從國慶后中金所公布的持倉數(shù)據(jù)來看，除10月12日外，在其他交易日主力席位前10名和前20名的凈持倉就一直呈凈空頭，尤其是在上周市場出現(xiàn)振蕩的情況下，凈空持倉一度出現(xiàn)了穩(wěn)步走高的態(tài)勢，這似乎說明期指市場主力資金對后市繼續(xù)走高并不看好。通過觀察我們還發(fā)現(xiàn)，前10名的凈空持倉明顯大于前20名的凈空持倉，而這主要是由于主力空頭席位國泰君安和中證期貨持有的空頭頭寸規(guī)模大大領(lǐng)先排名其后的空頭席位和相應(yīng)的主力多頭席位。

在股指出現(xiàn)逼空式的單邊行情的背景下，按照常理，順勢而為應(yīng)該是最好的策略。但是我們卻看到，在趨勢非常明顯的情況下，國泰君安和中證期貨卻一直在做空?？紤]到近期期現(xiàn)價(jià)差大大偏離理論上界，那么，如此大規(guī)模的空頭持倉是套利資金所建立的嗎？通過分析，我們認(rèn)為這種可能性較小。首先，國泰君安和中證期貨建立頭寸的時(shí)間來看，其基本上就是在主力合約換月的時(shí)間窗口，即10月13日至10月15日間，中證期貨的頭寸建立時(shí)間范圍略微大，但是也基本在10月18日至10月19日完成絕大部分建倉，再結(jié)合10月13日至10月18日間IF1011的期現(xiàn)價(jià)差波動范圍來看，其實(shí)際上與最近幾個(gè)交易日動輒接近90點(diǎn)甚至超過100點(diǎn)的價(jià)差差距明顯，套利機(jī)會和獲利空間也就比較有限，這樣通過期現(xiàn)套利建立空頭頭寸的可能性就較低了。其次，從之前的一系列報(bào)道來看，目前機(jī)構(gòu)參與股指期貨的席位主要有東證期貨和中信建投期貨，至于國泰君安和中證期貨是否有機(jī)構(gòu)參與和在多大程度上參與，相關(guān)信息實(shí)際上較少，因此，我們可以合理推測，如果有機(jī)構(gòu)通過這兩家期貨公司席位做空套保，數(shù)量也應(yīng)該較為有限，這也符合目前東證期貨和中信建投期貨在期指空頭持倉上的數(shù)量特征。最后，考慮到在A股4月中以來的那一波單邊調(diào)整中國泰君安通過大肆做空大有斬獲后，可以推斷其操作思路明顯受到了前期操作思路的影響，在市場扭轉(zhuǎn)弱勢進(jìn)而呈現(xiàn)逼空式強(qiáng)勢的情況下，其依然不能改變之前使其獲得巨額盈利的操作思路，從而導(dǎo)致了近期操作上的失誤。

綜合上述分析，我們認(rèn)為，即使考慮到可能存在著投資者持倉換手的因素，依然可以以大概率判斷，國泰君安和中證期貨已經(jīng)介入的空頭持倉基本上大部分被套，在中短期內(nèi)尚看不到能有效促使期指大幅向下調(diào)整的因素的情況下，國泰君安和中證期貨尤其是國泰君安前期作為判斷市場方向的重要參考指標(biāo)或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)重要的反向指標(biāo)，即空頭不死，市場強(qiáng)勢向上的趨勢或?qū)⒉粫l(fā)生顯著改變。另外，即使空頭考慮到IF1011當(dāng)前明顯不合理的基差，等待至11月19日到期交割以待價(jià)差回歸合理區(qū)間進(jìn)而減小自己的損失，我們認(rèn)為在市場中期向上趨勢明確的背景下其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也很大。