上周，國內(nèi)油脂期貨經(jīng)過數(shù)月上漲之后高位大幅振蕩。本周三美聯(lián)儲將公布量化寬松政策的規(guī)模和實施方式，而周五美國季度GDP數(shù)據(jù)及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)等一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)也將公布。預計本周油脂將在政策明確后重新選擇方向，投資者宜減輕多頭頭寸，。

農(nóng)產(chǎn)品普漲提振油脂價格

根據(jù)馬爾薩斯理論，因為可供耕作的土地有限，如果人口增加不能控制的話，農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)將難以滿足世界人口的需求，加上今年惡劣天氣頻繁發(fā)生，市場普遍預計今明兩年農(nóng)產(chǎn)品將處于供給偏緊的狀況。在過去幾個月時間里，國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格輪番暴漲，白糖、棉花更是接連創(chuàng)出新高。周邊農(nóng)產(chǎn)品的普遍上漲提振了油脂價格，因為農(nóng)產(chǎn)品種植具有相互替代的特性，喪失價格優(yōu)勢將會降低明年油脂的種植面積和產(chǎn)量。不過農(nóng)產(chǎn)品關(guān)系著國計民生，價格過高將會加劇社會矛盾，引發(fā)社會動亂，因此油脂后期上漲面臨著政策性風險。

強勁需求支撐四季度油脂價格上漲

冬季是國內(nèi)油脂消費旺季，加上中國油脂消費在逐年提高，預計第四季度國內(nèi)油脂的需求將繼續(xù)保持較高水平。但今年的供給相對偏緊，首先是國內(nèi)油菜籽因天氣影響減產(chǎn)不少。根據(jù)中華糧油信息網(wǎng)的預測，今年我國菜油產(chǎn)量485萬噸，減少105萬噸；進口60萬噸，增加6萬噸；總供應僅為545萬噸，比去年減少99萬噸。雖然國家近期拍賣了30萬噸的儲備菜油，但依然滿足不了市場的需求。此外今年前9個月植物油的進口量也低于往年，根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)，今年前9個月累計進口食用植物油495萬噸，同比下降19.2%。

油脂供給的缺口主要靠提高國內(nèi)壓榨量來彌補。據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，今年1—9月，中國累計進口大豆4016萬噸，同比增長24.1%。而國家糧油信息中心稱，預計第四季度進口大豆到港量同比提高360萬噸。由此可以推算，2010年全年進口進口大豆量5350萬噸左右，較2009年全年進口量4255萬噸增加了近1100萬噸，增加的大豆量在一定程度上可彌補2010年國內(nèi)豆油進口量的減少。但強勁的大豆需求勢必會抬高大豆價格的上漲，增加豆油的壓榨成本，預計油脂后市難以下跌。

不過，在國內(nèi)通脹水平居高不下的背景下，政府有可能增加油脂的供應量，比如進一步拍賣儲備菜油或者加大阿根廷豆油的進口量，因此在看漲油脂的同時，投資者要注意政府調(diào)控的風險。

對外依存度過高有利于國際油脂價格上漲

國內(nèi)油脂自產(chǎn)率不高，除了油菜籽基本靠國內(nèi)種植外，大豆、棕櫚油嚴重依賴進口。2009年，我國凈進口油脂油料折油總計2036.3萬噸，占植物油總產(chǎn)量的62.1%。根據(jù)近幾年大豆和棕櫚油的進口數(shù)據(jù)分析，豆油對外的依存度在80%左右，而棕櫚油對外的依存度更是超過了90%。對外依存度過高，加上定價權(quán)的喪失，為主產(chǎn)國抬高油脂價格提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。其實，今年全球的供應是相對充足的，特別是大豆更是大豐收，但油脂價格并沒有因此而降低。因此，我們認為，在國內(nèi)油脂嚴重依賴進口的狀況下，油脂價格保持高位運行的概率很高。

弱勢美元和流動性過剩支撐油脂價格高漲

豆油和美元指數(shù)具有很強的負相關(guān)性。我們對豆油價格和美指走勢進行了一個簡單的相對性分析，采取了兩組數(shù)據(jù)，一組是2007年8月—2010年10月的美元指數(shù)收盤價和CBOT豆油的收盤價數(shù)據(jù)，另一組是今年6月1號到10月22號的數(shù)據(jù)。前者得出的系數(shù)是-0.755，后者得出的系數(shù)是-0.935。說明豆油價格和美元指數(shù)有著很高的負相關(guān)性，并且近幾個月相關(guān)性大幅加強。

因為美國經(jīng)濟持續(xù)低迷和失業(yè)率居高不下，加上面臨中期選舉和通貨緊縮的風險，預計美聯(lián)儲將繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策和弱勢美元政策，以刺激出口和降低失業(yè)率。美聯(lián)儲主席伯南克日前表示，有必要繼續(xù)采取進一步的貨幣刺激措施。雖然他隨后也強調(diào)了寬松貨幣政策可能帶來新的風險和成本，不過市場依然對美元下跌保持較高的預期。

但投資者要注意的是，美元的持續(xù)貶值也面臨著國際社會的壓力，不排除美聯(lián)儲因此減弱資產(chǎn)購買計劃的力度。如果美聯(lián)儲在11月會議后宣布的購買資產(chǎn)規(guī)模不到1萬億美元，可能令一些期待美聯(lián)儲做出更大動作的市場人士失望，并令美元貶值的疑慮降溫，屆時美元可能會展開階段性反彈，并打壓油脂的價格。

后市預計和操作建議

綜上所述，由于眾多利多因素的支撐，油脂上漲的動力依然存在，不過快速的上漲也積累了不少回調(diào)的風險，如美元反彈風險、政府調(diào)控風險。此外，油脂的上漲也有著資金推動因素，多頭獲利拋壓也不容忽視。因此，我們建議投資者在保留多單的同時要規(guī)避價格回調(diào)風險，應高位減倉、逢低補回，滾動操作，輕倉持有。