“十一”過(guò)后，在全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)行量化寬松貨幣政策以及中國(guó)通脹預(yù)期不斷升溫的大背景下，國(guó)內(nèi)外玉米期貨市場(chǎng)均呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)攀升態(tài)勢(shì)。

一、量化寬松政策以及通脹預(yù)期升溫推漲玉米價(jià)格

1. 量化寬松政策導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，商品價(jià)格水漲船高

近期大宗商品價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)上漲主要源于全球主要經(jīng)濟(jì)量化寬松的政策預(yù)期不斷升溫導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫。作為價(jià)值洼地的農(nóng)產(chǎn)品勢(shì)必是大家競(jìng)相追逐的對(duì)象之一，玉米價(jià)格受推動(dòng)水漲船高。從CFTC基金持倉(cāng)看，自CBOT玉米價(jià)格處于6月底低點(diǎn)起，基金凈多即呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。截至10月12日當(dāng)周，CBOT玉米期貨期權(quán)基金凈多持倉(cāng)至463507手，較上周增加了20050手，表明市場(chǎng)做多熱情高漲。但需警惕的是，如果美聯(lián)儲(chǔ)最終的量化寬松規(guī)模不及市場(chǎng)預(yù)期，或?qū)?dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模獲利了結(jié)的狀況，屆時(shí)商品價(jià)格將面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。

2. 國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期升溫，央行意外加息，商品短期承壓

熱錢(qián)的流入使得中國(guó)輸入型通脹形勢(shì)較為嚴(yán)峻。我國(guó)8月CPI同比上漲3.5%，而目前市場(chǎng)普遍預(yù)期9月份的CPI指數(shù)將再創(chuàng)年內(nèi)新高，配合之前有專(zhuān)家主張國(guó)家調(diào)控CPI的目標(biāo)放大至4.5%的消息，國(guó)內(nèi)通脹的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)形成，商品價(jià)格上漲動(dòng)力猶存。19日央行意外宣布加息，市場(chǎng)紛紛解讀為政府對(duì)9月高通脹的提前反應(yīng)。因近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格輪番上漲，其占CPI比重也較大，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)年內(nèi)控制CPI漲幅在3%的壓力明顯增加，此次加息反映了政府調(diào)控通脹預(yù)期的決心，因此農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有可能出現(xiàn)一定的回調(diào)。

二、美國(guó)玉米庫(kù)存偏緊的影響逐漸淡化，季節(jié)性的供應(yīng)壓力將占上風(fēng)

1. 美國(guó)玉米庫(kù)存消費(fèi)比滑落至15年來(lái)低點(diǎn)

與9月相比，美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月月度供需報(bào)告對(duì)美國(guó)2010/2011年度玉米單產(chǎn)、產(chǎn)量以及結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存等數(shù)據(jù)進(jìn)行下調(diào)，且降幅遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。2010/2011年度美國(guó)玉米產(chǎn)量較9月減少4.96億蒲式耳至126.64億蒲式耳，單產(chǎn)預(yù)估調(diào)低4%至155.8蒲式耳/英畝。加之需求量顯著提高，2010/2011年度美國(guó)玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存較9月大幅減少2.14億蒲式耳至9.02億蒲式耳，庫(kù)存消費(fèi)比滑落至15年來(lái)的最低水平，對(duì)于玉米價(jià)格提振顯著。

2. 美國(guó)出口銷(xiāo)售較前期減緩，抑制價(jià)格

美國(guó)玉米出口銷(xiāo)售呈減緩態(tài)勢(shì)。截至10月7日當(dāng)周，美國(guó)玉米出口量較前一周下降18%，至80.77萬(wàn)噸，較前4周均值低20%。迄今為止，美國(guó)2010/2011年度玉米出口累計(jì)值為510.49萬(wàn)噸，低于去年同期的551.68萬(wàn)噸以及5年均值562.12萬(wàn)噸。而美國(guó)玉米凈銷(xiāo)售量自前一周上升49%，至90.6萬(wàn)噸，較過(guò)去4周均值高35%。

3. 中國(guó)玉米增產(chǎn)成定局，市場(chǎng)存在高開(kāi)低走風(fēng)險(xiǎn)

各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)了對(duì)本年度中國(guó)玉米產(chǎn)量的預(yù)估。大商所近期組織東北收獲期玉米考察，經(jīng)過(guò)實(shí)地調(diào)研，農(nóng)民及用糧單位均反映今年玉米產(chǎn)量、質(zhì)量好于去年，增產(chǎn)幾成定局。在供應(yīng)增加的形勢(shì)下，隨著新糧上市，季節(jié)性壓力將逐步顯現(xiàn)，玉米價(jià)格承壓。

