10月中旬，LME三個(gè)月銅最高沖到8490美元，國(guó)內(nèi)銅價(jià)也觸及今年上半年的高點(diǎn)64000元附近，此后國(guó)內(nèi)外銅價(jià)位于高位振蕩。6月份以來(lái)銅價(jià)上行的主要?jiǎng)恿?lái)自市場(chǎng)對(duì)全球再度啟動(dòng)寬松政策及人民幣加速升值的預(yù)期，經(jīng)過(guò)9、10月份的匯率戰(zhàn)后，市場(chǎng)等待11月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議和G20峰會(huì)的明朗。從銅市本身來(lái)看，基本面轉(zhuǎn)為短缺也提供支撐。

一、G20會(huì)議為流動(dòng)性過(guò)剩增添不定性

9月底至今，銅市表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國(guó)可能重啟定量寬松貨幣政策和人民幣將再次升值是此輪行情的主要原因。

9月21日美聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)后聲明中表示，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速放緩和失業(yè)率持續(xù)位于高位，因此決定一旦需要，將提供額外的寬松政策以支撐經(jīng)濟(jì)，這成為美國(guó)將重啟定量寬松貨幣政策的宣言。美元匯率因此大幅下降，10月中旬下試了2008年3月份以來(lái)的支撐線76.144，下跌幅度達(dá)8.4%，從而引發(fā)商品和金融市場(chǎng)大漲。目前，11月3日的下一次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議成為焦點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克會(huì)在此次會(huì)議上將對(duì)定量寬松政策的相關(guān)措施做出闡述，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在此后半年中每個(gè)月印刷1000億美元的鈔票。

另一系統(tǒng)因素是人民幣升值。自9月1日開(kāi)始，人民幣匯率再次大幅升值，至10月15日升值幅度達(dá)到2.4%。與此同時(shí)，三個(gè)月遠(yuǎn)期人民幣匯率比現(xiàn)貨匯率高出1.7%。人民幣升值的直接影響就是加速熱錢(qián)的流動(dòng)。根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，繼4月份我國(guó)外匯占款增量超過(guò)2800億元?jiǎng)?chuàng)年內(nèi)天量后，8月份我國(guó)新增外匯占款達(dá)到2430億元，9月份外匯占款更是增加2896億。2005年7月開(kāi)始的全球商品和金融市場(chǎng)暴漲與7月21日人民幣開(kāi)始匯改有很大關(guān)系，目前人民幣再次面臨升值壓力，熱錢(qián)的流入無(wú)疑使2006年、2007年行情再次上演的可能性增加。目前摩根斯坦利已經(jīng)預(yù)測(cè)，人民幣年底將升值至6.6，明年底則升值至6.2（升值6%）。

美國(guó)重啟定量寬松政策引發(fā)美元匯率大幅貶值，這對(duì)其它國(guó)家造成極大壓力，并且在10月上旬一度引發(fā)了各國(guó)通過(guò)寬松政策競(jìng)相貶值的情況，“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”令商品大幅上漲，全球經(jīng)濟(jì)處于危險(xiǎn)之中。10月21—23日在韓國(guó)舉行的G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議中，市場(chǎng)原以為不會(huì)達(dá)成共識(shí)，但最新的會(huì)議結(jié)果還是超出了市場(chǎng)預(yù)期。G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上就國(guó)際貨幣基金組織份額改革達(dá)成一致，對(duì)加強(qiáng)大銀行和金融企業(yè)監(jiān)管達(dá)成共識(shí)，并且在G20公告中表示反對(duì)一切形式的貿(mào)易保護(hù)主義，避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。值得關(guān)注的是，二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)會(huì)晤承諾不打貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，但未來(lái)美國(guó)重啟定量寬松政策和人民幣升值發(fā)生轉(zhuǎn)機(jī)的可能性很小，因此11月份公布的實(shí)際情況成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、銅市基本面轉(zhuǎn)為短缺提供支撐

