節(jié)后，受外圍及金融市場(chǎng)氣氛較好帶動(dòng)，加上下游需求旺盛，PTA主力1101合約連續(xù)上漲?，F(xiàn)貨方面，華東地區(qū)優(yōu)質(zhì)現(xiàn)貨跳漲至8400元/噸一線，部分主流工廠亦上調(diào)10月合同倡導(dǎo)價(jià)至8500元/噸，市場(chǎng)做多氛圍彌漫。我們認(rèn)為，雖然近期市場(chǎng)仍以做多為主，但隨著三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步出臺(tái)，市場(chǎng)心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，不排除出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整的可能。中線來看，由于PTA成本平臺(tái)提升，下游消費(fèi)良好，后市振蕩走高仍是主基調(diào)。

一、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有望進(jìn)一步放松貨幣政策，國(guó)內(nèi)調(diào)控壓力進(jìn)一步加大

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步放松貨幣政策。10月8日公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)弱于市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)再度實(shí)施量化寬松政策預(yù)期，而9月21日聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要更是指出，政策制定者“打算進(jìn)一步考慮制定更有效的框架來測(cè)定和商議可提供此類刺激的任何進(jìn)一步舉措”，強(qiáng)化了其很快啟動(dòng)第二輪非常規(guī)寬松政策的預(yù)期。日本方面，日本內(nèi)閣再拋5.05萬億日元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而日央行亦宣布降息至近零利率的0—0.1%的區(qū)間，進(jìn)一步放松貨幣政策。

國(guó)內(nèi)方面，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體延續(xù)其寬松貨幣政策，短期內(nèi)資金流入中國(guó)將加速，在加大公開市場(chǎng)對(duì)沖力度和推動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算之外，中國(guó)央行或選擇穩(wěn)步推動(dòng)人民幣匯率升值的方式作為保持適度貨幣政策的主要工具。另一方面，社科院近日發(fā)布的預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，前三季度CPI漲幅在3%左右，而9月份漲幅則遠(yuǎn)在3%以上。從目前的物價(jià)形勢(shì)來看，由于進(jìn)口價(jià)格與國(guó)內(nèi)資源產(chǎn)品價(jià)格上升，加上一線城市對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施限購政策，可能導(dǎo)致資金流向其他領(lǐng)域流動(dòng)從而推高價(jià)格，通脹壓力有進(jìn)一步增強(qiáng)的可能。

總之，從宏觀層面來看，目前市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體重啟量化寬松政策的預(yù)期仍將主導(dǎo)美元弱勢(shì)格局,以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格仍存在走高動(dòng)力。對(duì)于能源化工品而言，由于源頭產(chǎn)品原油走勢(shì)表現(xiàn)尚可，將支撐著PTA中長(zhǎng)線走勢(shì)。但是，由于國(guó)內(nèi)貨幣政策存在一定的收縮壓力，市場(chǎng)在等待三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)的同時(shí)，心態(tài)將逐步趨于謹(jǐn)慎。

二、美元走軟提振原油市場(chǎng)，PTA成本平臺(tái)提升

NYMEX原油期價(jià)至9月下旬開始持續(xù)反彈行情。我們維持以前的觀點(diǎn)，原油市場(chǎng)去庫存化的進(jìn)度將決定四季度油價(jià)反彈的高度，而美元走軟則是近期原油市場(chǎng)走勢(shì)的主導(dǎo)性因素之一。從資金方面看，CFTC數(shù)據(jù)顯示基金多頭正在重返石油市場(chǎng)，基金多頭的大規(guī)?；貧w有望再度推升原油價(jià)格。我們認(rèn)為，由于通脹預(yù)期高企和流動(dòng)性相對(duì)寬裕，后市油價(jià)在寒冬取暖油需求的推動(dòng)下，重心將進(jìn)一步走高，從而對(duì)能源化工品構(gòu)成一定的支撐。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈方面，PX價(jià)格在原油帶動(dòng)下重回漲勢(shì)。PX供應(yīng)面逐漸從充足轉(zhuǎn)向平衡直至偏緊，截至10月12日，亞洲PX現(xiàn)貨估價(jià)已升至1147.5美元/噸FOB韓國(guó)和1162.5美元/噸CFR臺(tái)灣，與石腦油之間的價(jià)差已經(jīng)回升到400美元/噸。從PX合同結(jié)算看，10月亞洲三大主流供應(yīng)商合同結(jié)算在1025美元/噸CFR，再度走高75美元/噸。我們認(rèn)為，雖然市場(chǎng)仍具備不確定性，但PX強(qiáng)勢(shì)格局仍有望得到延續(xù)，對(duì)PTA成本起到一定的支撐。

