經(jīng)歷了雙節(jié)期間原油價格大幅上漲，LLDPE現(xiàn)貨市場氛圍高漲，石化廠商挺價、貿(mào)易商惜售、終端用戶補庫，合力推動現(xiàn)貨價格大幅上行1000元/噸，而國內(nèi)流動性的泛濫亦支撐連塑期現(xiàn)價差高位維持，連塑大幅上漲。

期現(xiàn)價差的長期高位維持，會帶給現(xiàn)貨商足夠且持續(xù)的期現(xiàn)交割套利空間。每年3月份交易所倉單都需要注銷一次，目前連塑最為活躍的兩個合約是1101合約和1105合約，從移倉趨勢看，1103合約將不會成為主力合約，倉單出庫的任務(wù)將由1101合約完成。這就意味著越臨近交割，連塑1101合約的價格越接近現(xiàn)貨價格，甚至是相對現(xiàn)貨價格貼水，而只有接倉單有利潤可賺，投資者才愿意接倉單，倉單出庫的任務(wù)才能完成。

據(jù)筆者近期從市場了解的信息看，目前連塑的倉單量很大。而從近期高位的期現(xiàn)價差看，期現(xiàn)交割套利仍有較大的盈利空間，倉單的持續(xù)流入將可能導致LLDPE倉單現(xiàn)貨量達到30萬噸。如果屆時1101合約倉單大量出庫，需要非常高的溢價才能提供足夠的出庫驅(qū)動，因此1101合約不僅期現(xiàn)價差會收縮殆盡，甚至相對現(xiàn)貨貼水。如果倉單通過另一種方式出庫，而1101合約與1105合約價差在1000元/噸以上，才有足夠的驅(qū)動力使得投資者進行換貨操作。在這種情況下，如果1101合約相對現(xiàn)貨平水或者升水，意味著1105合約屆時的期現(xiàn)價差達到1000元/噸以上，這又會驅(qū)動投資者對1105合約實施期現(xiàn)交割套利操作，這樣勢必比換貨操作收益更大，那么換貨的基礎(chǔ)就不具備，所以屆時連塑1101合約相對現(xiàn)貨貼水是確定的。

上面的分析是我們制定投資策略的基礎(chǔ)，據(jù)此，我們設(shè)計了四項投資策略：

策略一，買現(xiàn)貨拋連塑1101合約。以800元/噸的期現(xiàn)價差介入，經(jīng)過計算，庫費用+增值稅+資金成本+倉儲費合計成本為320元/噸，該操作的年化收益率達到了18%，當然這是保底收益。考慮到屆時巨量倉單出庫問題，1101合約將相對現(xiàn)貨貼水300元/噸，那么期現(xiàn)提前平倉的收益空間將達到每噸1100元，理想狀況下，年化收益率達到42%。

策略二，連塑反套操作，即買1105合約拋1101合約。正常狀況下，1101合約至1105合約的正常月間成本400元/噸，但是隨著1101合約倉單出庫行情的來臨，1101合約將相對現(xiàn)貨貼水300元/噸，而屆時在正常水平下1105合約相對現(xiàn)貨升水600元/噸，那么1101合約與1105合約價差的合理值在900元/噸，如果算上資金溢價、換貨收益，將有可能達到1200元/噸。從最近的月差走勢看，僅僅半個月時間，價差已經(jīng)拉至900元/噸，若從筆者推薦的400元/噸的價差入場到現(xiàn)在，年化收益率達到了52.17%。

策略三，買PTA拋塑料。這個頭寸最大的優(yōu)勢是規(guī)避了成本端原油價格的波動風險，而去做產(chǎn)業(yè)鏈對沖?？紤]到截至明年上半年整個塑料產(chǎn)業(yè)鏈將維持寬松格局，而PTA將逐步趨向于供不應(yīng)求，這個策略的長期收益較為穩(wěn)定。

策略四，單拋連塑1101合約。這個策略的收益空間是前述的1100元/噸的期現(xiàn)價差收縮收益。通過對LLDPE現(xiàn)貨價格走勢的分析，我們認為，單拋連塑1101合約的安全邊際為800元/噸（期現(xiàn)價差）+300元/噸（倉單出庫貼水收益）。在此期間，我們認為，連塑現(xiàn)貨價格的運行上限為11300點，連塑拋空合適點位為11600點，平倉目標位為11000點，風險點在于連塑1101合約價格反彈至12000點高位，風險收益比為400:600=2:3，基于此，我們建議在11600點以上逐步建立空單。