轉(zhuǎn)眼進(jìn)入2010年10月，若回顧2010年年初至今的行情，頗有意味。整個(gè)2009年度在全球首輪量化寬松貨幣政策的大背景下，包括PTA在內(nèi)的大宗商品的價(jià)格被緩慢地推升到接近危機(jī)前的水平，之后缺乏產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的上漲行情受到歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策開始收緊的清理，迅速回歸。整個(gè)三季度，商品價(jià)格處在穩(wěn)定期，但到了四季度初始，新的變化再度產(chǎn)生，全球啟動(dòng)了新一輪量化寬松，尤其是國慶假期之后，PTA價(jià)格快速向上突破，那么整個(gè)四季度，PTA的價(jià)格將如何運(yùn)行？

首先，認(rèn)清分析的時(shí)間框架。

第一，由于當(dāng)前已經(jīng)是第四季度，PTA供需方面難有大的突變，分析的前提是國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)情況沒有劇烈變化。

從上表數(shù)據(jù)可以看出，由于大半年時(shí)間運(yùn)行，在PTA的供需層面，例如進(jìn)口、產(chǎn)量、消費(fèi)量等方面，驟然增加或者減少的概率很小。

第二，如果宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，那么PTA自身產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)出現(xiàn)很大的改觀在時(shí)間上不允許。

第三，第四季度往往是PTA產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品消費(fèi)的旺季周期。

其次，認(rèn)清目前PTA所處的價(jià)格區(qū)間。

從PTA價(jià)格波動(dòng)的區(qū)間來看，8000—10000元/噸屬于相對高價(jià)區(qū)。商品在其歷史高價(jià)位區(qū)間運(yùn)行的條件不外乎兩種：一種是本身基本面供需矛盾突出所導(dǎo)致的，另一種可能為本身基本面之外的因素。當(dāng)前PTA總體供需平衡，甚至是潛在過剩，因此，僅靠其自身產(chǎn)業(yè)因素，無法支撐目前的價(jià)格。分析其他原因，目前可以找到的原因來自于宏觀，這也是市場普遍的認(rèn)識。于是分析的落腳點(diǎn)變成為宏觀經(jīng)濟(jì)的演變對目前PTA的作用到底能有多大，和能持續(xù)多久的問題。

綜合上面兩個(gè)“認(rèn)清”，對第四季度PTA行情走勢的分析，要點(diǎn)在于對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的判斷上，PTA自身產(chǎn)業(yè)因素可以稍微弱化。

接下來我們簡要地分析一下全球范圍內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況。

進(jìn)入10月份以來，各國在匯率和貨幣政策上面的博弈愈發(fā)激烈，美元持續(xù)貶值使全球躁動(dòng)不安，各國紛紛跟進(jìn)，無論是定量寬松還是直接干預(yù)外匯市場，各國央行的著眼點(diǎn)都落在本國貨幣上，希望本國貨幣貶值，以促進(jìn)自身的出口。隨著日本央行10月5日意外宣布調(diào)降利率，預(yù)示著全球新一輪量化寬松的開始，11月初美聯(lián)儲(chǔ)或成為下一個(gè)量化寬松的國家。

第二輪定量寬松的啟動(dòng)實(shí)質(zhì)上是全球整體經(jīng)濟(jì)虛弱的表現(xiàn)，美國的失業(yè)率居高不下，這使得美元的貶值變得理所當(dāng)然；歐元區(qū)變得保守和低調(diào)；日本因?yàn)槿赵獑栴}焦躁不安；新興國家面臨嚴(yán)重的通脹威脅。而2009年的“救世主”中國，也在目前的大環(huán)境下變得舉步維艱，人民幣升值的壓力、輸入性通脹的壓力、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的壓力三管齊下，政府既害怕通脹，又不得不接受通脹；既想回收過量貨幣，又不敢輕易動(dòng)用貨幣政策。在這樣尷尬的境地下，政府更多地采取一些對沖的宏觀政策，如履薄冰地走下去。

第四季度只有3個(gè)月時(shí)間，貨幣泛濫狀態(tài)會(huì)得以改變么？筆者認(rèn)為可能性不大。全球貨幣競相貶值的局面要扭轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)在于全球各國經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，主要表現(xiàn)為美國就業(yè)率的顯著回升，全球各國加息周期的到來。而在第四季度發(fā)生這一切的可能性極小，因此，美元貶值導(dǎo)致的全球商品和資產(chǎn)價(jià)格的高企，依然是主要基調(diào)。

