編者按：

2008年7月，國際銅市場上演一出“盛極而衰”的大戲。當(dāng)月銅價在投資者的歡呼雀躍中創(chuàng)出了歷史新高——8940美元/噸；當(dāng)月也是銅市場崩潰的開始——在隨后的半年時間內(nèi)，銅價一路跌至3000美元/噸下方。

兩年時間過去了，銅價在質(zhì)疑聲中堅定上漲，如今已經(jīng)回到8400美元/噸。目前的銅價是即將見頂，還是處于本輪上漲趨勢的“山腰”上，成為市場爭論的話題。2005年，類似的爭論也出現(xiàn)過，當(dāng)時銅價漲至此前的歷史高點(diǎn)3300美元/噸附近，而事后的走勢表明此前的歷史紀(jì)錄僅僅是用來被改寫的。那么這次銅價是否又將改寫歷史新高紀(jì)錄了呢？

差異化走勢無礙金屬整體趨強(qiáng)

大宗商品市場近期變得火熱，金屬品種更是呈現(xiàn)齊頭并進(jìn)之勢，其中錫價已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，銅價則逼近歷史高點(diǎn)。分析師稱，從當(dāng)前的宏觀形勢來看，金屬的漲勢仍未終結(jié)。

隨著金融危機(jī)的緩和，在危機(jī)中暴跌的大宗商品出現(xiàn)回暖，其中，金屬的領(lǐng)頭羊——銅的勢頭尤其兇猛。2008年7月時，倫敦期貨銅價漲至8940美元/噸，創(chuàng)下歷史新高，但到當(dāng)年12月底就暴跌至2800美元/噸上方。不過，銅價很快隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇開始回升。當(dāng)前，倫敦期貨銅價已經(jīng)在8400美元/噸左右，離歷史高點(diǎn)僅一步之遙。

其他有色金屬走勢與銅的走勢基本相當(dāng)，只是步調(diào)并不一致。倫敦期貨鋁危機(jī)前高點(diǎn)為3381美元/噸，危機(jī)中跌至1278美元/噸，目前已經(jīng)回升至2380美元/噸左右；鉛、鋅、鎳的價格曲線與鋁相差不大，目前均已回到危機(jī)前高點(diǎn)的“山腰”位置；錫的走勢則最為迅猛，10月14日，倫敦期貨錫盤中最高升至27300美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。目前有色金屬中尚只有錫突破了歷史高點(diǎn)。

對于金屬市場的普遍上漲，南華期貨研究所所長朱斌分析認(rèn)為，在目前的情況下，主要是宏觀環(huán)境的變化引起商品價格波動。而商品價格的變動幅度，主要取決于商品本身的供應(yīng)情況。供應(yīng)比較緊張的，價格的上漲幅度就大；反之，漲幅就小。

朱斌進(jìn)一步指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化導(dǎo)致商品需求的變化反映在三個方面：一是經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致對商品需求的增加，這一增加在所有商品中都會體現(xiàn)出來；二是寬松貨幣政策環(huán)境導(dǎo)致投資需求增加，而投資者會選擇供求偏緊的商品，比如當(dāng)前的銅；三是對通貨膨脹預(yù)期引發(fā)企業(yè)庫存投資，庫存投資增長會使短期需求增加。

“不同金屬的漲幅不一樣，主要就是由上述因素導(dǎo)致的。”朱斌說，“比如銅的原料產(chǎn)能處于非常緊張的狀況，而鋁目前的庫存則比較大，這反映在價格上就是銅的漲幅大，鋁的漲幅小?！?/P>

銀河期貨分析師車紅云則表示，對于有色金屬來說，當(dāng)前既有基本面的支持，也有充足的流動性的推動，這些因素意味著有色金屬的上漲勢頭并未完結(jié)。

“就銅而言，其本身的供應(yīng)上有問題；而保增長的經(jīng)濟(jì)政策，對銅的需求又會有拉升，預(yù)計今年中國對銅的需求增速可能達(dá)到14%~15%的水平?！避嚰t云說，“銅和GDP的增長之間有一定的比價關(guān)系。如果各國經(jīng)濟(jì)政策變化不大的話，那么，銅仍然有上漲的空間?！?/P>

