國(guó)慶長(zhǎng)假過(guò)后，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)漲勢(shì)如虹，棉花、天膠和白糖價(jià)格紛紛創(chuàng)出歷史新高，其中以天膠漲幅為甚。截至10月15日，在短短6個(gè)交易日里，滬膠價(jià)格的漲幅超過(guò)18%，這樣的行情極為罕見。筆者認(rèn)為，眼下天膠市場(chǎng)的行情走勢(shì)已然超越了其基本面所能支撐的范疇，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不論何種品種在瘋狂情緒下走出的價(jià)格飆升，最終都會(huì)以快速的去泡沫化行情來(lái)宣告漲勢(shì)的結(jié)束。

首先，我們應(yīng)該清楚推動(dòng)行情上漲的主要因素是什么。毫無(wú)疑問(wèn)是供求關(guān)系。但在期貨市場(chǎng)決定商品價(jià)格的供求關(guān)系已不是我們通常認(rèn)為的產(chǎn)出與消費(fèi)之間的關(guān)系，其中還應(yīng)包含投資需求。我們經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣的情況，即在行情上漲階段，供求關(guān)系會(huì)愈發(fā)緊張，但生產(chǎn)和終端需求之間的差額并沒(méi)出現(xiàn)劇烈的變化，那么市場(chǎng)的供求關(guān)系又因何而緊張呢？筆者認(rèn)為，這是投資需求在發(fā)生作用。當(dāng)市場(chǎng)的流動(dòng)性趨向過(guò)剩時(shí)，投資需求就會(huì)涌現(xiàn)，貨幣到處尋找投資的機(jī)會(huì)，而適合長(zhǎng)久儲(chǔ)備的工業(yè)品和生活品資源往往就會(huì)首當(dāng)其沖，成為最佳的投資選擇。在市場(chǎng)看漲某個(gè)商品時(shí)，貿(mào)易商就會(huì)有顯著的惜售待漲行為，這樣的行為可與國(guó)家收儲(chǔ)行為類比，不同點(diǎn)在于吸收儲(chǔ)備和釋放儲(chǔ)備的時(shí)間跨度不一樣，但對(duì)市場(chǎng)的供求關(guān)系改變是相一致的。而民間吸儲(chǔ)更具隱蔽性，因此當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)看漲情緒時(shí)，即造就了極端的供求關(guān)系失衡現(xiàn)象，我們會(huì)看到現(xiàn)貨流通量急劇減少。但反過(guò)來(lái)，在行情轉(zhuǎn)折下跌時(shí)，現(xiàn)貨又會(huì)突然涌現(xiàn)，給市場(chǎng)帶來(lái)助跌的壓力。事實(shí)上，市場(chǎng)上的庫(kù)存減少量?jī)H僅局限于消費(fèi)終端和生產(chǎn)源頭之間，但投資需求可以改變流通過(guò)程中的供求關(guān)系，并進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響，尤其在行情劇烈波動(dòng)時(shí)，這樣的影響尤為顯著。

就天膠市場(chǎng)而言，供求關(guān)系的一頭是天膠生產(chǎn)，另一頭則主要是汽車輪胎消費(fèi)。從全局來(lái)看，2010年市場(chǎng)預(yù)測(cè)全球的汽車產(chǎn)量將恢復(fù)到7000萬(wàn)輛水平，這一產(chǎn)量介于2007年和2008年的產(chǎn)量之間。2007年全球汽車產(chǎn)量大約為7300萬(wàn)輛，2008年為7100萬(wàn)輛左右，而2009年因受全球金融危機(jī)影響，汽車產(chǎn)量銳減到了6100萬(wàn)輛水準(zhǔn)。因此，眼下的汽車產(chǎn)量?jī)H僅是恢復(fù)到了金融危機(jī)之前的水準(zhǔn)，遠(yuǎn)未達(dá)到超越的程度，所以，天膠價(jià)格在創(chuàng)出歷史新高之后是否還會(huì)有更大的作為，需要再三斟酌。

