1. 行情回顧

上周天膠價格沖高回落，但整體強勢格局未改。周初在利好基本面和原油走高的帶動下，天膠一舉突破歷史新高。但加息的系統(tǒng)性利空來襲，海外市場擔憂中國經(jīng)濟放緩，大宗商品應聲下跌，加之美元反彈，進一步拖累大宗商品走勢。周二以來天膠延續(xù)了高位震蕩走弱的趨勢。主力資金布局遠月多單，空單順勢減倉，期市資金不斷流出。市場擔心拋儲的可能性，市場氣氛漸趨謹慎。目前天膠供應仍偏緊，海外原料數(shù)量偏不足，國內(nèi)停割期在即，海南遭暴雨影響，國內(nèi)全行業(yè)低庫存，備貨需求較強?，F(xiàn)貨市場方面，外盤價格依然堅挺，但近期的震蕩加重了國內(nèi)業(yè)者的謹慎心理，保稅區(qū)業(yè)者獲利意圖明顯，出貨意向明顯提高，但下游觀望心理加重，市場缺乏買氣。

2.主產(chǎn)國天氣惡劣影響天膠產(chǎn)量。

2010年天然橡膠約1000萬噸的全球總需求中，存在3%左右的需求缺口。最近東南亞一帶正受到“拉尼娜”氣候形態(tài)的影響，雨水增多，影響割膠從而減少產(chǎn)量。氣象部門預測未來一周降雨仍將持續(xù)，收割的推遲將對膠價形成支撐。因降雨過多印度2010/11年度天然橡膠產(chǎn)量預期將低于此前預測的89.3萬噸。

中國汽車銷量穩(wěn)定增長拉動了輪胎的銷量，而國內(nèi)的天膠供應卻有所減少。去年國內(nèi)天膠產(chǎn)量為64.6萬噸，今年的產(chǎn)量原先預計是68萬噸，但受云南大旱和海南大規(guī)模降雨的影響，大概會比去年產(chǎn)量下降4萬多噸，相對于09年減少了6%，而且海南暴雨天氣尚未停息，損失數(shù)量仍在擴大。11月底和12月底，云南和海南相繼進入停割期，國內(nèi)供給將進一步減少。

3.汽車輪胎市場對橡膠的需求猛增。

中國市場已成為全球汽車銷量增速最快的市場，9月份國內(nèi)汽車產(chǎn)銷如期迎來“金九銀十”高峰。其中，銷售155.67萬輛，同比增長16.89%，環(huán)比增長17.73%。四季度一般是傳統(tǒng)的銷售旺季，隨著金九銀十汽車銷量大增，以及此后受春節(jié)因素影響，11、12月份將會形成一個購車高峰。美國車市9月份銷量同比上漲28.5%，達到958966輛。9月，印度汽車銷量同比上漲了30.4%。

中國9月輪胎產(chǎn)量為6818萬條，較上年同期增長17%，較8月小幅增加0.2%。今年1-9月期間，輪胎產(chǎn)量總計為5.8255億條，較上年同期增長24%。2010年是全球輪胎行業(yè)大擴張的開始，除了中國，歐美也在全世界范圍內(nèi)快速擴張產(chǎn)能，增加了大約39%的汽車產(chǎn)量，由此配套的輪胎需求也急劇增長。天膠價格持續(xù)上漲，成本暴漲，輪胎企業(yè)“被迫”提價，國內(nèi)輪胎行業(yè)今年已經(jīng)實現(xiàn)漲價12%。國際輪胎企業(yè)，如米其林等年初至今已累計提價22%。分散的行業(yè)格局，使得國內(nèi)輪胎企業(yè)在上游的天膠采購、下游的整車廠銷售等環(huán)節(jié)無議價能力，這使得國內(nèi)輪胎企業(yè)提價的空間并不大。生產(chǎn)輪胎的重要原料天然橡膠受制于人，天膠價格瘋狂上漲并達到歷史高點，中國輪胎業(yè)利潤降至歷史低點，輪胎企業(yè)苦不堪言。中國橡膠工業(yè)協(xié)會呼吁政府拋儲以平抑天膠價格，天膠價格瘋狂上漲的根本原因是對外過度依賴，隨著汽車產(chǎn)銷量的增長，天膠對外依存度還將繼續(xù)擴大，但拋儲只能短期改變天膠的供需格局，并不能改變天膠長期供不應求的局面。