三、供需面依舊偏緊，短期市場(chǎng)心理或?qū)⒊霈F(xiàn)微妙變化

盡管當(dāng)前PTA裝置一直維持高開工率，但供需面依舊偏緊。據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，2010年1—8月份滌綸纖維產(chǎn)量為1609.6萬噸，月均聚酯耗量201.2萬噸，而9月聚酯平均開工83%，高于8月開工水平，也就是說，9月PTA耗量不低于175萬噸。另據(jù)CCF數(shù)據(jù)，9月底PTA裝置開工率回升至98%，產(chǎn)量當(dāng)在122萬噸左右；而進(jìn)入10月以后，華南某90萬噸裝置臨時(shí)停車一周，而臺(tái)化、寧波三菱、上海石化及翔鷺石化均有檢修計(jì)劃或因故負(fù)荷降低現(xiàn)象，10月PTA供應(yīng)有可能與9月持平或略低。需求方面，三、四季度至少有近200萬噸聚酯線投產(chǎn)，至2011年一季度同比增加近300萬噸，聚酯產(chǎn)能增長(zhǎng)明顯快于PTA。四季度PTA供需關(guān)系依舊偏緊。

但從PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，隨著節(jié)后集中補(bǔ)貨結(jié)束，市場(chǎng)報(bào)盤有所增加，投機(jī)盤明顯減少，聚酯客戶的接盤意向明顯減弱。過快和過度的上漲使得買家接盤猶豫，由于最終用戶的備料至10月下旬為主，貿(mào)易商的追漲興趣開始削弱，而一部分4月之前的套牢盤也有解套機(jī)會(huì)，8—9月建倉的投機(jī)盤也獲利不菲。短期的供需平衡已經(jīng)開始發(fā)生微妙變化。

另外，目前浮出水面的PTA庫存在150萬—180萬噸。節(jié)后這段時(shí)間，庫存依舊在增加，而庫存增加到一定程度，終究需要消化。年底是產(chǎn)業(yè)鏈各公司財(cái)務(wù)年度時(shí)間，勢(shì)必會(huì)有部分庫存需要處理，或?qū)?duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的沖擊，而去庫存時(shí)點(diǎn)很有可能在12月份出現(xiàn)。

四、下游旺季特征明顯，棉花大漲提升滌短價(jià)格

8月下旬以來，江浙各地方政府開始嚴(yán)格貫徹節(jié)能減排政策，聚酯企業(yè)開工率受限明顯，隨著9月這部分產(chǎn)能釋放，下游紡織服裝剛性需求再度浮現(xiàn)。從CCF數(shù)據(jù)看，江浙織機(jī)負(fù)荷指數(shù)目前已恢復(fù)至76%水平，比8月底整整提高了11個(gè)百分點(diǎn)，而輕紡城成交量亦回升至600萬米水平。另據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前滌綸POY庫存指數(shù)在4.5天左右，DTY庫存指數(shù)10天左右，F(xiàn)DY庫存指數(shù)在5.5天左右，市場(chǎng)旺季特征明顯。低庫存使得聚酯廠商成本轉(zhuǎn)嫁較為順利，帶動(dòng)PTA需求。另一方面，棉花的加速上漲進(jìn)一步提振了聚酯市場(chǎng)的人氣，近期棉價(jià)不斷刷新歷史高點(diǎn)，刺激了下游對(duì)滌短需求的上升，大力推漲了滌短價(jià)格?？梢哉f，供需面向好奠定了聚酯價(jià)格上漲的基礎(chǔ)，而棉花的瘋漲則起到了推波助瀾的作用。

出口方面，由于2009年1—11月外貿(mào)負(fù)增長(zhǎng)基數(shù)的影響，出口回落的表現(xiàn)預(yù)計(jì)在年底比較明顯，10月份對(duì)市場(chǎng)的影響不會(huì)太大。但需高度警惕本幣升值給出口帶來的壓力。

五、PTA近期存在調(diào)整壓力，中線仍有望再創(chuàng)新高

總體來看，近期PTA期價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲來源于成本提升和需求拉動(dòng)，同時(shí)也穿插著一定的投機(jī)因素。隨著三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)，宏觀調(diào)控政策的收縮壓力將進(jìn)一步增大，金融市場(chǎng)不可避免將受到影響。但市場(chǎng)貨幣整體仍保持適度寬松，流動(dòng)性充裕情況將會(huì)持續(xù)，后市商品市場(chǎng)仍將存在走強(qiáng)動(dòng)力。在此背景下，我們認(rèn)為，隨著短期市場(chǎng)心理出現(xiàn)微妙變化，PTA近期存在調(diào)整壓力，但幅度當(dāng)有限。從中線看，由于PTA基本面依舊良好，市場(chǎng)資金追捧程度較高，振蕩走高依舊是主要趨勢(shì)，并有望再創(chuàng)新高。從產(chǎn)業(yè)鏈特征來看，12月份或?qū)⒂瓉泶蠹?jí)別調(diào)整，貿(mào)易商現(xiàn)貨去庫存化將是主要的推手。