滬銅在周一大幅上漲2.9%且已經(jīng)突破了10月11日以來(lái)的整理區(qū)間,但銅價(jià)進(jìn)入64000元/噸關(guān)口上方后壓力逐漸增大?,F(xiàn)貨市場(chǎng)貼水不斷擴(kuò)大跟漲意愿不足,倫銅庫(kù)存下滑速度趨緩、滬銅庫(kù)存連續(xù)3周出現(xiàn)反彈,同時(shí)需求方面的制約因素也不斷增強(qiáng)。從全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面來(lái)看,歐盟與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期值與去年年底相比有了一定的向上調(diào)整,但仍然維持在較低水平,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐季回落也顯示國(guó)內(nèi)總需求的放緩。筆者認(rèn)為,當(dāng)前支撐銅價(jià)再創(chuàng)新高的主要因素仍然是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步實(shí)施寬松貨幣政策的預(yù)期。由于美國(guó)通脹水平?jīng)]有突破2%,美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息之前銅價(jià)仍將保持一個(gè)振蕩向上的運(yùn)行趨勢(shì),短期調(diào)整不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。 需求放緩,銅價(jià)回調(diào) 國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨方面,經(jīng)歷了5—7月份的高升水之后,近兩月以來(lái)貼水成為常態(tài),且滬銅創(chuàng)出年內(nèi)新高以來(lái)貼水幅度不斷擴(kuò)大,貿(mào)易商通過(guò)擴(kuò)大貼水來(lái)推動(dòng)成交。以上海市場(chǎng)為例,10月26日早市延續(xù)25日下午的格局繼續(xù)放大貼水,平水銅貼水至650—700元/噸,貼水幅度之大為年初以來(lái)所罕見(jiàn)。下游廠商面對(duì)63000元/噸以上的銅價(jià)普遍持有畏高情緒,基本按需采購(gòu),現(xiàn)貨市場(chǎng)成交比較清淡。現(xiàn)貨市場(chǎng)的低迷是有終端需求背景的。國(guó)內(nèi)用銅方面,銅線(用于電力、建筑)占用銅總量的55%,銅板帶(電子、汽車、電力)占比16%,銅管(家電、建筑)占比13%,銅棒(建筑、五金、輕工)占比12%,銅箔占比2%。以上終端需求下半年以來(lái)均呈現(xiàn)不同程度減速。 在終端需求放緩的同時(shí),進(jìn)口數(shù)據(jù)也顯示了一些需求方面的變化。中國(guó)海關(guān)總署周一公布的數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)9月精煉銅進(jìn)口量同比減少15%至241711噸。中國(guó)9月精煉銅進(jìn)口量較8月的267153噸下滑9.5%。1—9月份,中國(guó)進(jìn)口精煉銅229萬(wàn)噸,同比減少11%。三季度用銅需求進(jìn)入旺季,而進(jìn)口數(shù)據(jù)同比與環(huán)比均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì),進(jìn)口數(shù)據(jù)在一定程度上反映了終端需求的放緩。 從期市顯性庫(kù)存來(lái)看,倫銅庫(kù)存延續(xù)了年初以來(lái)的下滑態(tài)勢(shì),但9月下旬以來(lái)日均庫(kù)存減少已經(jīng)縮減到不足1000噸。滬銅庫(kù)存截止上周五為106275噸,連續(xù)3周增加。顯性庫(kù)存下降幅度放緩顯示三季度以來(lái)需求廣泛減速。 來(lái)自終端需要的增速放緩會(huì)抑制下游廠商的采購(gòu)熱情,使得現(xiàn)貨跌水呈逐步擴(kuò)大態(tài)勢(shì),并最終向期貨市場(chǎng)傳導(dǎo),將使得滬銅上行速度放緩。 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成長(zhǎng)期支撐 今年在經(jīng)歷了歐洲債務(wù)危機(jī)之后,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入相對(duì)緩和期。盡管是多事之秋,各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以找到增長(zhǎng)極形成引擎效應(yīng),但全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)有助于總需求的提升從而刺激用銅需求。另外,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的征兆之一就是資本支出開(kāi)始擴(kuò)張。近期,美國(guó)資本支出維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì),在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中資本品逐漸損耗,企業(yè)主對(duì)固定資產(chǎn)和機(jī)器設(shè)備進(jìn)行更新會(huì)刺激制造業(yè)的擴(kuò)張并帶動(dòng)就業(yè)上升,會(huì)形成一個(gè)投資與消費(fèi)互相激活的繁榮局面。 近期,雖然美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半,但仍以持續(xù)企穩(wěn)為主基調(diào)。據(jù)了解,美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)回升至近10年高位,美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)具備較好的可持續(xù)性,儲(chǔ)蓄率提高亦有助于美國(guó)貿(mào)易帳赤字的降低。