國(guó)慶長(zhǎng)假過(guò)后，受美原糖和倫敦白糖再創(chuàng)反彈新高及周邊大宗商品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)影響，國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨市場(chǎng)、批發(fā)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)聯(lián)袂大幅上漲。其中，白糖現(xiàn)貨市場(chǎng)和柳州白糖批發(fā)市場(chǎng)的2009/2010榨季合約全線站在6000元/噸歷史高位之上，鄭糖主力合約SR1105也上漲至6000元/噸整數(shù)關(guān)下方強(qiáng)勢(shì)整理，白糖市場(chǎng)的“翹尾”行情愈演愈烈。那么這種“翹尾”行情何處是終點(diǎn)？6000元/噸整數(shù)關(guān)是否就是本輪“翹尾”行情的高點(diǎn)？

首先從季節(jié)性特點(diǎn)看，在接下來(lái)的11月份，白糖市場(chǎng)將迎來(lái)2010/2011新榨季。在正常情況下，隨著新榨季的開(kāi)始，以甘蔗糖為代表的新糖的規(guī)模上市將越來(lái)越近，白糖現(xiàn)貨供求緊張局面將大為緩解。因此，新榨季的開(kāi)始也就意味著上榨季的以白糖現(xiàn)貨供求緊張為特點(diǎn)的“翹尾”行情將結(jié)束。在新榨季到來(lái)之前，通常會(huì)出現(xiàn)“翹尾”高點(diǎn)。但是，今年市場(chǎng)的四個(gè)特點(diǎn)為“翹尾”高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間及位置增添變數(shù)。

第一，受春季干旱天氣和夏初連續(xù)降雨導(dǎo)致的低溫寡照影響，前期甘蔗長(zhǎng)勢(shì)多呈現(xiàn)“稀、細(xì)、矮”特點(diǎn)，雖然甘蔗后期長(zhǎng)勢(shì)有所恢復(fù)，但是，基于出糖率和產(chǎn)量考慮，各制糖企業(yè)集團(tuán)今年是否會(huì)推遲規(guī)模開(kāi)榨時(shí)間，從而導(dǎo)致新糖的規(guī)模上市時(shí)間延遲？下表數(shù)據(jù)顯示，通常在榨季初的12月份末，白糖產(chǎn)量約達(dá)30%。
　　
　　當(dāng)前制糖企業(yè)的工業(yè)庫(kù)存量?jī)H次于2005/2006年度的庫(kù)存量，為近年來(lái)的次低水平。另外，在未來(lái)的幾個(gè)月，甘蔗生長(zhǎng)仍處于天氣敏感期。因此，在當(dāng)前庫(kù)存水平偏低且預(yù)期2010/2011供求仍然偏緊的條件下，如果新糖產(chǎn)量達(dá)到30%的時(shí)間有所延誤，則可能延長(zhǎng)“翹尾”行情持續(xù)時(shí)間，或?qū)⑻嵘奥N尾”的高點(diǎn)水平。

第二，關(guān)于國(guó)儲(chǔ)白糖的拋儲(chǔ)進(jìn)度。當(dāng)前，國(guó)儲(chǔ)已經(jīng)拋儲(chǔ)約170.2萬(wàn)噸白糖，根據(jù)榨季初相關(guān)部門(mén)透露的拋儲(chǔ)200萬(wàn)噸白糖的計(jì)劃，那么，仍有近30萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)白糖可能投放市場(chǎng)。如果國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)按計(jì)劃進(jìn)行，那么將改善市場(chǎng)供求狀況，或?qū)?dǎo)致“翹尾”行情結(jié)束和限制“翹尾”高點(diǎn)。