對于金屬的整體形勢，車紅云表示，銅是金屬的領(lǐng)頭羊，如果銅繼續(xù)上漲，在當(dāng)前流動性充裕的環(huán)境下，其他的金屬也會跟著上漲。由于銅和錫的供給較為緊張，所以其前景更為看好；而鋁、鋅等則存在產(chǎn)能過剩的情況，其上漲空間相對較小。

加息或成金屬價格助漲器

對于大宗商品而言，最近可謂利多頻出，漲勢猛烈。雖然中國央行在此當(dāng)口突然宣布加息，但市場似乎認(rèn)為這并不算利空。

10月19日，中國央行出乎意料地宣布加息，這對全球市場造成了波動。當(dāng)天，有色金屬市場集體出現(xiàn)調(diào)整，倫敦期貨銅下跌239.8美元/噸，跌幅2.83%，收盤價為8225美元/噸。倫敦期貨鋁、鉛當(dāng)日均下跌3.31%，鎳下跌3.40%，錫下跌3.35%，鋅下跌2.94%。

不過，這一影響并未持續(xù)，次日，有色金屬全部以陽線收盤。截至北京時間昨日18：30，倫敦基本金屬仍然整體處于上漲過程之中。

廣發(fā)期貨分析師劉碧沅表示，從市場情緒看，本次對稱加息的利空影響并不大。事實上倫敦基本金屬在本周三收高，投資者已消化了中國意外加息的影響。

“如果從通脹的角度看，在全球都在繼續(xù)量化寬松實行近零低利率的時候，且人民幣依然面臨升值壓力，中國加息，熱錢將加速流入的預(yù)期會加強(qiáng)?！眲⒈蹄湔f，“目前也不能把這次加息解讀為加息周期的開始，而更可能是對房地產(chǎn)調(diào)控的一種手段?！?/P>

銀河期貨分析師車紅云認(rèn)為，如果靜態(tài)地看，其他因素不變時，加息意味著對經(jīng)濟(jì)增長的抑制，銅等金屬的消費(fèi)可能受影響。但實際上，當(dāng)前市場將此次加息看作是利好。在人民幣升值的背景下，加息意味著人民幣的息差在增加，這表示熱錢的流入可能進(jìn)一步增加。

“如果政策上不變，那么金屬仍然有上漲的空間?！避嚰t云說。

南華期貨研究所所長朱斌則認(rèn)為，加息最主要反映的是通貨膨脹——加息的本身就證實目前我國處于通脹周期之中。在通脹預(yù)期下，可能導(dǎo)致企業(yè)庫存投資的增加，這一變化會對資產(chǎn)價格形成推動。

“不過，我認(rèn)為加息導(dǎo)致的熱錢流入，對股市直接影響可能會更大?！敝毂笳f，“由于國內(nèi)市場也可以投資大宗商品，銅等大宗商品與國際價格聯(lián)動性也強(qiáng)，我認(rèn)為國內(nèi)大宗商品市場受熱錢流入的直接影響可能不會很大。”

朱斌還指出，由于長時間持續(xù)的低利率政策導(dǎo)致流動性泛濫，可能會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的形成，這是當(dāng)前價格上漲背后的陰影。

銅價還在半山腰？

金融危機(jī)后的金屬市場可以寫成一部史詩。

就像凡·高、莫奈等傳奇人物的生前經(jīng)歷一樣，我們的主角金屬銅在追求巔峰的過程中總是遭遇形形色色的唱空者。但銅價以一個經(jīng)典的V字形反轉(zhuǎn)讓那些等著看笑話的人閉了嘴，眾多機(jī)構(gòu)“大佬”也開始對這種神奇金屬刮目相看。高盛在本月的一份報告中就將未來3、6及12個月的銅價預(yù)估分別上調(diào)至每噸8500美元、8800美元和11000美元。一些投資者對于銅價的看法也越來越樂觀。根據(jù)麥格理本月LME年會的調(diào)查，對于未來12個月基本金屬的偏好，有61%的受訪者看漲銅價，而在一年前的今天，支持看漲的投資者比例剛剛超過50%。

