我國(guó)豆油市場(chǎng)繼9月份強(qiáng)勁反彈之后，10月份市場(chǎng)稍作調(diào)整，再度蓄勢(shì)上攻，市場(chǎng)重心再上一個(gè)臺(tái)階。美元短期內(nèi)走勢(shì)偏弱，這將促使全球大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲。因此，當(dāng)前不管是外部市場(chǎng)，還是國(guó)內(nèi)基本面，影響豆油市場(chǎng)運(yùn)行的利多因素均占據(jù)主導(dǎo)。在此背景下，豆油上漲行情已經(jīng)啟動(dòng)，但后期政策風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

一、美豆帶動(dòng)豆油上漲

美豆近期連創(chuàng)新高的主要?jiǎng)恿?lái)自于旺盛的出口需求，尤其是中國(guó)需求。從銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，截止到10月14日，美國(guó)大豆凈出口為201.7萬(wàn)噸，美豆油的周度出口1.37萬(wàn)噸，均高于市場(chǎng)預(yù)期。強(qiáng)勁的中國(guó)需求對(duì)美豆類的持續(xù)走強(qiáng)提供了有力支撐，美豆油有望突破50美分/磅。

從近期商品基金動(dòng)態(tài)來(lái)看，不管是原油市場(chǎng)還是美豆類市場(chǎng)，基金都在大舉增持多單，顯示出在美元貶值和寬松貨幣政策的預(yù)期下，基金看好后期商品市場(chǎng)走勢(shì)，市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕為豆油期價(jià)進(jìn)一步上漲提供動(dòng)能。

二、南美天氣仍存不確定性

隨著拉尼娜現(xiàn)象逐漸形成，南美大豆主產(chǎn)國(guó)受不利天氣影響，推遲了大豆播種時(shí)間。10月中旬，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)大面積降雨的時(shí)間推遲，大豆播種進(jìn)度低于去年同期水平，往年大豆9月中期開始播種，12月末即開始收割，今年播種已經(jīng)推遲到10月上旬。截至10月14日，巴西頭號(hào)主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州的大豆播種完成6.7％，遠(yuǎn)低于去年同期的22.4％，受此影響，今年該地區(qū)大豆產(chǎn)量存在較大的不確定性。與巴西相比，阿根廷的天氣狀況略好，近幾日西部地區(qū)的降雨加快了大豆的播種進(jìn)度，但是天氣異常變動(dòng)仍令市場(chǎng)擔(dān)憂。畢竟秘魯寒流加強(qiáng)使拉尼娜氣候特征凸顯，已經(jīng)使南美洲西岸出現(xiàn)了干旱征兆，這對(duì)南美大豆產(chǎn)量帶來(lái)的負(fù)面影響難以消散。后期大豆市場(chǎng)焦點(diǎn)仍將在南美天氣變動(dòng)上，如果大豆產(chǎn)區(qū)沒有足夠降雨，那么大豆產(chǎn)量前景將有惡化的風(fēng)險(xiǎn)。因此未來(lái)天氣方面有任何的不利因素出現(xiàn)，都有可能使資金借機(jī)炒作，推動(dòng)大豆以及豆油價(jià)格進(jìn)一步上漲。

三、進(jìn)口價(jià)格高企，成本推動(dòng)效應(yīng)明顯

當(dāng)前國(guó)內(nèi)沿海油廠開工充足，前期低價(jià)進(jìn)口大豆的壓榨利潤(rùn)基本在400—550元/噸，壓榨利潤(rùn)可觀。隨著美豆連創(chuàng)新高，我國(guó)進(jìn)口大豆成本也水漲船高，當(dāng)前進(jìn)口美豆成本價(jià)達(dá)到4211元/噸，使油廠成本升高，將帶動(dòng)豆油價(jià)格上漲。此外在美豆油走強(qiáng)的帶動(dòng)下，我國(guó)進(jìn)口毛豆油的成本也再上新臺(tái)階，截止到10月21日我國(guó)進(jìn)口毛豆油到港成本為9580元/噸，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格為9100元/噸，內(nèi)外價(jià)差接近500元/噸。我國(guó)80％以上的豆油都依賴進(jìn)口，因此進(jìn)口成本對(duì)國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格運(yùn)行具有風(fēng)向標(biāo)的意義，目前進(jìn)口成本的大幅上漲，大大提振了國(guó)內(nèi)油廠和貿(mào)易商的挺價(jià)意愿，國(guó)內(nèi)以金龍魚、福臨門為代表的品牌食用油企業(yè)已陸續(xù)開始提高小包裝油的銷售價(jià)格。隨著豆油進(jìn)入消費(fèi)旺季，近期市場(chǎng)銷售已經(jīng)有所恢復(fù)。種種跡象都對(duì)后市豆油價(jià)格上漲提供有力支撐，豆油有望續(xù)寫牛市行情。

