銅價(jià)在2010年6、7月份經(jīng)歷了長達(dá)兩個(gè)月的振蕩筑底之后，自8月份開始突破上行，演繹出較強(qiáng)的多頭走勢。其間倫強(qiáng)滬弱，一直持續(xù)到現(xiàn)在。鑒于自次貸危機(jī)見底以來，銅基本面變化相對價(jià)格而言幅度較小，而金融屬性在近兩年來的行情中處于非常重要的地位。因此，我們認(rèn)為后期拉動價(jià)格運(yùn)行的主線仍是發(fā)達(dá)國家積極寬松的貨幣政策，推動價(jià)格的輔線則是行業(yè)基本面的逐步改善。

一、美日量化寬松政策刺激市場飆升

日本央行采取進(jìn)一步寬松政策，成立資金規(guī)模達(dá)5萬億日元的購買資產(chǎn)計(jì)劃，將考慮在計(jì)劃啟動一年內(nèi)購買約1萬億日元商業(yè)票據(jù)、有資產(chǎn)擔(dān)保的商業(yè)票據(jù)及公司債；購買3.5萬億日圓長期日本公債及美國公債。日本央行再次祭出量化寬松政策使得市場對美聯(lián)儲推出量化寬松第二版的預(yù)期增強(qiáng)。

有種觀點(diǎn)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇停滯格局，以至引發(fā)美元對所有貨幣普跌。但真實(shí)的情況很可能是世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)不是很差，美國經(jīng)濟(jì)盡管遲滯，但并不孱弱。美國在10月底將其第二季真實(shí)GDP增速調(diào)高了0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，尤其是其消費(fèi)支出被進(jìn)一步調(diào)高，這意味著美國經(jīng)濟(jì)在數(shù)量上并不是很差。所謂美國經(jīng)濟(jì)孱弱主要是因其高達(dá)9.6%的失業(yè)率，但本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的特點(diǎn)就是無就業(yè)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為美國的失業(yè)很可能是結(jié)構(gòu)性失業(yè)成分多于周期性失業(yè)成分，經(jīng)濟(jì)增長拉動就業(yè)復(fù)蘇極為緩慢。基于此，考慮到美國除失業(yè)數(shù)據(jù)以外的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，因此其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻的可能性不大，但高失業(yè)率將長期存在。考慮到這些因素，可以認(rèn)為美元的持續(xù)貶值與美聯(lián)儲的量化寬松預(yù)期息息相關(guān)。

市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會再度推出萬億規(guī)模的量化寬松政策的猜想盡管有些夸張，但只要美聯(lián)儲將原定退出的資金重新循環(huán)使用，就意味著量化寬松貨幣政策將長期存在，它可以起到極強(qiáng)的震懾作用——美元流動性不會匱乏。有了極度寬松的貨幣環(huán)境，具有貴金屬屬性及稀缺性的銅價(jià)上漲將是大概率事件。

二、中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策趨向穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)格膨脹壓力較大

2010年中國二季度GDP增長10.3%，較一季度的11.9%出現(xiàn)了明顯回落。進(jìn)入三季度后，情況有所改觀。自2009年10月開始，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資同比增速就快速下降，自2010年2月開始緩慢下降，8月份同比增速為24.80%，創(chuàng)下2009年以來的最低點(diǎn)，但增速明顯放緩，有望在四季度達(dá)到軟著陸。經(jīng)濟(jì)增長放緩的趨勢已經(jīng)確立，在今年下半年甚至2011年，經(jīng)濟(jì)增速可能會維持在較低的水平上，但二季度這樣大幅的回落很難再現(xiàn)。三季度通脹領(lǐng)域所展現(xiàn)出的特征——通脹壓力有所緩解。8月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.5%，漲幅比7月份擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI及動力原材料價(jià)格指數(shù)均已回落至相對正常的水平，值得關(guān)注的是PPIRM同比增速反超PPI的比例自3月份5.55%高點(diǎn)回落至8月份的3.20%，這一差值顯示了上游對下游CPI的壓力已經(jīng)大大緩解。從三類價(jià)格指數(shù)的表現(xiàn)上看，宏觀經(jīng)濟(jì)過熱期已經(jīng)安然渡過，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹的可能性很低。