8940美元：一個終結(jié)？

銅價的歷史高位出現(xiàn)在2008年7月，當(dāng)時LME三個月銅價觸及8940美元/噸。在銅價日益逼近這一紀(jì)錄時，不少人又得出了銅價將回調(diào)的結(jié)論。一個流行的觀點(diǎn)是，當(dāng)前的通脹壓力進(jìn)一步增強(qiáng)，而這會帶來一些經(jīng)濟(jì)體的宏觀調(diào)控，不利金屬價格再創(chuàng)新高。

在過去的一輪銅價上漲中，中國需求成為市場炒作的關(guān)鍵之一，但該因素卻也成為市場空方手中的把柄。10月21日，中國國家統(tǒng)計局發(fā)布了第三季度宏觀數(shù)據(jù)，前三季度GDP同比增長10.6%，第三季度GDP同比增長9.6%。前三季度居民消費(fèi)價格指數(shù)同比上漲2.9%，9月居民消費(fèi)價格指數(shù)同比上漲3.6%，環(huán)比上漲0.6%，前三季度工業(yè)品出廠價格同比上漲4.3%，環(huán)比上漲0.6%。盡管以上數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，但有部分業(yè)內(nèi)人士稱，CPI和PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大，顯示通脹壓力進(jìn)一步增強(qiáng)，央行于10月19日意外加息就是通脹加強(qiáng)的證據(jù)，通脹預(yù)期管理已成為下一階段宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

從金融市場看，美國股市似乎已接近頂部，美元觸底反彈成為大概率事件，11月初美聯(lián)儲議息會議重啟量化寬松規(guī)模或不及預(yù)期。在這樣的預(yù)期下，銅等超速增長的商品可能要歇一歇了。

兩年飆升180%

但如果看看金屬銅在過去兩年中的“成長秀”，可能你就會放棄上面的想法。

很多人或許沒有注意到，銅價過去兩年中的上漲在大宗商品中實屬首屈一指，且反彈期間罕有大的回調(diào)。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，2008年12月至今，LME銅價從不足2900美元/噸一路提升到8400美元/噸附近，漲幅超過180%。

反觀其他商品，號稱最強(qiáng)避險品種的黃金雖然屢創(chuàng)新高，但其價格經(jīng)過兩年的上漲后還沒有翻倍。國際原油價格在今年5月反彈至90美元以上之后出現(xiàn)倒退，至今徘徊在70~85美元區(qū)間內(nèi)。國際農(nóng)產(chǎn)品價格盡管正在經(jīng)歷重估，今年7月以來的整體上行也讓人感嘆農(nóng)產(chǎn)品時代的來臨，但若是看一看美盤大豆的表現(xiàn)就會發(fā)現(xiàn)，它過去兩年一直在800~1100美分/蒲式耳的空間里原地踏步，直到今年10月才終于有所突破。

從更遠(yuǎn)的周期看，銅在商品中的領(lǐng)漲似乎僅僅是個開始。德意志銀行提供的數(shù)據(jù)顯示，過去20年的多數(shù)時間里，銅價相對銅的邊際成本升水約為50%，短期曾到過100%，最高升水?dāng)U大至200%。在銅價逼近歷史新高的今天，這一升水為150%，尚未達(dá)到歷史最高。

傳奇還將繼續(xù)

既然是史詩，兩年的上漲未免太短暫。

“銅價整體處于上行通道中，且長期趨緊的供求關(guān)系將在未來相當(dāng)長時間里給銅價支撐。”上海中期分析師方俊峰表示。

盡管中國的經(jīng)濟(jì)政策疑似進(jìn)入了加息周期，但全球各經(jīng)濟(jì)體第二輪量化寬松貨幣政策成為金融市場上最耀眼的字眼。伴隨著全球股市的上漲，市場對通脹預(yù)期以及由貨幣政策催生的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心空前高漲，這為銅價重心的繼續(xù)上移提供了條件。

