回顧2008年11月份啟動的這輪棉花牛市，至現(xiàn)在已經(jīng)歷了23個月，全球棉花供需變化預期是此次棉價飛漲的關(guān)鍵原因。全球農(nóng)產(chǎn)品漲價烘托棉價上漲氣氛，今年全球農(nóng)產(chǎn)品不斷漲價，其中棉花一馬當先，而中國棉花對外依存度在三分之一左右，國際棉價助推國內(nèi)棉價，也使得棉價難以擺脫全球農(nóng)產(chǎn)品漲價的影響。

今年國內(nèi)外棉紡產(chǎn)品需求較旺，是推升棉價的主要原因。在出口和內(nèi)銷持續(xù)快速增長的背景下，10年中國紡織業(yè)與服裝業(yè)產(chǎn)量擴容很快，8月紗產(chǎn)量同比增長19.4%，棉紗產(chǎn)量同比增長20.3%，1-8月紗產(chǎn)量同比增長15.9%，棉紗產(chǎn)量同比增長13.7%。下游的服裝產(chǎn)量8月達到2501萬件，同比增長23%，1-8月產(chǎn)量總額同比增長16.8%。來自服裝的需求促進了坯布和紗線的產(chǎn)量擴張，進而對棉花需求加大，催生了棉價的不斷上漲。

從供需缺口來說，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預計，10年中國供需缺口達到348.36萬噸，同比增加21.77萬噸，同比增長6.66%。而09年供需缺口為326.59萬噸，比08年擴大了167.65萬噸，同比增長105%。盡管全球和中國的庫存總量在下降，但是形勢的嚴峻程度不如09年劇烈，供需缺口增速比09年大幅好轉(zhuǎn)，因此在基本面上棉價有可能進一步走高，但是上漲速度會明顯放緩。而世界上唯一有產(chǎn)量盈余的國家是美國，近十年美國的供需缺口一直為負，10年達到-291.75萬噸，比09 年增加100.37萬噸的盈余產(chǎn)量。因此，中國的供需缺口需要依靠從美國進口棉花來填補，每年進口棉花占到中國總用棉量的25%左右。因此美棉價格也有可能因為國棉價格的推動而水漲船高。而美棉價格反過來又成為國棉價格居高不下的保底線。

在行情演繹的不同階段中，有三個特點一直貫穿始終：一、棉花現(xiàn)貨價格上漲領(lǐng)先于期貨價格，且多數(shù)時間段現(xiàn)貨價格高于期貨價格；二、美棉價格上漲幅度超過國內(nèi)棉價，國內(nèi)外棉花價差年度均值低于往年；三、棉紗價格與棉花價格聯(lián)動緊密，其價差是過去17年來的最高水平，紡織企業(yè)創(chuàng)紀錄的高利潤刺激了棉花消費量屢創(chuàng)新高。

上面提到的三個價差正是反映市場是否理性的關(guān)鍵：一、上下游價差。歷史上棉紗KC32S和棉花的價差經(jīng)常在5000-6000之間，這是紡織企業(yè)微利時期的價差水平。本輪棉花牛市中，這個價差多數(shù)時間在7000-10000之間，高利潤的紡織企業(yè)難免擴大棉花消費需求，帶動棉價走高。當前，這個價差為6000，即使考慮企業(yè)人工、電力成本提高，在這一價差水平下紡織企業(yè)不會虧損；二、內(nèi)外棉價差。歷史上看，由于我國是棉花第一大消費國、第一大進口國。國內(nèi)棉價常常高于國外進口棉價格1000-1500元，當前也在這一價差范圍內(nèi)，這決定了：其一是國家通過增發(fā)進口配額來調(diào)控棉價的能力減弱，其二是東南亞棉紡織競爭對手的成本與國內(nèi)成本的價差在合理范圍內(nèi)，國內(nèi)棉紗需求不會被大量替代；三、期現(xiàn)價差。據(jù)了解，10月25日，山東某大型紡織集團再次上調(diào)皮棉采購價格，3級價格為26800元/噸（帶票、送到、公重、現(xiàn)款），4級價格為26500元/噸，均較10月18日上漲1600元/噸；5級價格為24100元/噸，持平?，F(xiàn)貨價格顯著高于期貨。而根據(jù)長江期貨對棉花產(chǎn)區(qū)的調(diào)研，今年國內(nèi)棉花顯著減產(chǎn)（10%-20%），內(nèi)地方面三級以上高等級棉可能減產(chǎn)50%以上，以湖北棉商為代表的倉單制作方在今年很難提供大量倉單，所以近月期貨合約難免以高于現(xiàn)貨市場的價格實現(xiàn)交割。上述三點決定了，保值方的方向策略只能是買入。當然，如果這三個價差出現(xiàn)變化，市場也會有所反應。

現(xiàn)階段，棉花漲價效應正在慢慢傳導至終端零售行業(yè)，相比起棉花的暴漲，終端服裝零售價格目前漲幅不大，隨著時間的推移，成本壓力終究會在品牌商和零售渠道商上顯示出來，服裝的漲價不可避免，而這必定會影響終端需求，引發(fā)服裝廠商減少產(chǎn)量，對棉紗與坯布的需求逐漸降低。從供給端來說，今年新棉已陸續(xù)上市，年內(nèi)棉產(chǎn)量業(yè)已確定，棉農(nóng)會根據(jù)今年棉價來確定明年的種植規(guī)模，如果棉價持續(xù)走高，明年的種植面積有可能會增加。從行業(yè)下游來說，大型棉紡企業(yè)還有一定的棉花存貨，但大多數(shù)生產(chǎn)型企業(yè)已經(jīng)停止采購棉花，囤棉多是經(jīng)銷商行為。若未來經(jīng)銷商對于棉價的預期出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，也會帶動棉花價格出現(xiàn)下跌。從上下游價差和期現(xiàn)價差的運行趨勢看，鄭棉在11月初有高位調(diào)整可能。