周三，連豆市場多頭全面回吐近期累積漲幅，市場強(qiáng)弱切換后開始呈現(xiàn)弱勢整理走勢。短期來看，央行意外加息、國儲植物油競價銷售以及最近交易所為抑制投機(jī)過熱陸續(xù)出臺的調(diào)控措施等形成的政策利空效果開始逐步顯現(xiàn)。消化近期利空尚需時日，連豆市場短期或?qū)⒊尸F(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局。但中長期來看，美豆及全球大豆的供求關(guān)系正逐步由寬松向緊平衡轉(zhuǎn)變，美豆自站穩(wěn)1200美分平臺后上升通道形態(tài)保持完好。對于國內(nèi)而言，連豆后期將受到進(jìn)口成本上漲以及東北農(nóng)戶惜售等利多因素支撐，預(yù)計短期蓄勢整理后，必將繼續(xù)沿上升通道運(yùn)行。

一、中國因素有助于美豆供求關(guān)系轉(zhuǎn)向緊平衡

美國農(nóng)業(yè)部在10月供需報告中意外下調(diào)美豆單產(chǎn)和收割面積，并上調(diào)出口量和壓榨量，使得美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存由3.50億蒲式耳大幅下調(diào)至2.65億蒲式耳。而南美拉尼娜氣候造成巴西大豆播種延遲，對明年產(chǎn)量造成潛在威脅，這在一定程度上也增加了明年美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存下降的擔(dān)憂。此外，美豆與美玉米比價自6月份以來從2.4上方一直持續(xù)下滑，倘若比價一直維持這種低迷狀態(tài)，明年春季美豆播種面積轉(zhuǎn)種玉米的潛在威脅將會增大，這無疑將加劇美豆供求關(guān)系的偏緊預(yù)期。而當(dāng)前中國采購進(jìn)口大豆的形勢恐將進(jìn)一步推動美豆供求關(guān)系轉(zhuǎn)向緊平衡。

截至上周末中國今年已完成1530萬噸的美豆采購，同比增長14%。中國國家糧油信息中心最近也調(diào)高了2010/2011年度進(jìn)口量至5400萬噸，并且預(yù)計今年大豆進(jìn)口量可能達(dá)到或超過5300萬噸，較去年增加1045萬噸，增幅高達(dá)24.56%。中國進(jìn)口需求爆發(fā)性增長，這主要得益于中國畜禽產(chǎn)品的消費(fèi)量增加，從而提振大豆壓榨利潤，進(jìn)而刺激大豆進(jìn)口需求強(qiáng)勁增長。總之，中國進(jìn)口需求強(qiáng)勁增長或?qū)⒊蔀槔^美國農(nóng)業(yè)部下修產(chǎn)量、南美潛在減產(chǎn)、玉米爭地效應(yīng)之后，美豆供求關(guān)系由寬松向緊平衡轉(zhuǎn)變的又一推動力。

二、國際海運(yùn)費(fèi)和進(jìn)口大豆成本有望逐步走高

通常進(jìn)入四季度后，由于全球鐵礦石和煤炭需求升溫，會導(dǎo)致海運(yùn)需求趨旺，今年也不例外。受俄羅斯谷物出口禁令影響，主要糧食進(jìn)口國被迫選擇走美國和阿根廷等更長距離的航線，這將使海上運(yùn)力較常年更加緊張。海運(yùn)費(fèi)的上漲也將在一定程度上推高后期大豆進(jìn)口成本。不僅如此，美豆近來躍升至1200美分價值平臺，無疑將提高后期大豆點(diǎn)價成本，導(dǎo)致中國進(jìn)口大豆到港成本上漲。據(jù)中國國家糧油信息中心報告監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，10月份大豆到港完稅成本將進(jìn)一步上升至3700元/噸，11月份進(jìn)一步上升至3780元/噸，初步預(yù)計12月份完稅成本將達(dá)到3930元/噸。

三、后市國產(chǎn)豆價有望恢復(fù)性上漲，粕價上漲恐將受到壓制

新豆上市之際，從當(dāng)前形勢來看，東北國產(chǎn)大豆的收購積極性很高，但農(nóng)戶存在惜售心理，大多在觀望等待今年大豆收儲政策細(xì)節(jié)出臺。目前產(chǎn)區(qū)油廠大豆收購價集中于3720—3860元/噸，盡管已經(jīng)明顯高出去年同期約200元/噸，但與農(nóng)戶的售糧期望還存在100—200元/噸的差價。而近月船期的進(jìn)口大豆完稅成本將高達(dá)4200—4260元/噸，比國產(chǎn)豆價高出大概300—500元/噸。正常情況下進(jìn)口豆與國產(chǎn)豆之間的價差每噸在200元左右，當(dāng)價差超過200元時，國產(chǎn)豆價格被低估。而近月船期的進(jìn)口大豆到港成本持續(xù)看漲，因此后期國產(chǎn)豆價格有望恢復(fù)性上漲。

對于豆粕而言，現(xiàn)階段沿海地區(qū)油廠豆粕庫存量普遍較大，下游貿(mào)易商、飼料養(yǎng)殖企業(yè)節(jié)前經(jīng)過大規(guī)模補(bǔ)庫，目前庫存普遍較為充裕，采購觀望心理明顯增強(qiáng)。與此同時，油廠賣出保值意愿正在逐步增強(qiáng)。據(jù)中國國家糧油信息中心最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，按照進(jìn)口大豆到港成本3720元/噸和周四豆油與豆粕價格為基礎(chǔ)進(jìn)行測算，油廠初榨環(huán)節(jié)平均加工收益為589元/噸，處于歷史較高水平。后期油廠出于鎖定超額壓榨利潤的考慮，將會逐步提高豆粕的保值比例，這將使得豆粕期貨盤面的拋壓逐步增大。因而后期豆粕價格上漲恐將受到壓制。

四、季節(jié)性規(guī)律催生買豆拋粕套利機(jī)會

大豆每年四季度存在明顯的反季節(jié)上漲趨勢，這與美國基金慣用的利用拉高期價來銷售現(xiàn)貨的策略存在很大關(guān)聯(lián)，同時也是中國傳統(tǒng)節(jié)日密集導(dǎo)致需求集中的體現(xiàn)。對于豆粕和豆油而言，兩者需求的不同步在這一階段表現(xiàn)尤為明顯。通常，豆粕由于下游養(yǎng)殖生長周期較長，會比豆油提前進(jìn)入消費(fèi)旺季，而“節(jié)后需求退出效應(yīng)”豆粕也比豆油表現(xiàn)更為明顯。油廠出于對壓榨利潤的保護(hù)，往往習(xí)慣采取挺豆油賤賣豆粕的作法，這使得大豆與豆粕之間的價差呈現(xiàn)較為明顯的擴(kuò)大趨勢。

就大豆1105合約與豆粕1105合約間價差而言，目前正處在900—1000的底部區(qū)域，繼續(xù)下探空間較為有限，而向上突破的空間較為可觀。參照大豆805合約與豆粕805合約，價差最大曾達(dá)到1953元，建議穩(wěn)健型投資者可重點(diǎn)關(guān)注這一難得的套利機(jī)會。