4、全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存，橡膠現(xiàn)貨供應緊張。

今年5月份以來，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈從上游的原料加工廠，到中間的貿(mào)易商，再到下游的輪胎和制品廠，各個環(huán)節(jié)的橡膠庫存水平都很低，周轉庫存極低對于買家來說是很致命的，這造成了下游買家無法利用周轉庫存尋找恰當進貨時機，只能被動接受價格，不利于天膠價格穩(wěn)定和下降。截止10月22日，上交所庫存為41681噸，仍處于歷史低位。2010年1至9月，中國進口天然橡膠(包括膠乳)134萬噸，較2009年同期上漲2.4%，而汽車銷量同比上漲35.97%。中國天然橡膠的對外依存度達到60%-70%，今年可能超過80%，由于天然橡膠的種植受到地理條件的限制，未來隨著中國汽車的增長，對外依存度還將繼續(xù)增加。

橡膠現(xiàn)貨供應緊張。因現(xiàn)貨橡膠供應短缺，即使價格處于紀錄高位，而像普利司通、固特異、米其林等國際大型輪胎制造商都在大量尋購橡膠爭奪橡膠供應，中國輪胎制造商也正在尋求近期船貨以補充庫存。目前泰國、馬來西亞、印尼、越南和印度五國組成的橡膠集團掌握全球90%以上的天然橡膠資源，而定價權主要掌握這些主產(chǎn)國手中，面對高膠價，惜售行為和囤貨行為加劇了現(xiàn)貨供應緊張的局面，現(xiàn)貨價格堅挺有助于刺激滬膠期貨反彈。

5、投機資金借基本面推高膠價

在天膠強勁基本面的配合下，美元指數(shù)弱勢和通脹預期促使投資資金持續(xù)拉高滬膠期貨價格。投機者為了獲得價差收益，現(xiàn)實中各種信息只是投資者買賣期貨的合約的一個理由罷了，因為沒有人知道一個信息到底對期貨價格影響到什么程度是合理的。比如，主產(chǎn)區(qū)惡劣天氣使天膠減產(chǎn)，今年供需缺口也只是幾十萬噸，也許漲5%是合理的，也許20%是合理的，也許市場的多空雙方博弈的結果是合理的。投機力量的集聚不會改變期貨價格的變動趨勢，但會擴大期貨價格的波動區(qū)間。在預期各類資產(chǎn)價格水平上漲的情景下，投機力量會進一步推高資產(chǎn)價格水平。橡膠的走勢流暢，波動性強，是投機資金青睞的投資品種，大量資本進入天膠市場炒高了價格，滬膠從今年6月至今從20000上漲到30000，上漲50%，現(xiàn)貨同期從3000美元/噸漲至4000美元/噸上漲30%，下游的輪胎企業(yè)不得不逐步適應原材料的高價時代。

綜上所述，自國慶長假后滬膠開啟了新一輪上漲行情，8個交易日上漲約20%，價格攀升至38年的最高點，漲幅漲速膠史罕見。主產(chǎn)國及海南暴雨、下游汽車輪胎需求旺盛、全產(chǎn)業(yè)鏈低位庫存等因素主導，美元大幅貶值、流動性泛濫刺激投機資金借機炒作推波助瀾，連續(xù)暴漲后滬膠有回調需求。央行加息空襲，滬膠連續(xù)四日高位盤整。筆者認為，央行意外加息，對天膠期貨價格形成一定壓制，但作用低于市場預期，天膠跌幅較前期漲勢而言微小，滬膠在29000有較強支撐，在無重大利空消息的前提下，加息難撼滬膠牛市格局，短期回調為投資者提供極好的建倉機會。