近期，銅價(jià)始終難有上佳走勢(shì)，漸漸露出疲憊之態(tài)，究其原因主要緣于近期基本面的變化。

央行意外加息顯示政府宏觀調(diào)控的決心

10月19日，中國(guó)人民銀行意外宣布，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。對(duì)比存貸利率發(fā)現(xiàn)，一年期以上的存款利率上調(diào)0.3—0.6個(gè)百分點(diǎn)，而貸款利率均上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，存貸款利率差明顯縮小，說(shuō)明央行此番調(diào)整利率旨在收緊流動(dòng)性，抑制通貨膨脹。21日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，1—9月份GDP上漲9.6%，9月份CPI同比上漲3.6%。以上數(shù)據(jù)表明，雖然央行一直以來(lái)實(shí)行寬松的貨幣政策應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)滑坡，但充足的流動(dòng)性導(dǎo)致通貨膨脹壓力上升，唯有加息才能抑制。雖然加息當(dāng)日，市場(chǎng)低開(kāi)高走，走勢(shì)頑強(qiáng)， 且眾多分析人士紛紛類(lèi)比上一個(gè)加息周期，得出的結(jié)論是此次加息為銅價(jià)的上漲周期，但這些分析人士忽略的是，上一個(gè)加息周期是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，而目前歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振，支撐銅價(jià)的是流動(dòng)性，前后兩個(gè)周期是不同的。此次加息體現(xiàn)了央行的決心，后期可能會(huì)有進(jìn)一步的措施，比如進(jìn)一步嚴(yán)格管制資本的流進(jìn)，防范外匯占款進(jìn)一步增加等。

此外，值得注意的是房地產(chǎn)調(diào)控。國(guó)慶前，面對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的反彈之勢(shì)，國(guó)務(wù)院再繼新政組合拳調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，隨后各地相繼出臺(tái)調(diào)控房地產(chǎn)政策。實(shí)際措施從信貸調(diào)控向行政手段“限購(gòu)令”轉(zhuǎn)變，且有傳聞稱房產(chǎn)稅也將于近期出臺(tái)。調(diào)控措施的轉(zhuǎn)變表明了中央調(diào)控房地產(chǎn)的決心，后期相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷已成必然，那么銅消費(fèi)也必然受到影響。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷，美元形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜

羅杰斯在最近的采訪中稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未從衰退中走出來(lái)，全美失業(yè)率持續(xù)攀升，并且有愈演愈烈的趨勢(shì)，或許有部分人情況比過(guò)去好些，但是整體的經(jīng)濟(jì)狀況沒(méi)有好轉(zhuǎn)，美國(guó)現(xiàn)在處在巨額的債務(wù)中，比過(guò)去遇到過(guò)的任何經(jīng)濟(jì)問(wèn)題要嚴(yán)重得多。羅杰斯特別拿日本經(jīng)濟(jì)作為類(lèi)比，經(jīng)過(guò) 1990 年代“消失的十年”經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，日本至今仍在與對(duì)抗 20 年之久的問(wèn)題奮戰(zhàn)，可以這么說(shuō)，美國(guó)也將經(jīng)歷消失的十年。全球最大債券基金公司、太平洋投資管理公司新興市場(chǎng)經(jīng)理10月20日也稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍存在增速進(jìn)一步放緩的風(fēng)險(xiǎn)，2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將僅為1.75%。正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)才準(zhǔn)備第二輪量化寬松的貨幣政策，推動(dòng)美元持續(xù)下跌。

美元后市則相對(duì)復(fù)雜。一是來(lái)自美國(guó)內(nèi)部的聲音。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納最近稱，人們必須明白無(wú)論是美國(guó)還是全球任何一個(gè)國(guó)家，都不可能通過(guò)貨幣貶值來(lái)實(shí)現(xiàn)繁榮，獲得競(jìng)爭(zhēng)力，這條路是行不通的。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特—蒙代爾最近表示，在貨幣貶值和通脹上升之間大約有一年的滯后時(shí)間，但是滯后可能甚至更短。這些態(tài)度表明，已有越來(lái)越多的人感到寬松貨幣政策或許對(duì)經(jīng)濟(jì)的助益不大，反而會(huì)引發(fā)通脹高企，進(jìn)一步損害經(jīng)濟(jì)。二是黃金的走勢(shì)十分引人注意。前期黃金一路上漲，最近卻連續(xù)下跌，美元下跌的動(dòng)力似已匱乏。最新G20公報(bào)表示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“將警惕匯率過(guò)度波動(dòng)和無(wú)序波動(dòng)”，“上述行動(dòng)將有助于減輕一些新興國(guó)家因資本流動(dòng)波動(dòng)過(guò)大而面臨的風(fēng)險(xiǎn)”。這表明美元持續(xù)貶值面臨壓力，美元階段性轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能增加。

加工費(fèi)改善，中國(guó)消費(fèi)有所疲軟

從銅自身的角度看，銅精礦緊張導(dǎo)致供給受限一直是支持銅價(jià)的重要因素，但是自9月中下旬以來(lái)，加工費(fèi)開(kāi)始悄然上升，從前期10美元/1.0美分甚至0上升到目前的90美元/9.0美分左右，市場(chǎng)預(yù)期明年長(zhǎng)單加工費(fèi)也將顯著提高。雖然市場(chǎng)分析人士指出，印度Sterlite工廠將于12月中旬關(guān)閉一座年產(chǎn)量達(dá)40萬(wàn)噸的冶煉廠、中國(guó)銅廠的檢修和季節(jié)性因素都對(duì)加工費(fèi)的上揚(yáng)有影響，但加工費(fèi)如此快速的上升在近幾年是十分罕見(jiàn)的，很可能預(yù)示著銅精礦市場(chǎng)上的重要變化。從我們跟蹤觀察的光亮線和精銅的價(jià)差也發(fā)現(xiàn)，其價(jià)差達(dá)到了數(shù)年來(lái)的高位，表明廢銅供應(yīng)也相當(dāng)寬松。

最近幾周，上海交易所銅庫(kù)存連續(xù)增加，現(xiàn)貨貼水較為顯著。對(duì)應(yīng)著國(guó)內(nèi)庫(kù)存增加，現(xiàn)貨貼水，國(guó)內(nèi)外比價(jià)也達(dá)到年內(nèi)低位。除去人民幣升值的因素，進(jìn)口虧損也處于金融危機(jī)以來(lái)的最大值，表明國(guó)內(nèi)需求不振，未來(lái)進(jìn)口將顯著減少。9 月數(shù)據(jù)也印證了國(guó)內(nèi)供求的寬松，9月精煉銅產(chǎn)量 40.5萬(wàn)噸，較上月小幅增加，而9月銅材產(chǎn)量卻小幅下降。而前述廢精銅價(jià)差的擴(kuò)大也更表明了精銅結(jié)構(gòu)性高估，未來(lái)廢銅將進(jìn)一步在一些領(lǐng)域替代精銅消費(fèi)。

結(jié)論

美元貶值、中國(guó)消費(fèi)和供給受限是高銅價(jià)的三大基石。目前中國(guó)消費(fèi)顯疲態(tài)，加工費(fèi)明顯上升，美元持續(xù)貶值后有望企穩(wěn)反彈，這些均表明銅價(jià)隱憂明顯，中線恐將大幅回落。