國慶長假過后的第一個(gè)完整交易周內(nèi)，滬膠市場漲勢如虹，主力1103合約周漲幅達(dá)到15.86%。在輕松突破了30000點(diǎn)歷史高點(diǎn)之后，又接連創(chuàng)出新的歷史高位。我們在感嘆膠價(jià)如此凌厲的上沖走勢的同時(shí)，也在探究本輪牛市行情伴隨快速的拉升后，是離牛市終點(diǎn)越來越近了呢？還是膠價(jià)站在新的歷史平臺上，未來仍有繼續(xù)走高的潛能呢？通過對天然橡膠長時(shí)間的跟蹤分析，我們更傾向于后者。

全球天膠供需動(dòng)態(tài)平衡的格局面臨挑戰(zhàn)

天然橡膠具有農(nóng)產(chǎn)品屬性和工業(yè)品屬性，作為一種不能完全替代的工業(yè)品原材料，每年的供應(yīng)卻要受天氣、種植情況等方面的限制。從所掌握的信息看，全球天然橡膠種植面積在2005—2008年有過一次大幅增長，其中越南、泰國包括我國等產(chǎn)膠國新增種植面積在過去5年增速較快。受到天氣以及膠樹成長等條件的制約(一般6—8年便可以開割)，新增產(chǎn)量在明年的產(chǎn)膠年份才有望得以逐漸顯現(xiàn)出來。

從今年的供需形勢來看，雖然國際有關(guān)橡膠組織一直預(yù)測2010年全球的供應(yīng)量將增長6%左右，但2007—2009年年均增長只有0.7%，況且今年國內(nèi)外產(chǎn)膠區(qū)受到天氣等自然災(zāi)害的影響，全球產(chǎn)量很難出現(xiàn)較大幅度的增長。而在全球經(jīng)濟(jì)回暖的大趨勢下，下游輪胎企業(yè)逐步重建庫存。在以中國為代表的經(jīng)濟(jì)體高速增長的需求帶動(dòng)下，今年全球橡膠消費(fèi)增速有望較去年呈明顯上升態(tài)勢。我們對2010年年底到明年4月份全球開割季前的橡膠整體基本面的判斷是，在去年供需緊平衡年之后，2010年在消費(fèi)大幅增長、供應(yīng)停滯不前的供需逐漸失衡的大趨勢下，很可能出現(xiàn)供需更為緊張的情況。

現(xiàn)貨比價(jià)支撐期價(jià)聯(lián)動(dòng)走高

目前，SICOM市場3號煙片膠與20號標(biāo)膠之間的價(jià)差回歸合理范疇，這也為美元膠后市整體的上升格局起到穩(wěn)定的作用。通過數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)，3號煙片膠像今年這樣長時(shí)間運(yùn)行在3000美元/噸上方尚屬首次，截至上周，SICOM20號標(biāo)膠也歷史性地摸高至4000美元/噸以上。在美元貶值以及今年供小于求的基本面支撐的雙重作用下，美元膠正在悄悄發(fā)動(dòng)一輪重新定價(jià)的行情。

與國產(chǎn)膠具有替代作用的是進(jìn)口復(fù)合膠，自今年下半年以來，滬膠市場逐漸由升水復(fù)合膠的比價(jià)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橘N水復(fù)合膠，比價(jià)結(jié)構(gòu)形成剪刀差。滬膠遠(yuǎn)期合約大幅貼水復(fù)合膠所形成的比價(jià)扭曲，最終反映到盤面上就是膠價(jià)自7月23日突破之后，在上升過程中一直受到比價(jià)的支撐，演繹為振蕩上漲的走勢。據(jù)數(shù)據(jù)跟蹤分析我們認(rèn)為，在牛市格局中，滬膠的比價(jià)優(yōu)勢將一直支撐滬膠長期走高。但從上周五的收盤比較情況看，滬膠1010合約收盤價(jià)為30950元，SIOCM20號標(biāo)膠復(fù)合折算的成本(折算13%增值稅)為30684元，升水266元；主力1103合約收盤價(jià)32040元，升水高達(dá)1356元。與此同時(shí)，1103合約升水國產(chǎn)全乳現(xiàn)貨價(jià)格接近1500元，滬膠與現(xiàn)貨價(jià)格的比價(jià)形成了較大的溢價(jià)，膠價(jià)短期內(nèi)連續(xù)上漲的格局將受到考驗(yàn)。

寬松的貨幣政策營造良好的牛市氛圍

今年下半年人民幣升值再次拉開序幕，從目前所處的市場環(huán)境與2005年首次匯改的比較中發(fā)現(xiàn)，2005年7月份人民幣升值以后，美元指數(shù)跌破80點(diǎn)關(guān)口。而升值的效果是折算成國外的進(jìn)口價(jià)格相比未匯改前明顯便宜之后，大幅提升了我國對于進(jìn)口資源的渴望。從2005年與2009年橡膠的進(jìn)口總量比較看，我國進(jìn)口量在過去4年間翻了1倍多。不僅如此，2005年年底銅價(jià)突破3000美元?dú)v史高點(diǎn)后，發(fā)動(dòng)了5500美元的超級牛市行情，緊接著滬膠第一次摸高30000點(diǎn)，2006年年底上證A股又發(fā)動(dòng)了一輪最高6124點(diǎn)的大牛市行情。今年的貨幣政策與2007年頗為相似，美聯(lián)儲重啟量化寬松政策迫在眉睫，人民幣以每月1%的速度在顯著走強(qiáng)。未來資產(chǎn)類市場全面的牛市行情是否會卷土重來，讓我們拭目以待。

天然橡膠作為商品市場的一個(gè)小品種，未來需要關(guān)注的潛在利空因素應(yīng)給多頭敲響警鐘。比如，我國為了控制全面通脹的爆發(fā)而采取貨幣政策的實(shí)質(zhì)性收緊；國儲局在未來通過拋儲的手段來抑制膠價(jià)的快速上漲；目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不牢固，全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都將再次來臨；原料價(jià)格不斷走高，攤薄了輪胎企業(yè)的利潤，這將抑制下游消費(fèi)的需求預(yù)期。

結(jié)合以上分析，我們認(rèn)為，在當(dāng)前通脹預(yù)期抬頭的宏觀背景下，在供需形勢逐漸緊縮的基本面支撐作用下，天膠市場牛市格局難以撼動(dòng)。而隨著年底東南亞旺產(chǎn)期的來臨，美元膠現(xiàn)貨市場在11月前后面臨短期的季節(jié)性調(diào)整壓力。目前滬膠已開始升水現(xiàn)貨市場，比價(jià)優(yōu)勢殆盡，短期繼續(xù)上沖面臨不小的考驗(yàn)，追漲需格外謹(jǐn)慎，滬膠每次調(diào)整都是絕好的建倉機(jī)會。