周三，連豆市場(chǎng)多頭全面回吐近期累積漲幅，市場(chǎng)強(qiáng)弱切換后開(kāi)始呈現(xiàn)弱勢(shì)整理走勢(shì)。短期來(lái)看，央行意外加息、國(guó)儲(chǔ)植物油競(jìng)價(jià)銷售以及最近交易所為抑制投機(jī)過(guò)熱陸續(xù)出臺(tái)的調(diào)控措施等形成的政策利空效果開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。消化近期利空尚需時(shí)日，連豆市場(chǎng)短期或?qū)⒊尸F(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局。但中長(zhǎng)期來(lái)看，美豆及全球大豆的供求關(guān)系正逐步由寬松向緊平衡轉(zhuǎn)變，美豆自站穩(wěn)1200美分平臺(tái)后上升通道形態(tài)保持完好。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，連豆后期將受到進(jìn)口成本上漲以及東北農(nóng)戶惜售等利多因素支撐，預(yù)計(jì)短期蓄勢(shì)整理后，必將繼續(xù)沿上升通道運(yùn)行。

一、中國(guó)因素有助于美豆供求關(guān)系轉(zhuǎn)向緊平衡

美國(guó)農(nóng)業(yè)部在10月供需報(bào)告中意外下調(diào)美豆單產(chǎn)和收割面積，并上調(diào)出口量和壓榨量，使得美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存由3.50億蒲式耳大幅下調(diào)至2.65億蒲式耳。而南美拉尼娜氣候造成巴西大豆播種延遲，對(duì)明年產(chǎn)量造成潛在威脅，這在一定程度上也增加了明年美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存下降的擔(dān)憂。此外，美豆與美玉米比價(jià)自6月份以來(lái)從2.4上方一直持續(xù)下滑，倘若比價(jià)一直維持這種低迷狀態(tài)，明年春季美豆播種面積轉(zhuǎn)種玉米的潛在威脅將會(huì)增大，這無(wú)疑將加劇美豆供求關(guān)系的偏緊預(yù)期。而當(dāng)前中國(guó)采購(gòu)進(jìn)口大豆的形勢(shì)恐將進(jìn)一步推動(dòng)美豆供求關(guān)系轉(zhuǎn)向緊平衡。

截至上周末中國(guó)今年已完成1530萬(wàn)噸的美豆采購(gòu)，同比增長(zhǎng)14%。中國(guó)國(guó)家糧油信息中心最近也調(diào)高了2010/2011年度進(jìn)口量至5400萬(wàn)噸，并且預(yù)計(jì)今年大豆進(jìn)口量可能達(dá)到或超過(guò)5300萬(wàn)噸，較去年增加1045萬(wàn)噸，增幅高達(dá)24.56%。中國(guó)進(jìn)口需求爆發(fā)性增長(zhǎng)，這主要得益于中國(guó)畜禽產(chǎn)品的消費(fèi)量增加，從而提振大豆壓榨利潤(rùn)，進(jìn)而刺激大豆進(jìn)口需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)?？傊?，中國(guó)進(jìn)口需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀槔^美國(guó)農(nóng)業(yè)部下修產(chǎn)量、南美潛在減產(chǎn)、玉米爭(zhēng)地效應(yīng)之后，美豆供求關(guān)系由寬松向緊平衡轉(zhuǎn)變的又一推動(dòng)力。

二、國(guó)際海運(yùn)費(fèi)和進(jìn)口大豆成本有望逐步走高

通常進(jìn)入四季度后，由于全球鐵礦石和煤炭需求升溫，會(huì)導(dǎo)致海運(yùn)需求趨旺，今年也不例外。受俄羅斯谷物出口禁令影響，主要糧食進(jìn)口國(guó)被迫選擇走美國(guó)和阿根廷等更長(zhǎng)距離的航線，這將使海上運(yùn)力較常年更加緊張。海運(yùn)費(fèi)的上漲也將在一定程度上推高后期大豆進(jìn)口成本。不僅如此，美豆近來(lái)躍升至1200美分價(jià)值平臺(tái)，無(wú)疑將提高后期大豆點(diǎn)價(jià)成本，導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口大豆到港成本上漲。據(jù)中國(guó)國(guó)家糧油信息中心報(bào)告監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，10月份大豆到港完稅成本將進(jìn)一步上升至3700元/噸，11月份進(jìn)一步上升至3780元/噸，初步預(yù)計(jì)12月份完稅成本將達(dá)到3930元/噸。