2010年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，銅市基本面也開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，由于銅礦供應(yīng)難有增長(zhǎng)，因此2011年銅市基本面將會(huì)出現(xiàn)大幅短缺。

國(guó)際銅研究小組公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月全球銅供應(yīng)缺口為35.6萬(wàn)噸，去年同期為缺口16.4萬(wàn)噸，去年全球過(guò)剩16.7萬(wàn)噸。由此可見(jiàn)，全球銅基本面正在發(fā)生變化。據(jù)國(guó)際銅研究小組公布的數(shù)據(jù)，今年前7個(gè)月全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度只有1%，遠(yuǎn)低于過(guò)去20年平均2.8%的增幅。分國(guó)家來(lái)看，智利銅產(chǎn)量上漲2.4%，但秘魯、美國(guó)、澳大利亞和印尼的總產(chǎn)量同比下降8%；從精銅產(chǎn)量來(lái)看，全球精銅產(chǎn)量在今年前7個(gè)月同比增長(zhǎng)5.6%，其中礦產(chǎn)銅增長(zhǎng)2.4%，再生銅增長(zhǎng)24%，當(dāng)然再生銅增幅很大部分原因在于去年同期廢銅供應(yīng)緊張的基數(shù)。全球精銅產(chǎn)量增幅主要來(lái)自中國(guó)增長(zhǎng)16%、日本增長(zhǎng)10%、歐洲增長(zhǎng)9.5%，這三個(gè)國(guó)家占全球幾乎一半的產(chǎn)量。而占全球1/4的秘魯和美國(guó)兩個(gè)國(guó)家的產(chǎn)量下降了2.4%。從消費(fèi)上來(lái)看，今年前7個(gè)月全球銅表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)7.3%，其中日本、歐洲和美國(guó)的消費(fèi)分別較疲軟的2009年同期增長(zhǎng)32%、12.5%和8.3%，這三個(gè)國(guó)家占全球銅消費(fèi)量的32%。由于基數(shù)原因，中國(guó)的表觀消費(fèi)增長(zhǎng)只有1.5%。從我們跟蹤的情況來(lái)看，中國(guó)實(shí)際消費(fèi)要遠(yuǎn)好于預(yù)期，由于高速鐵路和中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)工率仍維持在高位，電力電纜產(chǎn)量增幅下降得到彌補(bǔ)，中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)有心望達(dá)到14—15%，高于年初預(yù)期的10%以下的水平。

展望2011年，國(guó)際銅研究小組最新公布的2010—2011年銅基本面預(yù)測(cè)報(bào)告中，2011年精銅產(chǎn)量增幅只有1.11%。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，國(guó)際銅研究小組將2011年的基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行了大幅調(diào)整，從4月份預(yù)測(cè)的過(guò)剩24萬(wàn)噸調(diào)整到短缺40萬(wàn)噸。供應(yīng)短缺使銅成為流動(dòng)性過(guò)剩狀況下的主要投資品種。

當(dāng)然，9、10月份國(guó)內(nèi)外銅比值嚴(yán)重偏低，現(xiàn)貨和三個(gè)月進(jìn)口損失擴(kuò)大到3000元和1500元左右，比值回落到7.54%和7.55%，遠(yuǎn)低于正常比值7.86和7.72，這也反映出今年國(guó)內(nèi)精銅和銅精礦進(jìn)口不足的情況。今年下半年國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)寬松，廢銅對(duì)精銅的替代令精銅消費(fèi)受到影響，但隨著廢銅的不斷消化，我們認(rèn)為未來(lái)中國(guó)銅對(duì)外信賴(lài)性仍會(huì)顯示出來(lái)。

綜上所述，11月3日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將公布重啟定量寬松政策的細(xì)則，11月12日的G20會(huì)議迫使人民幣升值的情況也將清晰，因此近期銅市仍會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，等待以上因素明朗。如果以上政策無(wú)變化，銅價(jià)將繼續(xù)向8900、10000美元進(jìn)軍，當(dāng)然美元指數(shù)也會(huì)跌破2008年以來(lái)的支撐線76。