10月20日加息利空出臺(tái)，鄭棉早盤大幅低開，但之后又大幅走高，盤中創(chuàng)出上市以來新高，遠(yuǎn)期合約沒有同步大漲。我們認(rèn)為棉花期貨經(jīng)歷前期連續(xù)大幅上漲后，主力多頭獲利回吐意愿增強(qiáng)，階段性調(diào)整在所難免，但考慮到商品市場流動(dòng)性充裕和美元貶值，CRB指數(shù)仍有走高動(dòng)能，而國內(nèi)棉花市場在明年1月份之前供求緊張局面難以有效緩解，因此后市棉花調(diào)整空間有限，主力合約CF1105將在23000—25000元/噸之間強(qiáng)勢振蕩，操作上建議價(jià)格回落至23500元/噸以下逢低買進(jìn)。

一、國際市場量化寬松政策依舊，國內(nèi)加息短期利空長期利多

美元持續(xù)貶值導(dǎo)致資源類商品價(jià)值重估，棉花作為近年來沒有大幅上漲的品種，在全球庫存消費(fèi)比處在17年來新低以及今年主要消費(fèi)國棉花大幅減產(chǎn)的雙重利好下，得到投機(jī)資金青睞，在短短一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，ICE棉花漲幅超過30%，今年累計(jì)上漲超過60%。盡管近兩個(gè)交易日沖高回落，但我們認(rèn)為只要貨幣泛濫的狀態(tài)不改變，美元仍將創(chuàng)出新低，而大宗商品市場仍將維持強(qiáng)勢，棉花期貨價(jià)格也將易漲難跌。

19日央行意外宣布加息，為近三年來首次。我們認(rèn)為央行加息不僅意味著為了抑制通貨膨脹有效控制CPI而選擇收緊流動(dòng)性，而且一定程度上是通過利率市場化來緩解國際迫使我國人民幣升值的壓力。當(dāng)然，人民幣加息而國際市場維持利率在低位，會(huì)促使一部分境外資金流入套利。因此，我們認(rèn)為本次加息對商品市場短期利空而長期利多，前期漲幅過大品種借此展開技術(shù)性調(diào)整后，基本面向好的棉花、油脂、谷物市場仍以振蕩上漲為主。

二、消費(fèi)增速不減，但高棉價(jià)抑制市場采購和需求

1.受到不利天氣影響，新棉大量減產(chǎn)，新棉收購價(jià)格高企，高等級(jí)棉供求緊張局面短期難以緩解

今年籽棉上市期間，我國內(nèi)地棉主產(chǎn)區(qū)黃河流域冀、魯、豫地區(qū)，受到持續(xù)陰雨天氣影響，加上今年春播延遲近一個(gè)月，本榨季棉花質(zhì)量、產(chǎn)量均受到不利影響，預(yù)估今年我國棉花產(chǎn)量大致在664萬噸，基本與去年持平。

從收購價(jià)格看，全國絕大部分地區(qū)籽棉價(jià)格已突破11元/公斤大關(guān)，按照平均38衣分、水分在15以內(nèi)，棉粕1700元/噸計(jì)算，軋花企業(yè)加工成本在23500以上。實(shí)際上，很多地區(qū)收購的籽棉只能加工成四級(jí)以下的花，而正常水分都在18左右。大部分企業(yè)隨收隨賣，不敢加工囤貨。新棉收購和加工成本的提高，讓現(xiàn)貨價(jià)格也是居高不下。
　　由于新棉質(zhì)量等級(jí)普遍在四級(jí)以下，對于紡織企業(yè)來說，自由庫存加上國家拋儲(chǔ)，高等級(jí)棉花僅能滿足消費(fèi)企業(yè)到11月底。而這時(shí)，大量進(jìn)口的美棉和印度棉難以入市，因此階段性供求緊張局勢會(huì)延續(xù)。國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場和期貨近期合約仍將保持強(qiáng)勢或者創(chuàng)出新高。

