在上周加速上漲逼近年初高點(diǎn)之后，本周PTA期貨轉(zhuǎn)入調(diào)整，中國(guó)人民銀行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率加劇了市場(chǎng)回調(diào)的深度。從盤面表現(xiàn)來(lái)看，周三PTA期貨雖然大幅跳空低開，但盤中穩(wěn)步走高削減了絕大部分的跌幅，超預(yù)期的加息并未給市場(chǎng)帶來(lái)重大打擊，短期回調(diào)也并未改變PTA中長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)。金融危機(jī)以來(lái)，各主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策一直是影響商品市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素，全球流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致PTA價(jià)格追隨大宗商品暴漲。大宗商品價(jià)格普遍在不到兩年的時(shí)間內(nèi)即恢復(fù)至危機(jī)爆發(fā)前的水平，這顯然不是簡(jiǎn)單的供求關(guān)系所能解釋的，貨幣供應(yīng)才是決定商品價(jià)格走勢(shì)的最關(guān)鍵的因素，PTA的后期走勢(shì)仍然主要受貨幣政策所左右。

國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊對(duì)PTA的長(zhǎng)期影響不容忽視

今年中秋、國(guó)慶雙節(jié)之后整個(gè)商品市場(chǎng)呈現(xiàn)加速上行的態(tài)勢(shì)，PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品價(jià)格同時(shí)大幅上漲，徹底扭轉(zhuǎn)了上半年的弱勢(shì)格局。良好的基本面固然功不可沒(méi)，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃實(shí)施新一輪的量化寬松貨幣政策使市場(chǎng)通脹預(yù)期加劇的影響則更為直接。在人民幣面臨巨大的升值壓力的情況下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為我國(guó)央行不會(huì)采取加息措施來(lái)抑制通貨膨脹，即使是在央行加息成為現(xiàn)實(shí)之后商品市場(chǎng)的走勢(shì)仍然沒(méi)有發(fā)生根本性的改變。

PTA周三跳空低開之后強(qiáng)勁回升，說(shuō)明市場(chǎng)普遍認(rèn)為此次加息不會(huì)改變其長(zhǎng)期走勢(shì)，價(jià)格回調(diào)帶來(lái)的是一個(gè)很好的多單介入的機(jī)會(huì)。對(duì)此，筆者認(rèn)為，雖然PTA的基本面在化工品中是最好的，但加息仍然應(yīng)該引起投資者足夠的重視。從PTA期貨上市之后的走勢(shì)來(lái)看，受國(guó)內(nèi)貨幣政策變化的影響非常顯著，PTA指數(shù)與國(guó)內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)增速表現(xiàn)出高度的相關(guān)性。此次加息體現(xiàn)了我國(guó)政府控制通貨膨脹的決心，也再次說(shuō)明國(guó)內(nèi)防通脹的壓力已經(jīng)超過(guò)了保增長(zhǎng)，四季度貨幣政策繼續(xù)收緊的可能性較大，廣義貨幣供應(yīng)增速或?qū)⒔抵?7%附近，這將促使PTA價(jià)格逐步回落至正常水平。
　　
　　此次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率意味著我國(guó)正式進(jìn)入加息周期，貨幣政策開始逐漸向防通脹傾斜。從歷史規(guī)律來(lái)看，10月份通常是一年中貨幣供應(yīng)收縮最厲害的時(shí)期，此次加息應(yīng)該引起市場(chǎng)足夠的重視，目前商品市場(chǎng)并不具備長(zhǎng)期走牛的基礎(chǔ)，價(jià)格開始高位回落時(shí)應(yīng)該做好賣出保值工作，而不能因加息的短期影響有限而繼續(xù)盲目樂(lè)觀。

“量化寬松”非包治百病之良藥，人民幣升值的不利影響終將顯現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路依舊坎坷、失業(yè)率居高不下、國(guó)會(huì)中期選舉在即，美國(guó)政府重啟量化寬松政策的言論增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，對(duì)其他國(guó)家匯率的干預(yù)也導(dǎo)致貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)更為激烈。日本央行實(shí)行零利率政策，澳洲央行宣布暫緩加息，韓國(guó)、泰國(guó)和越南等國(guó)家也相繼效仿，全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫是大宗商品價(jià)格飆升的根源。

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在制造了“百年一遇”的金融危機(jī)之后，將紙幣工具當(dāng)作包治百病的良藥，為避免自身的經(jīng)濟(jì)衰退而無(wú)視發(fā)展中國(guó)家的利益，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給其他國(guó)家，這種做法不僅無(wú)法挽救歐美經(jīng)濟(jì)，而且也將損害全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。只要普通勞動(dòng)者的生活狀況沒(méi)有得到根本性的改善，那么對(duì)紡織、服裝等產(chǎn)品的消費(fèi)需求就不可能大幅增長(zhǎng)，PTA的消費(fèi)也就難以增長(zhǎng)。在缺乏有效需求支撐的情況下，PTA價(jià)格的上漲僅僅是對(duì)紙幣貶值的體現(xiàn)。

在6月19日央行表示將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革、增強(qiáng)人民幣匯率彈性之后，人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)加劇，國(guó)際銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的匯率已經(jīng)下跌至6.65附近，人民幣累計(jì)升值幅度已超過(guò)2.6%。進(jìn)入加息周期之后，人民幣升值還將延續(xù)，預(yù)計(jì)到年底之前，升值幅度將超過(guò)3.0%。人民幣升值將削弱國(guó)內(nèi)紡織服裝企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，壓縮其生存空間。短期內(nèi)，人民幣升值的負(fù)面影響被流動(dòng)性泛濫所掩蓋，但長(zhǎng)期來(lái)看，這種不利影響終將顯現(xiàn)出來(lái)，四季度國(guó)內(nèi)出口面臨的壓力將會(huì)增加，PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游都將面臨壓力。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為，全球流動(dòng)性泛濫暫時(shí)掩蓋了國(guó)內(nèi)加息的利空影響，PTA價(jià)格小幅回調(diào)未能改變中長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)，但在缺乏堅(jiān)實(shí)的基本面支撐的情況下，僅僅依靠充裕的流動(dòng)性無(wú)法長(zhǎng)期推動(dòng)PTA價(jià)格走高，人民幣升值的不利影響將在四季度體現(xiàn)出來(lái)，國(guó)內(nèi)貨幣政策收緊也將限制PTA進(jìn)一步上漲的空間。預(yù)計(jì)四季度利空因素將占據(jù)主導(dǎo)低位，建議現(xiàn)貨企業(yè)做好賣出保值工作，關(guān)注即將公布的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。