鄭棉主力合約從每噸16380元起步，在3個月時間里，一路上漲到最高點24280元/噸，漲幅達48%，中間幾乎沒有大的調(diào)整。目前棉花本輪牛市結(jié)束的信號仍然沒有出現(xiàn)，再創(chuàng)新高的可能性很大。

現(xiàn)貨帶動期貨，鄭棉漲勢未結(jié)束

棉花價格節(jié)節(jié)上漲，仍處于牛市當中。本輪牛市的一個重要特征是，現(xiàn)貨價格引領期貨價格不斷攀升，這與單純期貨投機產(chǎn)生的價格泡沫有本質(zhì)區(qū)別。也正是因為這個原因，本輪棉花價格上漲持續(xù)性強，盤中稍有回落即再創(chuàng)新高。

2009/2010年度中國以及全球棉花大幅減產(chǎn)，進入7月、8月以后，紡織企業(yè)“等米下鍋”，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場出現(xiàn)了青黃不接的局面。就此有關部門啟動了60萬噸的拋儲計劃（后來又追加了40萬噸）。儲備棉的買家僅限于有實際需求的紡織企業(yè)，因此儲備棉競賣的成交價格就成為了現(xiàn)貨和期貨市場甚至新棉收購價格的重要指引。

從8月10日開始投放到10月11日，儲備棉每個工作日投放約3萬噸左右，累計共投放市場77萬噸，按折合328級棉花以后的凈重價格，成交價格從18000元/噸左右一路上漲到了11日的24415元/噸，未來成交價格高位運行的概率仍然很大。

價格居高不下是產(chǎn)需缺口擴大造成的。據(jù)農(nóng)業(yè)部門的調(diào)查，今年全國棉花種植面積7400萬畝左右，同比持平。但今年總體長勢差于常年，且上市偏晚，預計總產(chǎn)量比上年640萬噸的數(shù)量還要減少。2009年國內(nèi)棉花需求1060萬噸左右，產(chǎn)需缺口360萬噸，比2008年擴大了260萬噸。根據(jù)筆者調(diào)研的情況，由于今年棉紗價格大漲，紡織企業(yè)經(jīng)營效益處于近十年最好水平，紛紛擴大了產(chǎn)能。按照保守估計，新年度棉花需求將增加10%，產(chǎn)需缺口至少再增加100萬噸。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部公布的10月份全球棉花供需報告，預計2010/2011年度中國棉花產(chǎn)量僅為685.8萬噸，比9月份預測減少了21.8萬噸。全球棉花產(chǎn)量預計達到2540.4萬噸，減少了6萬噸。中國期末庫存和全球期末庫存預計繼續(xù)降低，分別為320.5萬噸和972.4萬噸，遠低于2009/2010年度的419.8萬噸，也低于2004/2005年度400.4萬噸的水平。預期全球消費在2010/2011年度為2629.4萬噸，與上個月的預測基本持平。一般來說，庫存消費比對于棉花價格影響較大，根據(jù)報告，2010/2011年度中國和全球的庫存消費比分別為29.41%和36.98%，顯著低于上年度的37.2%和39.66%,在2006/2007年度，這兩個數(shù)據(jù)分別為41.03%和50.17%。

牛市終將結(jié)束，拐點何時出現(xiàn)？

未來可能出現(xiàn)的調(diào)整及拐點有三個重要時間段，分別是今年10月底，12月底和明年4月份，今年鄭棉調(diào)整幅度總體有限，主力合約低于22000元/噸的可能性不大。

目前的棉花供求矛盾既是短期的，也是較長期的。說是短期的，是因為連年減產(chǎn)造成了今年棉花的期初庫存很低。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，新年度中國棉花期初庫存僅為397.3萬噸，較上年減少90萬噸；就國家儲備來說，連續(xù)拋儲后，目前僅存30萬噸左右，處于極限水平。未來棉花價格回落時再收儲勢在必行。

