滬膠8個(gè)交易日上漲約20%，高位風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積卻無(wú)法找到宣泄口，周二晚間央行宣布對(duì)稱(chēng)加息25個(gè)基點(diǎn)，在全球投資者擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下，美元大幅反彈并伴隨著商品、股市高位下跌，將迫使滬膠暫時(shí)停下前進(jìn)腳步，預(yù)計(jì)滬膠短期內(nèi)將以高位振蕩走勢(shì)演繹調(diào)整。

央行加息或?qū)⒋呋{(diào)整

今年我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）呈現(xiàn)振蕩上行趨勢(shì)，截止到8月份CPI漲幅為3.5%，超越2.25％、2.79％、3.33％的一年期、兩年期及三年期存款利率，預(yù)計(jì)9月份CPI漲幅將面臨著更大挑戰(zhàn)，通脹不再是預(yù)期而是實(shí)實(shí)在在發(fā)生的事情。從工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）走勢(shì)來(lái)看，全年增長(zhǎng)幅度都在4.3%以上，5月曾達(dá)到7.1%的增長(zhǎng)高峰。分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，食品、建筑用材、金屬、化工等主要工業(yè)品價(jià)格指數(shù)均有了較大幅度的上漲，可見(jiàn)通脹大大提高了居民生活和企業(yè)生產(chǎn)的成本，對(duì)企業(yè)運(yùn)行也造成一定傷害。與此同時(shí),我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（ＰＭＩ）逐步上行，經(jīng)濟(jì)正從回落走向回穩(wěn)，鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基石牢固，筆者認(rèn)為央行宣布加息是貨幣政策的常態(tài)回歸，重在調(diào)控通脹壓力。

加息的影響則要從兩方面來(lái)看：首先，警示作用帶動(dòng)實(shí)際效應(yīng)。加息25個(gè)基點(diǎn)無(wú)法起到緩解負(fù)利率的作用，但是加息作為收縮政策的一種強(qiáng)有力的手段，體現(xiàn)了央行調(diào)控通脹壓力的決心，一定程度上可以起到擠壓金融市場(chǎng)上的投機(jī)需求、收緊國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期的作用，催化了金融、房地產(chǎn)等高泡沫行業(yè)的調(diào)整；同時(shí)將弱化通脹預(yù)期，期貨市場(chǎng)因通脹、流動(dòng)性泛濫引發(fā)的系統(tǒng)性上漲將得到一定遏制。其次，首次加息利空有限。因加息靴子落地，利空出盡反而會(huì)引發(fā)短線(xiàn)抄底意愿，同時(shí)境外不同步加息會(huì)導(dǎo)致更多熱錢(qián)涌入境內(nèi)，削弱加息的利空影響。但作為調(diào)控的開(kāi)端，未來(lái)三個(gè)月至半年內(nèi)若央行再次加息或者啟用強(qiáng)硬收縮手段，則會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成致命打擊。

比價(jià)關(guān)系顯示滬膠超漲

年中滬膠在下跌中一直保持著比價(jià)優(yōu)勢(shì)，然而伴隨著上漲周期來(lái)臨，滬膠走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)已經(jīng)逐漸消化此優(yōu)勢(shì)。在最近的十來(lái)個(gè)交易日，滬膠市場(chǎng)的漲幅明顯要大于其他市場(chǎng)，從下表數(shù)據(jù)來(lái)看，滬膠在多個(gè)橡膠市場(chǎng)中明顯屬于超漲范疇。
　　　
　　我們用新加坡TSR20近月合約價(jià)格折合來(lái)料加工進(jìn)口價(jià)（不含稅）同滬膠近月價(jià)格對(duì)比，近日由于滬膠價(jià)格超漲，進(jìn)口價(jià)與國(guó)內(nèi)價(jià)格的價(jià)差已經(jīng)逐漸縮小，15-19日出現(xiàn)-226、11、133元的價(jià)差結(jié)構(gòu)，較平時(shí)千余元的價(jià)差回落甚多（目前20號(hào)膠為主流用膠品種，筆者認(rèn)為T(mén)SR20的價(jià)格更能真實(shí)地體現(xiàn)出橡膠的價(jià)值），而滬膠與日膠比值也處于相對(duì)高位（筆者統(tǒng)計(jì)近六年來(lái)滬膠與日膠數(shù)據(jù)顯示，二者比值中位數(shù)在84左右，標(biāo)準(zhǔn)差為7，而目前比值已經(jīng)達(dá)到94，超越正常水平）。無(wú)論是差價(jià)還是比價(jià)均顯示出滬膠市場(chǎng)漲勢(shì)急、漲幅大，理論上存在著少數(shù)市場(chǎng)向多數(shù)市場(chǎng)回歸的要求。