三、后市國(guó)產(chǎn)豆價(jià)有望恢復(fù)性上漲，粕價(jià)上漲恐將受到壓制

新豆上市之際，從當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，東北國(guó)產(chǎn)大豆的收購(gòu)積極性很高，但農(nóng)戶存在惜售心理，大多在觀望等待今年大豆收儲(chǔ)政策細(xì)節(jié)出臺(tái)。目前產(chǎn)區(qū)油廠大豆收購(gòu)價(jià)集中于3720—3860元/噸，盡管已經(jīng)明顯高出去年同期約200元/噸，但與農(nóng)戶的售糧期望還存在100—200元/噸的差價(jià)。而近月船期的進(jìn)口大豆完稅成本將高達(dá)4200—4260元/噸，比國(guó)產(chǎn)豆價(jià)高出大概300—500元/噸。正常情況下進(jìn)口豆與國(guó)產(chǎn)豆之間的價(jià)差每噸在200元左右，當(dāng)價(jià)差超過(guò)200元時(shí)，國(guó)產(chǎn)豆價(jià)格被低估。而近月船期的進(jìn)口大豆到港成本持續(xù)看漲，因此后期國(guó)產(chǎn)豆價(jià)格有望恢復(fù)性上漲。

對(duì)于豆粕而言，現(xiàn)階段沿海地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存量普遍較大，下游貿(mào)易商、飼料養(yǎng)殖企業(yè)節(jié)前經(jīng)過(guò)大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)，目前庫(kù)存普遍較為充裕，采購(gòu)觀望心理明顯增強(qiáng)。與此同時(shí)，油廠賣出保值意愿正在逐步增強(qiáng)。據(jù)中國(guó)國(guó)家糧油信息中心最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，按照進(jìn)口大豆到港成本3720元/噸和周四豆油與豆粕價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行測(cè)算，油廠初榨環(huán)節(jié)平均加工收益為589元/噸，處于歷史較高水平。后期油廠出于鎖定超額壓榨利潤(rùn)的考慮，將會(huì)逐步提高豆粕的保值比例，這將使得豆粕期貨盤(pán)面的拋壓逐步增大。因而后期豆粕價(jià)格上漲恐將受到壓制。

四、季節(jié)性規(guī)律催生買豆拋粕套利機(jī)會(huì)

大豆每年四季度存在明顯的反季節(jié)上漲趨勢(shì)，這與美國(guó)基金慣用的利用拉高期價(jià)來(lái)銷售現(xiàn)貨的策略存在很大關(guān)聯(lián)，同時(shí)也是中國(guó)傳統(tǒng)節(jié)日密集導(dǎo)致需求集中的體現(xiàn)。對(duì)于豆粕和豆油而言，兩者需求的不同步在這一階段表現(xiàn)尤為明顯。通常，豆粕由于下游養(yǎng)殖生長(zhǎng)周期較長(zhǎng)，會(huì)比豆油提前進(jìn)入消費(fèi)旺季，而“節(jié)后需求退出效應(yīng)”豆粕也比豆油表現(xiàn)更為明顯。油廠出于對(duì)壓榨利潤(rùn)的保護(hù)，往往習(xí)慣采取挺豆油賤賣豆粕的作法，這使得大豆與豆粕之間的價(jià)差呈現(xiàn)較為明顯的擴(kuò)大趨勢(shì)。

就大豆1105合約與豆粕1105合約間價(jià)差而言，目前正處在900—1000的底部區(qū)域，繼續(xù)下探空間較為有限，而向上突破的空間較為可觀。參照大豆805合約與豆粕805合約，價(jià)差最大曾達(dá)到1953元，建議穩(wěn)健型投資者可重點(diǎn)關(guān)注這一難得的套利機(jī)會(huì)。