回顧2008年11月份啟動的這輪棉花牛市，至現(xiàn)在已經(jīng)歷了23個(gè)月，全球棉花供需變化預(yù)期是此次棉價(jià)飛漲的關(guān)鍵原因。全球農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)烘托棉價(jià)上漲氣氛，今年全球農(nóng)產(chǎn)品不斷漲價(jià)，其中棉花一馬當(dāng)先，而中國棉花對外依存度在三分之一左右，國際棉價(jià)助推國內(nèi)棉價(jià)，也使得棉價(jià)難以擺脫全球農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的影響。

今年國內(nèi)外棉紡產(chǎn)品需求較旺，是推升棉價(jià)的主要原因。在出口和內(nèi)銷持續(xù)快速增長的背景下，10年中國紡織業(yè)與服裝業(yè)產(chǎn)量擴(kuò)容很快，8月紗產(chǎn)量同比增長19.4%，棉紗產(chǎn)量同比增長20.3%，1-8月紗產(chǎn)量同比增長15.9%，棉紗產(chǎn)量同比增長13.7%。下游的服裝產(chǎn)量8月達(dá)到2501萬件，同比增長23%，1-8月產(chǎn)量總額同比增長16.8%。來自服裝的需求促進(jìn)了坯布和紗線的產(chǎn)量擴(kuò)張，進(jìn)而對棉花需求加大，催生了棉價(jià)的不斷上漲。

從供需缺口來說，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，10年中國供需缺口達(dá)到348.36萬噸，同比增加21.77萬噸，同比增長6.66%。而09年供需缺口為326.59萬噸，比08年擴(kuò)大了167.65萬噸，同比增長105%。盡管全球和中國的庫存總量在下降，但是形勢的嚴(yán)峻程度不如09年劇烈，供需缺口增速比09年大幅好轉(zhuǎn)，因此在基本面上棉價(jià)有可能進(jìn)一步走高，但是上漲速度會明顯放緩。而世界上唯一有產(chǎn)量盈余的國家是美國，近十年美國的供需缺口一直為負(fù)，10年達(dá)到-291.75萬噸，比09 年增加100.37萬噸的盈余產(chǎn)量。因此，中國的供需缺口需要依靠從美國進(jìn)口棉花來填補(bǔ)，每年進(jìn)口棉花占到中國總用棉量的25%左右。因此美棉價(jià)格也有可能因?yàn)閲迌r(jià)格的推動而水漲船高。而美棉價(jià)格反過來又成為國棉價(jià)格居高不下的保底線。

在行情演繹的不同階段中，有三個(gè)特點(diǎn)一直貫穿始終：一、棉花現(xiàn)貨價(jià)格上漲領(lǐng)先于期貨價(jià)格，且多數(shù)時(shí)間段現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格；二、美棉價(jià)格上漲幅度超過國內(nèi)棉價(jià)，國內(nèi)外棉花價(jià)差年度均值低于往年；三、棉紗價(jià)格與棉花價(jià)格聯(lián)動緊密，其價(jià)差是過去17年來的最高水平，紡織企業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄的高利潤刺激了棉花消費(fèi)量屢創(chuàng)新高。

上面提到的三個(gè)價(jià)差正是反映市場是否理性的關(guān)鍵：一、上下游價(jià)差。歷史上棉紗KC32S和棉花的價(jià)差經(jīng)常在5000-6000之間，這是紡織企業(yè)微利時(shí)期的價(jià)差水平。本輪棉花牛市中，這個(gè)價(jià)差多數(shù)時(shí)間在7000-10000之間，高利潤的紡織企業(yè)難免擴(kuò)大棉花消費(fèi)需求，帶動棉價(jià)走高。當(dāng)前，這個(gè)價(jià)差為6000，即使考慮企業(yè)人工、電力成本提高，在這一價(jià)差水平下紡織企業(yè)不會虧損；二、內(nèi)外棉價(jià)差。歷史上看，由于我國是棉花第一大消費(fèi)國、第一大進(jìn)口國。國內(nèi)棉價(jià)常常高于國外進(jìn)口棉價(jià)格1000-1500元，當(dāng)前也在這一價(jià)差范圍內(nèi)，這決定了：其一是國家通過增發(fā)進(jìn)口配額來調(diào)控棉價(jià)的能力減弱，其二是東南亞棉紡織競爭對手的成本與國內(nèi)成本的價(jià)差在合理范圍內(nèi)，國內(nèi)棉紗需求不會被大量替代；三、期現(xiàn)價(jià)差。據(jù)了解，10月25日，山東某大型紡織集團(tuán)再次上調(diào)皮棉采購價(jià)格，3級價(jià)格為26800元/噸（帶票、送到、公重、現(xiàn)款），4級價(jià)格為26500元/噸，均較10月18日上漲1600元/噸；5級價(jià)格為24100元/噸，持平。現(xiàn)貨價(jià)格顯著高于期貨。而根據(jù)長江期貨對棉花產(chǎn)區(qū)的調(diào)研，今年國內(nèi)棉花顯著減產(chǎn)（10%-20%），內(nèi)地方面三級以上高等級棉可能減產(chǎn)50%以上，以湖北棉商為代表的倉單制作方在今年很難提供大量倉單，所以近月期貨合約難免以高于現(xiàn)貨市場的價(jià)格實(shí)現(xiàn)交割。上述三點(diǎn)決定了，保值方的方向策略只能是買入。當(dāng)然，如果這三個(gè)價(jià)差出現(xiàn)變化，市場也會有所反應(yīng)。

現(xiàn)階段，棉花漲價(jià)效應(yīng)正在慢慢傳導(dǎo)至終端零售行業(yè)，相比起棉花的暴漲，終端服裝零售價(jià)格目前漲幅不大，隨著時(shí)間的推移，成本壓力終究會在品牌商和零售渠道商上顯示出來，服裝的漲價(jià)不可避免，而這必定會影響終端需求，引發(fā)服裝廠商減少產(chǎn)量，對棉紗與坯布的需求逐漸降低。從供給端來說，今年新棉已陸續(xù)上市，年內(nèi)棉產(chǎn)量業(yè)已確定，棉農(nóng)會根據(jù)今年棉價(jià)來確定明年的種植規(guī)模，如果棉價(jià)持續(xù)走高，明年的種植面積有可能會增加。從行業(yè)下游來說，大型棉紡企業(yè)還有一定的棉花存貨，但大多數(shù)生產(chǎn)型企業(yè)已經(jīng)停止采購棉花，囤棉多是經(jīng)銷商行為。若未來經(jīng)銷商對于棉價(jià)的預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，也會帶動棉花價(jià)格出現(xiàn)下跌。從上下游價(jià)差和期現(xiàn)價(jià)差的運(yùn)行趨勢看，鄭棉在11月初有高位調(diào)整可能。