十月初以來，農(nóng)產(chǎn)品期貨異?；鸨?、糖、糧、油輪番發(fā)力，新高不斷。油脂在農(nóng)產(chǎn)品整體走強(qiáng)的帶動(dòng)下，價(jià)格重心不斷上移。從走勢(shì)上看，豆油、菜油走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，而棕油相對(duì)較弱，在油脂價(jià)格上漲過程中處于被動(dòng)跟隨的地位。隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，棕櫚油現(xiàn)貨進(jìn)入了消費(fèi)淡季，后市棕櫚油期價(jià)將何去何從？筆者認(rèn)為，在供應(yīng)偏緊及流動(dòng)性充裕等的影響下，棕櫚油淡季不淡，繼續(xù)上行可期。

供給偏緊奠定了油脂本年度行情的主基調(diào)

本年度農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行的起因是不利天氣對(duì)產(chǎn)量的影響。巴基斯坦洪災(zāi)、中國持續(xù)低溫及降雨天氣、俄羅斯百年不遇的干旱以及近期臺(tái)風(fēng)影響，先后對(duì)國內(nèi)外棉花、小麥、稻谷造成較大影響，產(chǎn)量和品質(zhì)出現(xiàn)不同程度的下降。與此同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品需求穩(wěn)定增加或者持續(xù)旺盛，造成供需矛盾加劇，其主要表現(xiàn)就是庫存消費(fèi)比降低。棉花庫存降至近幾年的低位，玉米的結(jié)轉(zhuǎn)庫存也大幅調(diào)低。農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊張的局面出現(xiàn)奠定了本年度行情運(yùn)行的主基調(diào)——上漲。農(nóng)產(chǎn)品整體走強(qiáng)，處于價(jià)格傳導(dǎo)體系下游的油脂難以走出獨(dú)立行情。

單純從植物油本身的供給上來看，本年度全球大豆和油菜籽的產(chǎn)量也出現(xiàn)了下降，降幅分別為1.8%和5.4%。需求的增加導(dǎo)致本年度植物油期末庫存降低，豆油、菜籽油、棕櫚油的期末庫存分別下降18.2%、16%、8.4%，處于近十年來的較低水平。植物油本身也處于供需緊張的格局中，必對(duì)其整體價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。

加息難以遏制國內(nèi)流動(dòng)性充裕的局面

流動(dòng)性充裕是本次糧棉油糖等大宗商品的輪番上漲的幕后推手。一方面，低利率水平使資金的借貸成本下降，造成市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量大幅增加；另一方面，美元持續(xù)貶值，國際經(jīng)濟(jì)前景依舊不容樂觀，從資產(chǎn)保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，資金紛紛買入糧、油、棉等大宗商品。由于本年度農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)了供給不足的格局及資金逐利的特點(diǎn)，無形中放大了商品需求，同時(shí)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)充足，造成的結(jié)果就是越買越漲，越漲越買。

19日，中國人民銀行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，以求達(dá)到抑制通脹和收縮銀根的目的，但筆者認(rèn)為，一次加息的實(shí)際影響有限，后期繼續(xù)加息可能不大。由于歐美主要國家繼續(xù)實(shí)行低利率政策，美國近期又可能重啟定量寬松貨幣政策，美元走強(qiáng)遙遙無期。中國單獨(dú)加息，必將加速熱錢的流入，促使人民幣被動(dòng)升值，造成出口壓力增大，不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另外，本次加息幅度有限，難以大幅回籠資金，而近期國家加大房地產(chǎn)調(diào)控力度，樓市風(fēng)險(xiǎn)加大，從去年的大蒜到今年的綠豆、棉花，價(jià)格的大幅波動(dòng)吸引資金撤離樓市，轉(zhuǎn)入商品市場(chǎng)和股市。因此，本次加息不會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)的資金供應(yīng)產(chǎn)生較大影響。

國儲(chǔ)拍賣難以對(duì)油脂市場(chǎng)造成實(shí)質(zhì)影響

10月20日，在加息和拋儲(chǔ)增加的影響下，國家競價(jià)銷售的30萬噸菜籽油實(shí)際成交29萬噸，成交均價(jià)9181元/噸，高于8700元/噸的起拍價(jià)格。由此可見，油脂市場(chǎng)需求旺盛，菜籽油拋儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)影響有限。一方面，此次拋儲(chǔ)30萬噸相對(duì)于國內(nèi)200萬噸/月的需求量來講，數(shù)量偏??；另一方面，國家目前的油脂儲(chǔ)備在300萬噸左右，加上社會(huì)庫存，僅能滿足國內(nèi)兩個(gè)月的消費(fèi)量，若繼續(xù)拋儲(chǔ)，國家將失去調(diào)控油脂的基礎(chǔ)。本次菜籽油拋儲(chǔ)的情況和棉花拋儲(chǔ)十分相似，油脂上漲的主因不是資金炒作，而是需求旺盛。

總的來看，雖然棕櫚油進(jìn)入消費(fèi)淡季，但是在目前的油脂市場(chǎng)中，棕櫚油價(jià)格主要受豆油和菜籽油的影響，季節(jié)性因素逐漸淡出。植物油市場(chǎng)供應(yīng)不足，農(nóng)產(chǎn)品整體走強(qiáng)，市場(chǎng)資金供應(yīng)充足，國家儲(chǔ)備不足，棕櫚油價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)的概率很大。因此，在操作上應(yīng)保持謹(jǐn)慎看多的思路。