目前東北地區(qū)新作玉米僅少量上市，絕大多數(shù)的用量企業(yè)以及貿(mào)易商仍在觀(guān)望中。而華北黃淮地區(qū)，由于近期天氣較好，有利于新玉米的收獲上市，因此上市量大幅增加。從部分地區(qū)上市情況看，新玉米收購(gòu)價(jià)格普遍較高，符合市場(chǎng)預(yù)期。但由于今年增產(chǎn)已成定局，隨著后期新糧上市量增加，季節(jié)性壓力將逐漸顯現(xiàn)。

4. 新糧上市臨儲(chǔ)玉米拍賣(mài)承壓

近期國(guó)儲(chǔ)玉米拍賣(mài)成交量、成交價(jià)格均出現(xiàn)下滑，市場(chǎng)觀(guān)望情緒漸濃。國(guó)家屢次出臺(tái)政策對(duì)于參與拍賣(mài)臨儲(chǔ)玉米的企業(yè)資格進(jìn)行限制，一定程度上壓制了市場(chǎng)采購(gòu)熱情。此外，目前黃淮及東北主產(chǎn)區(qū)的玉米陸續(xù)上市，由于新作玉米質(zhì)量較好，飼料企業(yè)以及深加工企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)收購(gòu)市場(chǎng)，導(dǎo)致玉米拍賣(mài)量?jī)r(jià)齊跌。自東北臨儲(chǔ)玉米拍賣(mài)啟動(dòng)以來(lái)，拍賣(mài)成交情況在一定程度上對(duì)玉米價(jià)格形成指引，拍賣(mài)價(jià)格的下滑將對(duì)連玉米價(jià)格產(chǎn)生一定拖累。

5. 節(jié)后生豬存欄量減少，削減玉米需求

雙節(jié)過(guò)后，整個(gè)養(yǎng)殖市場(chǎng)呈現(xiàn)出“節(jié)前跌節(jié)后小漲”的走勢(shì)，同時(shí)豬糧比也打破了12周維持在6.3:1左右的格局，上漲至6.6:1。這主要是由于雙節(jié)前生豬集中出欄導(dǎo)致節(jié)后出欄供應(yīng)短期下降，并不能說(shuō)明養(yǎng)殖利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)。事實(shí)上，由于飼料成本居高不下，養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)養(yǎng)殖利潤(rùn)的擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致補(bǔ)欄意愿不強(qiáng)，仔豬價(jià)格持續(xù)下降。短期看，節(jié)后生豬存欄量的減少使飼料需求對(duì)玉米價(jià)格的提振作用有所減弱。

三、技術(shù)分析

技術(shù)上看，在上一輪牛市中，美玉米的價(jià)格區(qū)間已由原來(lái)的200—350美分上升到350—800美分區(qū)間。金融危機(jī)后，美玉米價(jià)格回落到目前的400美分上下，該點(diǎn)位附近形成了新價(jià)格區(qū)間的底部。此次農(nóng)產(chǎn)品的牛市由美麥啟動(dòng)，目前美麥進(jìn)入回調(diào)之中，美玉米在600關(guān)口遭遇強(qiáng)阻力，牛市一浪呈現(xiàn)衰竭之勢(shì)，預(yù)計(jì)將展開(kāi)二浪回調(diào)。

四、結(jié)論

CBOT方面，此前10月USDA供需報(bào)告顯示美國(guó)玉米單產(chǎn)低于預(yù)期以及庫(kù)存消費(fèi)比滑落至15年來(lái)的最低水平，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)玉米供需關(guān)系由寬松向偏緊轉(zhuǎn)變的擔(dān)憂(yōu)，而美國(guó)環(huán)境保護(hù)部門(mén)批準(zhǔn)增加汽油中乙醇含量亦對(duì)市場(chǎng)形成支撐。但由于收割推進(jìn)以及出口銷(xiāo)售減緩，季節(jié)性壓力導(dǎo)致高位回落風(fēng)險(xiǎn)加劇。技術(shù)上同樣發(fā)出回調(diào)的信號(hào)，本輪牛市由美麥啟動(dòng)，目前美麥已展開(kāi)回調(diào)走勢(shì)，周邊農(nóng)產(chǎn)品同現(xiàn)上漲乏力之勢(shì)，美玉米牛市一浪已現(xiàn)衰竭，預(yù)計(jì)將展開(kāi)牛市二浪調(diào)整。

國(guó)內(nèi)方面，連玉米較外盤(pán)以及周邊商品顯得更為堅(jiān)挺。但目前國(guó)內(nèi)玉米收割已接近尾聲，在11月前后玉米大量集中上市的壓力下，連玉米市場(chǎng)同樣面臨季節(jié)性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，而此次央行意外加息的消息，或?qū)⒊蔀榧竟?jié)性壓力釋放的導(dǎo)火索。