歐洲方面,在德國(guó)帶動(dòng)下二季度增速達(dá)到1%,預(yù)計(jì)四季度會(huì)有所放緩。長(zhǎng)期來(lái)看,值得關(guān)注的是歐盟各國(guó)的財(cái)政赤字如果回到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定公約的框架中來(lái),同時(shí)對(duì)社會(huì)福利制度進(jìn)行改革,其長(zhǎng)期增長(zhǎng)依然具有很好的持續(xù)性。在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)的同時(shí),新興經(jīng)濟(jì)體則表現(xiàn)更為優(yōu)異,中國(guó)連續(xù)三季度增速均在10%以上,印度二季度增速8.8%,全年維持8%以上的增速。全球經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)雖在短期內(nèi)難以對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生強(qiáng)大推力,但長(zhǎng)期穩(wěn)健的增長(zhǎng)的確是銅價(jià)堅(jiān)挺的基本面因素。目前來(lái)看,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)銅價(jià)會(huì)形成長(zhǎng)期支持。 流動(dòng)性加速泛濫助推銅價(jià) 目前,美國(guó)聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%,這種極端利率在戰(zhàn)后60年從沒(méi)有出現(xiàn)過(guò),與之接近的是1954年,除了個(gè)別月份基準(zhǔn)利率大幅回調(diào)至0.25%附近,整個(gè)50年代美國(guó)日內(nèi)基準(zhǔn)利率在2%—3%一線波動(dòng),其上限沒(méi)有突破4%。上個(gè)世紀(jì)70年代的滯漲,迫使美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從1971年的4.5%左右持續(xù)上調(diào)至1980年12月31日的22%,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)歷劇烈動(dòng)蕩。貨幣因素近年來(lái)引人矚目的是倫銅在2006年達(dá)到歷史高位,其中美元貶值的貢獻(xiàn)就達(dá)到50%以上。而2009年年初以來(lái)的基本金屬上漲除了需求層面在復(fù)蘇以外,美元指數(shù)疲軟是最大的助漲因素。 10月25日,美國(guó)財(cái)政部發(fā)行了總額為100億美元的5年期通脹保值國(guó)債,這批國(guó)債的最終中標(biāo)收益率低至僅為負(fù)的0.55%,這也是美國(guó)有史以來(lái)頭一回出現(xiàn)通脹保值債券收益率降為負(fù)數(shù)的情況。11月2—3日,美聯(lián)儲(chǔ)將再次召開(kāi)貨幣政策會(huì)議。美國(guó)失業(yè)率居高不下,當(dāng)前仍為9.6%。而核心通脹率為1%,只有美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)2%的一半。因此當(dāng)前美國(guó)央行正在考慮實(shí)施新一輪的資產(chǎn)購(gòu)買刺激計(jì)劃,即定量寬松政策。 現(xiàn)階段美國(guó)就業(yè)與出口均停留在危險(xiǎn)區(qū)域,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢,對(duì)此美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步寬松貨幣將很快變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。今年6月以來(lái),美元對(duì)歐元、日元等主要貨幣貶值超過(guò)10%,引起全球新一輪貨幣貶值潮。2001年“911”事件之后美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策使得美元指數(shù)從120跌落至80,倫銅則從2000美元/噸上漲至8000美元/噸上方。本輪貨幣貶值不僅超過(guò)2001年,也遠(yuǎn)勝美國(guó)歷史上任何時(shí)期,其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊也將更為猛烈。在前期已經(jīng)極度寬松的貨幣供應(yīng)基礎(chǔ)上貨幣再次加速貶值,基本金屬有望在當(dāng)前高位盤整后再上一個(gè)臺(tái)階。 后市預(yù)期 滬銅在65000元/噸整數(shù)關(guān)口展開(kāi)回調(diào),顯示64000—66000元/噸一線的壓力不容小視,實(shí)際上9月下旬以來(lái)滬銅與倫銅比值一直維持低位,一度下探至7.3,外強(qiáng)內(nèi)弱格局十分明顯。近期,比值有所修復(fù),但滬銅突破64000—66000元/噸一線仍然需要大事件的指引。筆者認(rèn)為,在需求面不斷弱化的情況下,支撐銅價(jià)上漲的主要因素是以美元為首的全球貨幣競(jìng)相貶值。市場(chǎng)普遍關(guān)注11月初的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議,預(yù)計(jì)流動(dòng)性加速泛濫的格局正在形成。近日,滬銅調(diào)整乃是對(duì)前期上漲過(guò)快的修正,不改變其頑強(qiáng)上攻態(tài)勢(shì)。滬銅盤整回調(diào)過(guò)程中需要密切關(guān)注首爾G20峰會(huì)的進(jìn)展與近期美元指數(shù)的表現(xiàn)。 責(zé)任編輯:翁建平 |
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