綜上，第四季度，PTA自身產(chǎn)業(yè)因素不會(huì)有太大改變，雖然在高價(jià)區(qū)間產(chǎn)業(yè)因素中有一些比如旺季因素的支撐，但由于總體供需矛盾不突出，靠產(chǎn)業(yè)自身因素，價(jià)格很難有更大的突破表現(xiàn)。而宏觀因素對PTA帶去了超過產(chǎn)業(yè)因素的力量，讓PTA在相對高價(jià)區(qū)間得到足夠的支撐，并且更為主導(dǎo)。因此，第四季度高價(jià)區(qū)間依然可以維持下去，但這樣判斷還不夠，接下來需要推測一下，第四季度PTA在高價(jià)區(qū)間內(nèi)的波動(dòng)幅度，這就需要引出定價(jià)分析和另一個(gè)重要的品種——原油。

對波動(dòng)幅度的推測是一個(gè)相對模糊的預(yù)測。

在資金泛濫、大宗商品持續(xù)走高的背景下，原油由于受制于其本身庫存量大、歐美需求減弱影響，一段時(shí)間來一直在80上下10美元/桶的區(qū)間振蕩，現(xiàn)在假設(shè)上文分析準(zhǔn)確，在第四季度宏觀因素的力量很有可能推升到原油這類還未出現(xiàn)明顯漲幅的品種上，那么這將給PTA的波動(dòng)帶來多大影響呢？

假定四季度原油價(jià)格向上波動(dòng)的核心位置在100美元/桶。

1.1噸原油=7.35桶

100×7.35=735美元/噸

2.原油—石腦油加工費(fèi)用35-50美元/噸之間

735+ 35~50 =770~785美元/噸

（石腦油的利潤假定100美元/噸 ）

3.石腦油—MX加工費(fèi)用50-60美元/噸

885+ 50~60 =935~945美元/噸（MX的利潤假定在30美元/噸）

4.MX—PX加工費(fèi)用80-100美元/噸

975+80~100=1055~1075美元/噸 （PX的利潤假定在200美元/噸）

5.PX—PTA加工費(fèi)用150~170美元/噸

1275×0.66+150~170= 991.5~1011.5美元/噸

1275×1.02×6.8×1.17×0.66+1200=8028元/噸

按照這種靜態(tài)的定價(jià)分析，100美元/桶的原油至少對應(yīng)8000元/噸的PTA現(xiàn)貨。也就是說，如果原油向100美元進(jìn)軍，那么PTA現(xiàn)貨價(jià)格的底部區(qū)間8000元/噸可以預(yù)期，而如果測算1105合約，其底部區(qū)間大約在8500附近。

對于1105合約價(jià)格上限的揣測，筆者傾向于放大空間和依賴圖表，放大空間是因?yàn)橥竞秃暧^因素都促使價(jià)格在高位更具備攻擊力度，依賴圖表是因?yàn)橐揽考夹g(shù)分析手段鎖定價(jià)格。

1105合約上市后第一個(gè)高點(diǎn)在9166附近，上市后最高價(jià)在9500附近，因此價(jià)格運(yùn)行在這兩個(gè)價(jià)格附近會(huì)遇到一定的壓力，取折中的位置，大概鎖定在9200元/噸，因此綜合上面的底部區(qū)間分析，筆者認(rèn)為第四季度PTA1105合約的波動(dòng)區(qū)間大概在8500—9200，能否一舉突破歷史高位，還有待進(jìn)一步觀察和分析。

最后，PTA產(chǎn)業(yè)鏈之外有一些新的潛在變化也應(yīng)該引起重視，具體而言就是旺季來臨時(shí)，PTA產(chǎn)業(yè)下游滌綸等面料對高價(jià)棉花的替代作用，可能也在一定程度上加強(qiáng)了高價(jià)區(qū)間PTA的價(jià)格強(qiáng)度。因此，對于第四季度的PTA行情，筆者總結(jié)為：1105合約將維持在8500-9200區(qū)間，并且傾向于上漲，期間要看原油的走勢，如果原油逐步攀升，則PTA上行力度將加強(qiáng)。