短期實(shí)際需求萎縮

近期滬膠漲幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了汽車(chē)、輪胎行業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)幅度：汽車(chē)行業(yè)9月產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)同比為16.94%、16.89%；輪胎行業(yè)外胎、子午胎8月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16.04%、0.87%；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度約為9.2%。而滬膠同比漲幅為65%，其投機(jī)需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)際需求。從期貨市場(chǎng)看，滬膠持倉(cāng)達(dá)到了35萬(wàn)手，即在期貨市場(chǎng)就有約90萬(wàn)噸的橡膠流通量，而滬膠庫(kù)存只有37801噸可供交割，可見(jiàn)大部分市場(chǎng)參與者都不是橡膠終端需求方，滬膠的投機(jī)需求被嚴(yán)重放大。從現(xiàn)貨市場(chǎng)看，雖然現(xiàn)貨報(bào)價(jià)跟漲期貨，但是下游買(mǎi)方并不認(rèn)可，基本屬于有價(jià)無(wú)市狀態(tài)，且在高價(jià)時(shí)代，從橡膠供應(yīng)的各個(gè)環(huán)節(jié)都有囤積現(xiàn)象，這也是一種投機(jī)需求的表現(xiàn)，人為加重了橡膠供需緊平衡的程度。筆者認(rèn)為在“十一”前后輪胎企業(yè)剛剛經(jīng)歷提價(jià)，短期內(nèi)再度提價(jià)不切實(shí)際，“十一”前后20號(hào)標(biāo)膠價(jià)格已經(jīng)上漲約450美元/噸，高成本下利潤(rùn)空間進(jìn)一步被擠壓，將會(huì)抑制輪胎企業(yè)的需求積極性，實(shí)際需求將在短期內(nèi)進(jìn)一步萎縮。

后期何去何從

筆者認(rèn)為滬膠近日上漲的主要?jiǎng)右蚴橇鲃?dòng)性泛濫刺激投機(jī)需求，市場(chǎng)在通脹預(yù)期下延續(xù)上漲慣性所致。從這點(diǎn)來(lái)看，央行加息短期內(nèi)將抑制投機(jī)需求、減弱通脹預(yù)期，滬膠短線(xiàn)面臨調(diào)整。

但是從中期來(lái)看，我國(guó)加息會(huì)不會(huì)引發(fā)全球加息的多米諾骨牌效應(yīng)，是決定滬膠調(diào)整還是反轉(zhuǎn)的根本。鑒于目前歐美日等國(guó)家仍然處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定期，預(yù)計(jì)不會(huì)貿(mào)然采取退出措施，因而商品中期上漲的根基仍比較牢固。結(jié)合基本面來(lái)看，天氣炒作、全球供需緊平衡、汽車(chē)輪胎工業(yè)發(fā)展較快這些利多仍然存在，也是限制滬膠調(diào)整空間不可能過(guò)深的因素。

鑒于此，我們整體判斷滬膠近期有調(diào)整要求，走勢(shì)可能以高位振蕩來(lái)消化諸多利空并修復(fù)技術(shù)指標(biāo)，短線(xiàn)運(yùn)行區(qū)間在30000-33000點(diǎn)，極限低點(diǎn)預(yù)計(jì)不會(huì)低于28000點(diǎn)。操作上，建議投資者以區(qū)間振蕩思路操作，盡管周三滬膠表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主力借換月之機(jī)拉高5月合約價(jià)格，但不建議繼續(xù)追高。