金秋十月，全球商品市場再起波瀾。在美元指數(shù)受一系列內(nèi)外因素推動繼續(xù)走弱的帶動下，全球以美元計(jì)價(jià)的商品出現(xiàn)了大幅上漲勢頭。作為工業(yè)品源頭的原油成功突破80美元并一路走高，帶動國內(nèi)工業(yè)品齊齊展開上攻態(tài)勢。一個(gè)月之前筆者曾預(yù)計(jì)PTA期貨在多重因素推動下料突破8000，打開上行空間，時(shí)至今日，我們?nèi)匀痪S持看多思路，并將上漲空間進(jìn)一步調(diào)整至9000附近。

縱觀每一輪商品牛市，其基本面供需格局雖然是不可或缺的因素，然而宏觀經(jīng)濟(jì)走勢也充當(dāng)了相當(dāng)重要的角色，尤其是自2008年以來。由于國際貿(mào)易中大多數(shù)商品以美元計(jì)價(jià)，當(dāng)美元大幅貶值，勢必?cái)U(kuò)大其他幣種相對購買力，從而使商品名義價(jià)格提高。近期，以美國為首的經(jīng)濟(jì)體施壓中國貨幣升值愈發(fā)強(qiáng)烈，并通過一系列措施致使美元貶值，包括日本、泰國在內(nèi)的亞洲國家和新興經(jīng)濟(jì)體均面臨前所未有的本幣升值壓力。從歐美政治周期角度及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行前景來看，這種壓力必將在未來一段時(shí)間持續(xù)，并且不排除繼續(xù)加劇的可能。參照以往貨幣戰(zhàn)中的格局，我們認(rèn)為美元集中貶值的趨勢仍將延續(xù)，對應(yīng)著商品市場的牛市在未來仍將持續(xù)，這給予PTA期貨上漲一個(gè)千載難逢的良好外部環(huán)境。

本輪PTA成功占領(lǐng)8000“要地”，原油功不可沒。我們認(rèn)為，原油在貨幣因素和自身基本面題材共同刺激下，在突破80美元關(guān)口后依舊將保持上行態(tài)勢，目標(biāo)可初步看至90美元附近。對于原油而言，貨幣因素當(dāng)然是重要因素之一，另外最新一周庫存數(shù)據(jù)顯示，汽油庫存超預(yù)期下降，原油、餾分油庫存也均出現(xiàn)下降，給予油價(jià)提振。從美原油庫存近20年歷史走勢來看，年度供應(yīng)壓力高峰往往出現(xiàn)在9月，而隨后將逐步進(jìn)入庫存回落階段。今年受拉尼娜氣候影響，北半球冬季氣溫將可能明顯偏低，甚至有出現(xiàn)千年極寒的可能。在低溫或提前到來的預(yù)期下，原油庫存消化將有望繼續(xù)升級，從而為后市價(jià)格注入動力。
　　　　
　　從PTA上游來看，PX價(jià)格在9月延續(xù)了強(qiáng)勁上漲勢頭，尤其是考慮與原油的比價(jià)關(guān)系，PX明顯強(qiáng)于原油。目前外盤PX進(jìn)口價(jià)格接近1100美元/噸，按照一般換算關(guān)系，折合國內(nèi)生產(chǎn)成本約7100附近。再從PX本身來看，由于混二甲苯的大幅上漲，大部分平衡了PX生產(chǎn)利潤的上升，PX開工率不會短期內(nèi)大幅提升。應(yīng)該看到，成本的提升為PTA提供了基礎(chǔ)的動力，且無論是生產(chǎn)利潤率和進(jìn)口利潤率漲幅均較為適中，并不會對短期供應(yīng)起到過大的刺激作用，這無疑對于價(jià)格的后續(xù)動能起到了保護(hù)作用。
　　　　
　　從PTA現(xiàn)貨開工情況看，呈繼續(xù)回升態(tài)勢，而各滌綸品種的庫存指數(shù)均較之前明顯下降，為需求預(yù)留空間。PTA現(xiàn)貨開工率回升的主要原因仍是利潤的回升，而下游產(chǎn)品庫存的下降，一方面來自于出口的進(jìn)一步向好，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1—7月合成纖維出口總量達(dá)50.84萬噸，金額近7.4億美元，較去年同期分別增長4%和40%；另一方面，由于棉價(jià)以及粘膠短纖價(jià)格高企，紡織企業(yè)競爭優(yōu)勢大大下降，聚酯纖維替代效應(yīng)集中顯現(xiàn)，截至8月全國化學(xué)纖維產(chǎn)量達(dá)1986.9萬噸，同比高出近14個(gè)百分點(diǎn)。后期棉價(jià)的堅(jiān)挺將繼續(xù)提升滌綸長短纖的競爭優(yōu)勢，尤其是在接下來冬季的備貨高峰，PTA價(jià)格有望繼續(xù)受到下游需求的帶動出現(xiàn)易漲難跌的格局。

每一輪單邊上漲行情都或多或少地依賴資金的推動，近期PTA期價(jià)成功突破8000關(guān)口壓力并一舉躍至8500以上與資金流入密不可分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前商品總持倉量逼近950萬手附近，與9月初的910萬手相比大大增加。伴隨著商品市場人氣的高漲，PTA的成交持倉也繼續(xù)保持高位，自9月初以來日均成交量維持在57萬手以上，處于歷史高位水平。進(jìn)入第四季度，由于匯率問題的加劇，各國貨幣投放量仍有擴(kuò)大趨勢，人民幣升值的預(yù)期加強(qiáng)勢必在一定程度上刺激熱錢流入國內(nèi)。在房地產(chǎn)新政出臺，成交急劇縮減的背景下，商品市場有望成為熱錢“泄洪”的主要渠道之一，而資金的流入又會對價(jià)格產(chǎn)生極大的推動。PTA上漲的背后依舊有強(qiáng)大資金的扶持。

前期我們最關(guān)注的問題在于期現(xiàn)價(jià)差的急劇擴(kuò)大，但截至目前，現(xiàn)貨大幅補(bǔ)漲后期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)縮減到合理的范圍之內(nèi)，現(xiàn)貨的堅(jiān)挺有望成為期貨價(jià)格的又一支撐。

綜上所述，在匯率問題可能引發(fā)商品上漲趨勢的背景下，在原油突破80關(guān)口打開上行空間的帶動下，在PTA下游產(chǎn)品需求保持強(qiáng)勁的支持下，PTA期價(jià)在完成對8000關(guān)口的突破后有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁的上攻勢頭。技術(shù)上看，TA指數(shù)在4月中高點(diǎn)8672附近存在技術(shù)性壓力，多單可借此位置靈活調(diào)倉，但遇阻回落仍是多單介入的好時(shí)機(jī)，9000元/噸的上漲目標(biāo)并不遙遠(yuǎn)。