四、宏觀調(diào)控預(yù)期增強(qiáng)，豆油面臨政策風(fēng)險(xiǎn)

為了抑制通脹以及穩(wěn)定糧油價(jià)格，10月中下旬成為我國(guó)政策組合拳出擊的集中期。10月14日黑龍江地區(qū)1718噸新季豆油拍賣全部成交；19日國(guó)家意外加息0.25個(gè)百分點(diǎn)；20日在長(zhǎng)江流域10省拋儲(chǔ)30萬(wàn)噸菜油；26日將在北京拋售省儲(chǔ)豆油2000噸，政策風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。上周四我國(guó)公布了9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，CPI高達(dá)3.6％，再創(chuàng)年內(nèi)新高，凸顯通脹壓力，對(duì)通脹預(yù)期的管理或?qū)⒊蔀橄乱浑A段的政策重心，央行在數(shù)據(jù)公布之前突然加息也說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)不是最關(guān)鍵的問題，提前抑制通脹苗頭變得更為重要。

對(duì)豆油來(lái)說，后市不排除國(guó)家有繼續(xù)拋儲(chǔ)豆油的政策出臺(tái)，當(dāng)前國(guó)家對(duì)拋儲(chǔ)豆油的數(shù)量和價(jià)格等細(xì)節(jié)尚未進(jìn)一步明確，無(wú)疑增添了潛在風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于拋儲(chǔ)數(shù)量，筆者認(rèn)為拍賣價(jià)格對(duì)市場(chǎng)的影響更為重要。2008年3月在豆油上漲至14000元/噸以上之后，國(guó)家拋儲(chǔ)豆油并補(bǔ)貼油廠，加工成小包裝油流向市場(chǎng)，出售價(jià)格僅為9200—9300元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)13000元/噸的市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致豆油月度跌幅達(dá)到20％以上，這也為當(dāng)前拋儲(chǔ)對(duì)豆油價(jià)格的影響做出了警示。從目前國(guó)家儲(chǔ)備豆油情況來(lái)看，國(guó)儲(chǔ)豆油總量在350萬(wàn)噸左右，成本在8000元/噸以下，現(xiàn)貨市場(chǎng)豆油供應(yīng)寬裕，因此一旦低價(jià)豆油入市，對(duì)市場(chǎng)的影響將十分顯著。

當(dāng)前張家港地區(qū)四級(jí)豆油報(bào)價(jià)在9100元/噸，如果拋儲(chǔ)價(jià)格略低于當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格，假設(shè)價(jià)差在500元以內(nèi)，那么對(duì)市場(chǎng)的影響料有限；如果二者價(jià)差在500—1000元/噸之間，對(duì)豆油價(jià)格的影響將有所顯現(xiàn)，豆油有望展開小幅調(diào)整；價(jià)差擴(kuò)大至1000元/噸以上，那么豆油市場(chǎng)面臨的壓力將不遜于2008年的拋儲(chǔ)，豆油將面臨大幅調(diào)整的行情。

總的來(lái)看，按照今年我國(guó)棉花、白糖、玉米等品種的拋售情況來(lái)看，國(guó)家拋售只能階段性抑制價(jià)格，并不能改變市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)。就豆油而言，長(zhǎng)期看漲格局依然維持，階段性調(diào)整能否出現(xiàn)要看國(guó)家宏觀調(diào)控政策的力度和節(jié)奏。

操作建議：如果Y1105合約在9124前期缺口之上，維持上漲格局，多單可以逐步加碼，第一目標(biāo)位在9500，萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)值得期待；如果Y1105合約跌破9124，那么市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性調(diào)整行情，低位多單可以繼續(xù)持有，9150以上多單減磅離場(chǎng)。