此外，從今年7月開始，2009年的舊棉已經(jīng)用完，而2010年的新棉還沒有上市，且由于天氣因素，收獲期較常年至少推遲了10天。上海某棉花進口企業(yè)反映，現(xiàn)在手里沒有棉花，新收獲的美棉運至中國，最早也要到12月底。另一大產(chǎn)棉國印度最新的政策從11月1日開始允許出口，規(guī)定的最大出口量為93萬噸，運到中國差不多也要12月中旬以后。巴基斯坦受今年洪水的影響，棉花產(chǎn)量大減，還需要大量進口棉花來滿足紡織需要。

現(xiàn)在能依靠的只有10月底以后開始大量上市的國內(nèi)新棉，考慮到內(nèi)地棉質(zhì)量相對較低，紡織企業(yè)的采購重點仍將是新疆棉。根據(jù)之前的調(diào)研情況，新疆棉的產(chǎn)量逐年減少。主要原因是自治區(qū)及兵團的植棉面積只會減少不會增加，今后新疆會逐步增加經(jīng)濟價值高的瓜果類作物種植面積，逐步減少經(jīng)濟價值相對較低的棉花種植面積；“退耕還林”的生態(tài)保護計劃也已經(jīng)開始實施，整個新疆地區(qū)的農(nóng)業(yè)及牧業(yè)用地將會逐步減少；在一些不太適宜棉花種植和單產(chǎn)較低的區(qū)域，現(xiàn)在大概的標準是棉花每畝單產(chǎn)低于500市斤的棉田，今后將逐步淘汰棉花種植。

棉花的供求矛盾也是較長期的。在國內(nèi)外寬松貨幣政策的繼續(xù)刺激下，除了生產(chǎn)需求保持穩(wěn)定增長外，隨著價格上漲，投機環(huán)節(jié)也會產(chǎn)生新的需求。

供應方面，中國是棉花生產(chǎn)第一大國，對于全球棉花產(chǎn)量仍有決定性影響。從目前看來，棉花種植面積逐年減少，產(chǎn)量逐年下降的趨勢難以改變。在我國，棉花被定性為經(jīng)濟作物，在確保糧食戰(zhàn)略安全的前提下，穩(wěn)定棉花種植面積難度大。美國棉花種植現(xiàn)代化程度高，只要棉花價格保持在目前高位，明年美國棉花種植面積將繼續(xù)提高。印度棉花常年單產(chǎn)較低，未來上升空間較大，但其出口政策總體呈現(xiàn)限制傾向，暫時難以起到緩解全球棉花供求矛盾的作用。

也就是說，到明年4、5月份，隨著國內(nèi)外棉花春播工作的展開，棉花種植面積及新年度產(chǎn)量預計將有顯著增加，新疆棉大量進入內(nèi)地，對高企的棉花價格將形成實質(zhì)性的壓力，屆時棉花期價有可能跌至19000元/噸左右。但從更長的時間周期看，只要中國不出臺新的棉花種植補貼政策、印度不改變限制出口的政策傾向、全球經(jīng)濟不出現(xiàn)重大的問題，棉花價格將長期在高位運行。國內(nèi)棉花價格運行區(qū)間可能從過去的13000元/噸到18000元/噸，提升到未來的18000元/噸到28000元/噸，美棉價格運行區(qū)間將從過去的40—80美分，提升到未來的60—120美分運行。

目前棉花、棉紗、坯布、花布價格持續(xù)上漲，下游終端批發(fā)商近日再次暫停了進貨。此前的兩次暫停進貨一次發(fā)生在棉花主力期貨價格達到19000元/噸的時候，一次發(fā)生在中秋節(jié)期間，當時期貨價格超過22000元/噸，隨后由于價格持續(xù)上漲，下游買家只能重新采購。

操作上，關注棉花期貨的技術圖形，只要沒有出現(xiàn)明顯的單日反轉(zhuǎn)形態(tài)，棉價每次調(diào)整都將是暫時的，重新上漲概率大。如果出現(xiàn)反轉(zhuǎn)形態(tài)，則要給予足夠重視，調(diào)整幅度可能較大。