第三，2010/2011年度廣西甘蔗收購(gòu)指導(dǎo)價(jià)格的上漲幅度及其水平將為2010/2011榨季的期價(jià)運(yùn)行空間提供指引。根據(jù)《中國(guó)糖業(yè)》最新一期刊發(fā)文章《深度調(diào)查：2009/2010榨季廣西制糖生產(chǎn)成本分析》一文披露，在2009/2010榨季末實(shí)行二次結(jié)算后，估計(jì)廣西新臺(tái)糖系列品種甘蔗整體收購(gòu)價(jià)格將達(dá)到355元/噸，同比上漲80元/噸，漲幅達(dá)29%。由此估算，廣西2009/2010年度噸糖完全含稅成本在4163—4283元之間。眾多研究表明，當(dāng)前與種植玉米、花生、木薯等競(jìng)爭(zhēng)性農(nóng)作物和經(jīng)濟(jì)作物相比，廣西種植甘蔗缺乏比較優(yōu)勢(shì)。因此，為了保護(hù)蔗農(nóng)的種植甘蔗積極性，相關(guān)部門(mén)將提高甘蔗收購(gòu)指導(dǎo)價(jià)格是大概率事件。但其中最大變數(shù)是甘蔗收購(gòu)指導(dǎo)價(jià)格的提高幅度及水平，如果折算噸糖完全含稅成本在4500—5000元一線，則對(duì)當(dāng)前期貨價(jià)格存在一定支撐。如果高于或低于上述價(jià)格區(qū)間，則可能刺激期價(jià)遠(yuǎn)離當(dāng)前價(jià)格區(qū)間。

第四，當(dāng)前國(guó)內(nèi)期價(jià)處于價(jià)格洼地，在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)未發(fā)生根本改變之前，期價(jià)仍是易漲難跌，相對(duì)有利于提升“翹尾”的高點(diǎn)水平。

當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差方面，國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格偏低。據(jù)廣西糖網(wǎng)最新測(cè)算，截至13日，泰國(guó)糖的進(jìn)口成本約在8659元/噸，巴西糖的進(jìn)口成本約7546元/噸，遠(yuǎn)高于當(dāng)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格。如果美原糖繼續(xù)向前期30美分/磅高點(diǎn)進(jìn)發(fā)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)則有再創(chuàng)新高潛力。二是，在期現(xiàn)價(jià)差方面，自今年2月份以來(lái)的大部分時(shí)間，期價(jià)呈現(xiàn)貼水狀態(tài)。截至12日，期價(jià)貼水自高點(diǎn)回落至152元/噸。三是在期貨市場(chǎng)與批發(fā)方面價(jià)差方面，以鄭糖SR1101合約與柳糖11014合約為例，10月12日前者收于5801元/噸，后者收于5826元/噸，期價(jià)繼續(xù)保持貼水。四是，在期貨市場(chǎng)跨期合約方面，總體升水結(jié)構(gòu)，限制了近月合約的下跌空間。

但是，隨著期價(jià)上揚(yáng)，主多積極減持，主力推高意愿趨弱或?qū)⑾拗啤奥N尾”的高點(diǎn)水平。數(shù)據(jù)顯示，自5月份以來(lái)，市場(chǎng)排名前20名總持倉(cāng)凈多頭數(shù)量由最高128535手下降至12日的36073手，凈多比例由最高17.54%下降至12日的5.89%。

從技術(shù)走勢(shì)看，當(dāng)前趨勢(shì)維持強(qiáng)勢(shì)，但經(jīng)過(guò)連續(xù)拉升以后，調(diào)整要求趨強(qiáng)。從K線組合看，6000元/噸的整數(shù)關(guān)存在壓力。如果有效向上突破，則未來(lái)可能測(cè)試6200元/噸的前期高點(diǎn)。否則，則有回試近期5742突破位或回補(bǔ)上漲缺口的要求。

綜上分析，本輪“翹尾”行情的高點(diǎn)將取決于市場(chǎng)預(yù)期的新糖規(guī)模上市時(shí)間、國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)計(jì)劃和廣西甘蔗收購(gòu)指導(dǎo)價(jià)格水平以及外部市場(chǎng)表現(xiàn)，市場(chǎng)仍存在變數(shù)。

在操作策略上，對(duì)于穩(wěn)健的投資者和買(mǎi)入套期保值者而言，在當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)格局之下，宜持謹(jǐn)慎的多頭思維。但是，鑒于期價(jià)位于歷史性高位，且不是上漲初期，因此，多單宜逢高減持，等待充分調(diào)整后再回補(bǔ)。對(duì)于賣(mài)出套期保值者，則視甘蔗收購(gòu)指導(dǎo)價(jià)水平，在6000整數(shù)關(guān)重要阻力未失守之前，嘗試進(jìn)行階段性賣(mài)出，采取靈活的短線套保策略，以攤低賣(mài)出套期保值的成本。