證監(jiān)會昨日宣布11月1日啟動新股發(fā)行體制第二階段改革,受訪的投行人士對第一階段的改革表示認可,并期待第二階段改革。有的投行人士一反之前的質(zhì)疑態(tài)度,而認為第二階段改革中如主承銷商自主推薦機構(gòu)投資者是了不起的舉措。

2009年6月10日,證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》,推出了新股發(fā)行體制改革。在具體實施方式上,改革采取分步實施、逐步完善的方式,分階段逐步推出各項改革措施。

第一階段新股發(fā)行體制改革的各項措施已得到落實,證監(jiān)會認為市場化的改革方向得到了社會的普遍認同,把發(fā)行體制改革向縱深推進成為市場共識,推出下一步改革措施的市場條件已基本具備。

第二階段的改革包括完善報價申購和配售約束機制、主承銷商自主推薦機構(gòu)投資者、定價透明化、完善回撥機制和中止發(fā)行機制等四方面,展現(xiàn)出追求公平和更市場化的兩個特征。

據(jù)透露,證監(jiān)會將進一步完善報價申購和配售約束機制。在中小型公司新股發(fā)行中,發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況,合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量,以促進詢價對象認真定價;根據(jù)每筆配售量確定可獲配機構(gòu)的數(shù)量,再對發(fā)行價格以上的入圍報價進行配售,如果入圍機構(gòu)較多應(yīng)進行隨機搖號,根據(jù)搖號結(jié)果進行配售。

較有市場化意義的一點是,擴大詢價對象范圍,充實網(wǎng)下機構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構(gòu)投資者,參與網(wǎng)下詢價配售。一位大型券商投行總經(jīng)理說,這項制度在國外采用較多,但監(jiān)管者有勇氣在國內(nèi)開創(chuàng),是值得贊譽的。

主承銷商應(yīng)當制定推薦機構(gòu)投資者的原則和標準,包括最低注冊資本、管理資產(chǎn)規(guī)模要求,專業(yè)技能、投資經(jīng)驗要求,市場影響力、信用記錄要求,業(yè)務(wù)戰(zhàn)略關(guān)系要求,鼓勵長期持股等;主承銷商應(yīng)當建立透明的推薦決策機制。推薦標準、決策程序以及最終確定的機構(gòu)投資者名單應(yīng)當報中國證券業(yè)協(xié)會登記備案;中國證券業(yè)協(xié)會可制定指引指導登記備案工作。

以前被市場詬病較多的是定價過程不透明,存在主承銷商發(fā)布定價報告暗示定價區(qū)間、聯(lián)合抬價等諸多貓膩之處,這次證監(jiān)會要求定價操作增強定價信息透明度,發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構(gòu)的具體報價情況;主承銷商須披露在推介路演階段向詢價對象提供的對發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標。

發(fā)行人和主承銷商將有機會自主選擇發(fā)行的時間窗口,此前這一權(quán)力掌握在監(jiān)管者手中,以發(fā)行批文的方式進行時間窗口調(diào)控,此次該權(quán)力放還給了市場主體。證監(jiān)會表示將完善回撥機制和中止發(fā)行機制。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況,合理設(shè)計承銷流程,有效管理承銷風險。

網(wǎng)上申購不足時,可以向網(wǎng)下回撥由參與網(wǎng)下的機構(gòu)投資者申購,仍然申購不足的,可以由承銷團推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購;網(wǎng)下機構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購不足,不得向網(wǎng)上回撥,可以中止發(fā)行;網(wǎng)下報價情況未及發(fā)行人和主承銷商預期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回撥后仍然申購不足的,可以中止發(fā)行;中止發(fā)行的具體情形可以由發(fā)行人和承銷商約定,并予以披露;中止發(fā)行后,在核準文件有效期內(nèi),經(jīng)向證監(jiān)會備案,可重新啟動發(fā)行。

這項措施將允許承銷商和發(fā)行人能夠自由地根據(jù)市場的變化情況來選擇發(fā)行窗口,比如如果突遭市場下跌,發(fā)行人就可以考慮是否延期發(fā)行,以獲得更好的收益,上述投行人士解釋說。

證監(jiān)會還要求證券交易所和證券登記結(jié)算機構(gòu)創(chuàng)造條件,進一步縮短新股發(fā)行結(jié)束后到上市的時間。