(lái)最大漲幅；三季度商業(yè)投資初值年化季率上升9.7%。盡管美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐較二季度微幅加快，但這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)新一輪刺激計(jì)劃的出臺(tái)很難產(chǎn)生多大影響。因?yàn)槊鎸?duì)即將到來(lái)的國(guó)會(huì)中期選舉，民主黨人已經(jīng)意識(shí)到，如果奧巴馬政府未能在失業(yè)率以及貿(mào)易赤字等問(wèn)題上取得進(jìn)展，美國(guó)中下層民眾的利益就不能得到實(shí)質(zhì)性改善，而一旦失去中下層民眾的支持，民主黨執(zhí)政將顯得更加艱難。

近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)似乎已經(jīng)轉(zhuǎn)移到聯(lián)儲(chǔ)新一輪刺激計(jì)劃的規(guī)模和速度。美聯(lián)儲(chǔ)官員所流露出的政策偏好，大有不同：部分委員敦促出臺(tái)非常激進(jìn)的刺激措施，而其余一部分則對(duì)進(jìn)一步寬松政策持高度懷疑態(tài)度。目前市場(chǎng)預(yù)期集中在美聯(lián)儲(chǔ)可能初步承諾分5個(gè)月買(mǎi)入至少5000億美元國(guó)債，以刺激信貸并支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。市場(chǎng)對(duì)于各種政策出臺(tái)的可能性給出了多個(gè)版本，即使最終的刺激措施低于市場(chǎng)預(yù)期，也僅僅說(shuō)明前期大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)過(guò)度，短期面臨修正風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期通貨膨脹仍然存在，未來(lái)銅良好的金融屬性依然推升其價(jià)格上漲。

諸多供應(yīng)偏緊題材為市場(chǎng)提供充分的想象空間

上周，倫銅庫(kù)存削減幅度明顯有所減緩，現(xiàn)貨貼水幅度維持在10美元/噸左右；而滬銅庫(kù)存更是連續(xù)兩周出現(xiàn)回升，目前已經(jīng)重新站上10萬(wàn)噸上方，現(xiàn)貨貼水較上周有所擴(kuò)大，隨著銅價(jià)的上漲以及傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的來(lái)臨使得部分需求被擠出，供求關(guān)系有所改善。但短期內(nèi)全球銅供應(yīng)偏緊局面將難以改變。從倫銅注銷(xiāo)倉(cāng)單比例來(lái)看，10月份以來(lái)多數(shù)時(shí)間維持在7%以上的高位，預(yù)示未來(lái)倫銅庫(kù)存仍將延續(xù)回落趨勢(shì)；從產(chǎn)量上看，全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)智利 9 月銅產(chǎn)量較去年同期下滑 4.2％ 至 44.4 萬(wàn)噸，去年同期產(chǎn)量為 46.3 萬(wàn)噸。 1—9 月智利共生產(chǎn)398.6 萬(wàn)噸銅，較去年同期的394.7 萬(wàn)噸增長(zhǎng) 1.0％。而且智利銅礦工人罷工風(fēng)潮再次涌動(dòng)，為“供應(yīng)短缺”這一題材提供無(wú)限的想象空間。智利巨型 Collahuasi 礦場(chǎng)的工會(huì)工人上周五與該資源的運(yùn)營(yíng)商恢復(fù)薪資談判，市場(chǎng)預(yù)期和平談判將比較艱難，倘若最終罷工，將對(duì)銅價(jià)有顯著支撐，因該銅礦產(chǎn)量占智利銅產(chǎn)量的10%左右。另外，JP摩根上周宣布建立銅交易ETF基金，緊接著黑石資產(chǎn)管理公司亦宣布計(jì)劃推出一款現(xiàn)貨銅的ETF產(chǎn)品，市場(chǎng)預(yù)期這些ETF產(chǎn)品上市以后會(huì)將部分LME倉(cāng)庫(kù)中的銅鎖定，從而導(dǎo)致供應(yīng)更加緊張?？傮w來(lái)說(shuō)，從基本面來(lái)看，依然有諸多潛在題材為多頭繼續(xù)推高銅價(jià)提供支撐。

短期技術(shù)上有調(diào)整需求，但上行趨勢(shì)未變

上周，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)創(chuàng)下新高后大幅回落，美元暫時(shí)反彈、國(guó)內(nèi)交易所采取多項(xiàng)措施抑制投機(jī),加上恰逢月末，市場(chǎng)資金壓力較大，銅價(jià)短線有回調(diào)需求。盤(pán)面上看,銅價(jià)自高點(diǎn)大幅回落,接連收出兩根大陰線,價(jià)格也跌破20日均線支撐,短期走勢(shì)轉(zhuǎn)弱。政策面來(lái)看，基本金屬走勢(shì)目前仍未充分反映中國(guó)貨幣緊縮給市場(chǎng)帶來(lái)的影響，特別是中央政府近期再次出臺(tái)諸多針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)厲調(diào)控政策，將在一定程度上影響投資者的某些心理，短期調(diào)整恐難以避免。

技術(shù)上，滬銅指數(shù)已經(jīng)運(yùn)行至2006—2008年65000元一線的重壓力區(qū)，此時(shí)市場(chǎng)的主動(dòng)回調(diào)未必是一件壞事，充分調(diào)整后為后市上行積蓄更多能量，況且近期滬銅減倉(cāng)下行，并未出現(xiàn)殺跌情況，而無(wú)論是投機(jī)抑或保值促使倫銅持倉(cāng)量突破歷史高點(diǎn)，CFTC基金凈多頭持倉(cāng)繼續(xù)攀升，顯示機(jī)構(gòu)做多熱情依然高漲。在當(dāng)前流動(dòng)性泛濫所導(dǎo)致的后果還沒(méi)有完全爆發(fā)的形勢(shì)下，基本金屬?gòu)?qiáng)大的金融屬性將支撐價(jià)格維持在相對(duì)較高水平。因此，銅價(jià)出現(xiàn)短期回調(diào)走勢(shì)更大程度上是市場(chǎng)的一次主動(dòng)修正，投資者不宜過(guò)分看空，充分回調(diào)蓄勢(shì)后銅價(jià)將更具爆發(fā)力。