2.全球消費(fèi)轉(zhuǎn)暖，中國消費(fèi)旺盛，大量進(jìn)口拉動(dòng)國際棉價(jià)大漲

全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇推動(dòng)棉花消費(fèi)增長，而我國棉花消費(fèi)今年預(yù)計(jì)超過1050萬噸，由于連續(xù)兩年減產(chǎn)，國內(nèi)不得不大量從國際市場進(jìn)口。2010年我國共發(fā)放進(jìn)口配額總量達(dá)356.2萬噸，而2010/2011年度棉花進(jìn)口量預(yù)計(jì)為280萬噸。即使這樣，根據(jù)本月USDA公布的報(bào)告，我國2010/2011年度期末庫存相應(yīng)調(diào)整為214.2萬噸，庫存消費(fèi)比降至21.0％。受此影響，國際市場ICE棉花價(jià)格有效突破100美分/磅大關(guān)，第一目標(biāo)將挑戰(zhàn)120美分。美棉因?yàn)橹袊罅窟M(jìn)口不斷走牛，從而帶動(dòng)國內(nèi)期現(xiàn)貨市場走高，而走高的中國棉花市場又成為國際投機(jī)資金炒作“中國需求”的題材，進(jìn)一步推高了國際期貨棉花價(jià)格，也直接導(dǎo)致我國棉花進(jìn)口成本提高。

3.紡織行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)好，我國紗產(chǎn)量增長喜人，但高棉價(jià)抑制紡織企業(yè)需求

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年9月份我國紡紗產(chǎn)量243.8萬噸，同比增長29.8萬噸，增長13.9%；2010年1——9月份，我國紗產(chǎn)量累計(jì)為1997.5萬噸，同比增長277萬噸，增長為16.1%。

由于近期棉花價(jià)格大幅上漲，而紗價(jià)漲幅相對較小，紡織廠（棉紡廠）目前采購壓力較大。據(jù)了解布廠已開始出現(xiàn)限產(chǎn)、停產(chǎn)、悔單現(xiàn)象，高棉價(jià)一定程度上抑制了市場的有效需求。

三、國家加大棉花市場調(diào)控，技術(shù)上形成階段性高點(diǎn)

1.今年農(nóng)發(fā)行的貸款政策有利于抑制投機(jī)性搶收籽棉

由于大量涉棉收購加工企業(yè)需要從農(nóng)發(fā)行貸款，而農(nóng)發(fā)行為了控制風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)根據(jù)某一期間棉花價(jià)格指數(shù)測算，敲定標(biāo)準(zhǔn)棉貸款風(fēng)險(xiǎn)控制線。根據(jù)前段時(shí)間測算大致為18200元/噸(910元/擔(dān))，折合籽棉收購價(jià)格為8.7元/公斤。這一指導(dǎo)價(jià)大幅低于當(dāng)前市場至少11元/公斤的實(shí)際收購價(jià)。因此，很多企業(yè)按照指導(dǎo)價(jià)根本不可能收得到棉花。因此，在棉花價(jià)格過分上漲的背景下，這些貸款資金不能全部入市，客觀上可以抑制瘋漲的棉價(jià)，減少投機(jī)性炒作籽棉。

2.面對CPI高企以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，國家加大調(diào)控力度

由于市場預(yù)計(jì)9月份CPI將達(dá)到4%左右，今年8月份以來農(nóng)產(chǎn)品大幅上漲令市場的通貨膨脹預(yù)期增強(qiáng)，而我國經(jīng)濟(jì)下半年增速放緩壓力加大，因此，國家加大了對農(nóng)副產(chǎn)品的調(diào)控力度，像在油脂市場上，近期拋儲(chǔ)30萬噸菜籽油。我們認(rèn)為如果棉花價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，國家還將出臺(tái)更多調(diào)控政策，比如進(jìn)一步增加國儲(chǔ)棉拍賣數(shù)量以及加大進(jìn)口配額。

綜上所述，我們認(rèn)為棉花后市仍將呈現(xiàn)易漲難跌局面，主力合約CF1105將在22600—25000區(qū)域波動(dòng)，操作上在23000元/噸以下逢低入多，24500元/噸以上多單獲利平倉。