雖然2009年全球汽車產(chǎn)量處于大幅衰退階段，但國(guó)家收儲(chǔ)的力量對(duì)市場(chǎng)的供求關(guān)系進(jìn)行了平衡，同時(shí)各國(guó)政府出臺(tái)的汽車消費(fèi)扶持政策對(duì)市場(chǎng)提供了預(yù)期看漲的支持，而寬松的貨幣政策又帶來(lái)泛濫的投資需求，這些因素對(duì)天膠價(jià)格的回升打下了基礎(chǔ)。應(yīng)該說(shuō)，2010年的天膠市場(chǎng)延續(xù)牛市可以說(shuō)是必然的，因?yàn)槿蚱囀袌?chǎng)的需求增長(zhǎng)不僅僅來(lái)自于中國(guó)，同時(shí)還來(lái)自于衰退程度深重的歐美市場(chǎng)，需求的共振現(xiàn)象足以支持天膠市場(chǎng)的牛市格局。不過(guò)，上半年歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)波還是給商品市場(chǎng)帶來(lái)不小的動(dòng)蕩，以至于天膠價(jià)格在供應(yīng)淡季反而走出了調(diào)整行情。而當(dāng)歐元危機(jī)云開霧散之后，美元的持續(xù)大幅貶值無(wú)疑為商品價(jià)格的補(bǔ)漲迎來(lái)契機(jī)。美元貶值、新增貸款超預(yù)期、汽車銷售改變下滑勢(shì)頭以及海南的水災(zāi)等等諸多利好題材接二連三，如果說(shuō)美元貶值和貨幣流動(dòng)性放大等因素對(duì)所有商品來(lái)說(shuō)是相同的話，那么中國(guó)汽車8月和9月汽車銷售的回暖勢(shì)頭以及海南的水災(zāi)題材則是天膠市場(chǎng)所獨(dú)享的利多題材，因此也造就了天膠漲勢(shì)的非同一般。

但值得注意的是，首先，海南的水災(zāi)對(duì)天膠產(chǎn)量的影響應(yīng)該是有相當(dāng)局限性的。據(jù)了解，海南水災(zāi)并沒(méi)有對(duì)天膠的庫(kù)存造成實(shí)質(zhì)損害，耽誤的僅僅是短期的割膠進(jìn)程以及運(yùn)輸過(guò)程，因此這一題材應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)非常短期的利多題材，且其影響力也是十分有限。其次，關(guān)于汽車銷售回暖現(xiàn)象，筆者認(rèn)為，其中既有傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的因素，同時(shí)也有在優(yōu)惠政策結(jié)束前提前消費(fèi)的因素存在。因?yàn)槲覈?guó)的汽車消費(fèi)優(yōu)惠政策延續(xù)到2010年年底，在國(guó)內(nèi)城市汽車擁堵現(xiàn)象日益嚴(yán)重的情況下，這一政策是否還會(huì)繼續(xù)實(shí)施應(yīng)是有很大疑問(wèn)的。若新年度沒(méi)有汽車消費(fèi)優(yōu)惠政策，那么過(guò)去兩年的汽車井噴需求在新年度恐難將以再現(xiàn)。因此，從中遠(yuǎn)期來(lái)看，終端需求的增長(zhǎng)模式應(yīng)會(huì)有新的變化出現(xiàn)，對(duì)膠價(jià)的支持力度也會(huì)趨向減弱。最后，目前的通脹問(wèn)題已經(jīng)把我國(guó)的貨幣調(diào)控政策推到了風(fēng)口浪尖之上，政府未來(lái)不可能不有所作為，因此政策風(fēng)險(xiǎn)也是一把懸于半空的達(dá)摩克利斯之劍?？傊?，后市利多題材有轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)，而潛在的利空因素正在不斷積聚。

此外，從期現(xiàn)價(jià)格的比較來(lái)看，期貨價(jià)格從上半年的巨幅貼水，已經(jīng)顯著向升水格局轉(zhuǎn)變。截至10月15日，期貨結(jié)算價(jià)格已高過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格1000元/噸。過(guò)去一年中，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差超過(guò)1000元/噸，都走出了階段頂部行情，因此我們要重視現(xiàn)貨跟漲意愿出現(xiàn)弱化的征兆。
　　　
　　特別需要指出的是，目前在國(guó)際商品市場(chǎng)上，基金的凈多頭寸規(guī)模大多都已處于歷史相對(duì)高位，資金超買與行情超買現(xiàn)象同時(shí)存在。通常在資金出現(xiàn)超買現(xiàn)象后，行情往往都會(huì)出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)，這也是應(yīng)當(dāng)引起重視的另一層現(xiàn)象。

綜上分析，筆者認(rèn)為，天膠在31000元/噸上方，多頭已不宜戀戰(zhàn)，后市膠價(jià)在31000元/噸上方停留料難超過(guò)一個(gè)月，下看28000元/噸。