有色金屬價格的基本面也絕非一無是處。從今年銅價的運(yùn)行看，雖然經(jīng)歷了1~2月的中國流動性收緊、4~7月的歐債危機(jī)，但銅價并未出現(xiàn)大規(guī)模的調(diào)整，6000美元/噸已是下滑的極限。中國的積極采購是銅價抗跌的原因之一。中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年1~9月，中國的銅消費(fèi)并未大幅放緩，共進(jìn)口未鍛造的銅和銅材332.2萬噸，僅較去年同期的336.6萬噸小幅下降1.3%。此外，北京安泰科信息開發(fā)有限公司數(shù)據(jù)顯示，2009年1~12月，中國精煉銅過剩162萬噸，但2010年1~8月份，其過剩量已下降至85萬噸。方俊峰指出，進(jìn)口略微下降，但庫存卻大幅被消化，說明今年前九個月中國市場的銅表觀消費(fèi)量是增加的。

海外市場同樣有著利好的基本面。據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）的統(tǒng)計，全球1~7月銅市供應(yīng)短缺7萬噸。湘財證券報告稱，全球銅市明顯已經(jīng)度過了金融危機(jī)的“過剩區(qū)間”，重新步入全球銅短缺的區(qū)間。

指標(biāo)“失靈”：加工費(fèi)增加難掩全球銅市緊缺

銅精礦的加工費(fèi)(TC/RC)一般作為衡量銅市供應(yīng)緊張程度的關(guān)鍵指標(biāo)，但最近該指標(biāo)顯得有些“失靈”。

上述費(fèi)用中的TC是指銅精礦的處理費(fèi)或粗煉費(fèi)，RC是精煉費(fèi)，TC/RC是礦產(chǎn)商和貿(mào)易商向冶煉廠支付的將銅精礦加工成精銅的費(fèi)用。當(dāng)TC/RC高企時，表明銅精礦的供應(yīng)充足，冶煉企業(yè)能夠在談判中占據(jù)主動。反之，當(dāng)供應(yīng)短缺時，礦山在對冶煉廠的談判中占據(jù)主動，其支付的TC/RC就會下降。TC一般以“美元/噸”為單位，RC則以“美分/磅”為單位。

北京安泰科信息開發(fā)有限公司一位分析師稱，今年以來的國際銅精礦市場出現(xiàn)過極低的加工費(fèi)，不少企業(yè)曾給出了10美元/1.0美分的低費(fèi)用，個別企業(yè)甚至開出了5美元/0.5美分的價碼。而到了9月中下旬，這一現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)，有些企業(yè)TC/RC費(fèi)用已經(jīng)回升到60美元/6美分~70美元/7美分。奇怪的是，國際銅價卻在這看似供應(yīng)寬裕的環(huán)境中同步上升，LME銅價從9月20日的不滿7700美元/噸上漲至目前的8300~8400美元/噸。業(yè)內(nèi)人士稱，TC/RC按道理來說應(yīng)該和長期的銅價掛鉤，但是一些企業(yè)的限產(chǎn)停產(chǎn)使得加工費(fèi)與銅價的關(guān)系暫時脫節(jié)。光大期貨分析師曾超介紹，印度Sterlite工廠將于12月中旬關(guān)閉一座年產(chǎn)量達(dá)40萬噸的冶煉廠，此舉將對國際銅市的供需產(chǎn)生影響。

上海中期分析師方俊峰表示，冶煉產(chǎn)能短期的收縮令銅精礦市場被動地處于寬裕狀態(tài)。亞洲的現(xiàn)貨銅精煉加工費(fèi)已經(jīng)漲至80美元/8美分，更有傳言稱部分現(xiàn)貨市場經(jīng)銷商已經(jīng)把該費(fèi)用定在100美元/10美分上方。

銅精礦短期寬裕，精煉銅的供應(yīng)卻很緊張。上海中期報告稱，目前由智利發(fā)往歐洲的精煉銅現(xiàn)貨升水為80美元/噸，發(fā)往亞洲的精煉銅現(xiàn)貨升水為100美元/噸，還有很多精煉銅供給商由于手上沒有更多的貨物而并不急于向市場出售。同時，有市場人士指出，2011年歐洲精煉銅進(jìn)口長單升水為98美元/噸，亞洲精煉銅進(jìn)口的長單升水為110美元/噸。方俊峰表示，升水的攀升一定程度上反映了供給的緊張，精煉銅供給的長期趨緊令供給方進(jìn)一步抬升升水報價。