節(jié)后在上游PX價(jià)格大漲、下游消費(fèi)轉(zhuǎn)旺的雙重影響下，PTA期價(jià)連續(xù)跳漲，一路上沖，但在前高8900附近遭遇較大壓力，此后PTA期價(jià)在8500-8800之間高位振蕩。筆者認(rèn)為，PTA短期振蕩不改中長期上漲趨勢，原油價(jià)格上漲以及棉花與化纖的替代消費(fèi)作用將在中長期內(nèi)支持PTA價(jià)格上漲。

宏觀環(huán)境仍然寬松，商品牛市基礎(chǔ)不變

近期，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)主要官員的溫和講話，以及G20會(huì)議上達(dá)成避免貨幣競爭性貶值的協(xié)議，市場開始懷疑美聯(lián)儲(chǔ)二次寬松的規(guī)?？赡懿患邦A(yù)期，投資者謹(jǐn)慎情緒顯現(xiàn)，美元指數(shù)企穩(wěn)伺機(jī)反彈，商品市場整體振蕩。但從最新公布的數(shù)據(jù)來看，美國失業(yè)率仍在9.6％的高位徘徊，房市數(shù)據(jù)、消費(fèi)者信心未見好轉(zhuǎn)，同時(shí)通脹率連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比零增長，因此，我們認(rèn)為，在通脹壓力尚低的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)推出“二次寬松”以刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心不應(yīng)存疑，即使因?yàn)閾?dān)心未來通脹壓力而降低規(guī)模，但降低幅度應(yīng)該也不會(huì)大。我們認(rèn)為，整體環(huán)境仍然寬松，商品牛市基礎(chǔ)不變。

拉尼娜現(xiàn)象可能引發(fā)原油冬季漲勢

拉尼娜主要指赤道太平洋東部和中部海面溫度持續(xù)異常偏冷的現(xiàn)象。赤道太平洋中東部海域海水表層溫度低于平均值0.5℃以上，且持續(xù)時(shí)間超過3個(gè)月以上，即被認(rèn)定為拉尼娜現(xiàn)象。拉尼娜現(xiàn)象會(huì)使得赤道太平洋中東部（美洲西岸）異常偏冷，易出現(xiàn)干旱少雨的天氣，赤道太平洋西部（日本、我國南部、東南亞、印尼以及澳大利亞等）偏熱，易出現(xiàn)暴雨洪澇等災(zāi)害天氣。目前，反映拉尼娜現(xiàn)象的ONI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月在-0.5下方，我們認(rèn)為，今年冬季形成拉尼娜現(xiàn)象的可能性很大，這將提升取暖油的需求，促使取暖油裂解價(jià)差上升，進(jìn)而引發(fā)原油價(jià)格上漲。

從原油基金持倉中，我們也可發(fā)現(xiàn)端倪。自從8月底石油凈多量達(dá)到谷底后迅速反彈，同時(shí)石油總持倉量也回到歷史高點(diǎn)附近。今年以來，油價(jià)波動(dòng)與基金動(dòng)作聯(lián)系密切（見下圖），因此，基金多頭的大規(guī)?；貧w，預(yù)示著原油價(jià)格的進(jìn)一步上升。
　　
　　PX價(jià)格強(qiáng)勁反彈

PX價(jià)格自8月底觸底以來迅速反彈，目前已經(jīng)達(dá)到1200美元/噸以上的高位，反彈幅度超出我們的預(yù)期。主要有兩方面的原因：第一，原油煉廠開工率冬季季節(jié)性下降導(dǎo)致石腦油裂解價(jià)差上漲。自7月起，石腦油裂解價(jià)差從17美元/噸反彈到130美元/噸附近。第二，PX廠商降低開工率導(dǎo)致PX裂解價(jià)差上漲。由于2009年國際PX產(chǎn)能巨幅增加，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)PX供應(yīng)過剩，今年上半年P(guān)X廠商虧損嚴(yán)重，PX廠商被迫降低開工率，時(shí)值中國聚酯消費(fèi)旺季，供求過剩轉(zhuǎn)為供應(yīng)緊缺，裂解價(jià)差大幅上揚(yáng)，從8月初的-30美元/噸上升到現(xiàn)在200美元/噸附近。

由于開工率的下降包含季節(jié)性成分，我們預(yù)計(jì)，后期PX價(jià)格將振蕩上揚(yáng)，進(jìn)而為PTA帶來堅(jiān)實(shí)的成本支撐。

棉花與化纖的替代作用提升下游需求

目前正值下游消費(fèi)旺季，江浙滌絲價(jià)格節(jié)節(jié)上升，除了需求拉動(dòng)因素外，棉花價(jià)格的暴漲也成為滌短價(jià)格上漲的一個(gè)誘因。8月以來，棉價(jià)突破17000元/噸附近的振蕩整理平臺(tái)，加速上漲。短短兩個(gè)月內(nèi)棉價(jià)上漲了64％。從棉花基本面分析，我們認(rèn)為，棉價(jià)飛漲雖有資金炒作的成分，但是偏緊的供需面將限制棉價(jià)的調(diào)整空間，后期棉價(jià)的波動(dòng)區(qū)間將提升到20000-30000元/噸。目前國產(chǎn)328級(jí)棉花與滌短1.4D直紡的價(jià)差已經(jīng)拉大到12000元/噸。巨大的價(jià)差使得越來越多的紡織企業(yè)選擇滌絲做紡織原料，促進(jìn)化纖的替代需求。同時(shí)，棉花與PTA的比值已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，我們認(rèn)為，這是中長期內(nèi)支持PTA價(jià)格走高的重要因素。即使下游需求步入淡季，滌絲價(jià)格也會(huì)因?yàn)楦呙迌r(jià)的支持而保持高位振蕩。

PTA“兩高”暫消失，行業(yè)健康度提高

近期國內(nèi)PTA廠商停產(chǎn)檢修較多，行業(yè)開工率下降到85％左右；同時(shí)因?yàn)樯嫌蜳X價(jià)格上漲幅度較大，PTA行業(yè)的高利潤被壓縮，從下圖可看到，近期PTA生產(chǎn)利潤已經(jīng)降到900元/噸附近。我們認(rèn)為，高開工率、高利潤率的消失將逐漸消化高企的庫存量，促使行業(yè)更加健康發(fā)展。

同時(shí)我們也應(yīng)看到，PTA產(chǎn)業(yè)鏈中的各環(huán)節(jié)并沒有發(fā)生根本性的變化，目前“兩高”消失是暫時(shí)的，在后期季節(jié)性因素消退后，PTA行業(yè)的高利潤率還會(huì)再現(xiàn)。
　　綜上所述，我們認(rèn)為，PTA短期的振蕩不會(huì)改變其中長期上漲趨勢，建議投資者在1105合約回調(diào)到8400附近介入多單，中線目標(biāo)可看到9500。