但由于2009年中國9.59萬億的天量信貸的滯后影響以及至今仍維持在極低水平的利率為資產(chǎn)價(jià)格膨脹提供了極佳的環(huán)境。2010年三季度前兩個(gè)月CPI數(shù)據(jù)沒有飆升的主要原因在于前期輸入型通脹壓力較小，兼有產(chǎn)能過剩壓制了終端物價(jià)飆升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對沖通脹的能力很小，在這種背景下，寬松的資金只能進(jìn)入資產(chǎn)市場以求保值及追逐利潤。

鑒于此，中國經(jīng)濟(jì)更多可能是以穩(wěn)為主，盡管近日央行為控制幾大商業(yè)銀行的流動性而上調(diào)了0.5%的存款準(zhǔn)備金率，但其目的只是出于管理過多流動性的舉措，并不意味著政府會實(shí)行持續(xù)的緊縮性的調(diào)控政策。正是這種可能的宏觀及政策環(huán)境，使得我們認(rèn)為中國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢是有利于銅的需求在中長期保持穩(wěn)定。

三、實(shí)體供需向好：中國再補(bǔ)庫、西方增需求

通過觀察海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)可以看出，盡管絕對量上升幅度不大，但同比改善的趨勢極為明顯。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，后市中國精煉銅進(jìn)口同比增速進(jìn)入新一輪的上升通道將是大概率事件。

中國精煉銅下游消費(fèi)有新增亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)2010年三季度末開始，中國銅消費(fèi)有望保持平穩(wěn)增速，尤其是農(nóng)網(wǎng)改造。今年國家將安排120億財(cái)政資金用于農(nóng)網(wǎng)改造，今后三年每年對農(nóng)網(wǎng)的投入將不低于上年度。預(yù)計(jì)今年農(nóng)網(wǎng)改造升級將至少帶動600億元投入，三年投資規(guī)模將超過2000億，這將會帶動精煉銅消耗大約175萬噸。同時(shí)家電領(lǐng)域的銅消費(fèi)仍有望繼續(xù)增長，可以預(yù)計(jì)到的是2010年四季度中國精煉銅消費(fèi)不會低迷。

從行業(yè)的微觀特征看，銅礦產(chǎn)商和冶煉商達(dá)成的年中銅精礦加工費(fèi)(TC/RCS)分別為每噸39美元和每磅3.9美分。盡管銅精礦加工精煉費(fèi)處于紀(jì)錄低位，但冶煉商仍需要更多的銅精礦供應(yīng)。處于紀(jì)錄低位的銅精礦加工精煉費(fèi)顯示銅精礦供應(yīng)非常緊俏，同時(shí)也從成本上限制了銅價(jià)的下跌空間。

從全球范圍看，國際銅研究小組(ICSG)10月1日稱，預(yù)計(jì)2010年全球精煉銅市場供應(yīng)過剩200000公噸，2011年預(yù)計(jì)供應(yīng)不足，因預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)活動的上升，市場需求將逐漸增加。進(jìn)行調(diào)整后，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2010年世界精煉銅產(chǎn)量將增加約4%，至1908.1萬噸。 預(yù)計(jì)2011年精煉銅產(chǎn)量僅將增加1.1%，至1929.3萬噸。已有的數(shù)據(jù)也顯示2010年前六個(gè)月銅供需情況比去年同期好很多，二季度銅價(jià)大跌更多是來自于行業(yè)基本面以外的因素，同樣，三季度銅價(jià)回升也是對二季度價(jià)格過度下跌的修正，并沒有透支行業(yè)基本面。

正常的工商業(yè)補(bǔ)庫存活動即將開始、中國的經(jīng)濟(jì)、政策回歸平穩(wěn)、美國銀根仍有可能繼續(xù)放松。這些都是支撐價(jià)格上行的利多因素，而潛在的重大利空因素目前還沒有顯露端倪。我們認(rèn)為四季度寬松貨幣政策，全面推動市場物價(jià)上升同時(shí)有效激活市場上的實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動，從而為銅價(jià)運(yùn)行帶來新的推動力。有適當(dāng)?shù)幕久媾浜?，極度寬松的流動性就很有可能促使價(jià)格爆發(fā)。盡管長期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存有階段性的反復(fù)，但不會改變銅價(jià)上行趨勢。四季度銅價(jià)很可能爆炸式上漲，倫銅9000—10000美元/噸，滬銅75000—78000元/噸。