受美聯(lián)儲二次貨幣寬松政策啟動，美元新一輪貶值開始，帶動天膠等大宗商品強勢上漲，近期滬膠一舉突破上半年高點，直指30000整數(shù)大關(guān)。展望后市，我們認為四季度天膠振蕩攀升行情仍將延續(xù)。

一、全球二次貨幣寬松政策啟動，美元新一輪貶值開始，利多商品市場

在美聯(lián)儲兩年的政策支持下，2010年1季度銀行信貸投放意愿步入正區(qū)間，并在2季度進一步抬升。7月份以后，信貸總量上升與超額準備金總量下降同步出現(xiàn)。從7月開始信貸總量開始回升，而同時超額準備金出現(xiàn)下滑的態(tài)勢，顯示商業(yè)銀行正在從美聯(lián)儲的超額準備金中劃出資金，轉(zhuǎn)而投向信貸市場。
圖是CFTC歐元兌美元非商業(yè)頭寸多頭持倉，該指標顯示，歐元多頭持倉已經(jīng)處于前期歷史水平支撐位，繼續(xù)下探的可能性不大，后期繼續(xù)向上可能性較大，因此我們認為，美元指數(shù)將繼續(xù)下探尋求支撐。

目前市場焦點已轉(zhuǎn)換至寬松貨幣政策的影響上，另外日本央行也在10月5日意外調(diào)降利率，將指標利率目標調(diào)降至0-0.1%的區(qū)間。日本央行進一步放松貨幣政策，同時成立一規(guī)模35萬億日元的資金池，購買公債、商業(yè)票據(jù)及資產(chǎn)擔保證券或接受作為擔保資產(chǎn)。日央行的舉動出乎外界意料，顯示出日本央行擔憂強勢日元及經(jīng)濟增長趨緩正在拖累日本經(jīng)濟復蘇。綜合來看，全球新一輪量化寬松政策正在啟動，美元新一輪貶值已經(jīng)開始，商品市場仍將維持強勢。

二、主要產(chǎn)膠國進入供應(yīng)高峰期，上半年供應(yīng)偏緊狀況有所緩解

由于全球經(jīng)濟復蘇充滿了不確定性，國際橡膠研究小組(IRSG)將2010年全球橡膠消費量預估由年初的1040萬噸下調(diào)至1020萬噸，較2009年實際消費量增長8.6%。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，馬拉西亞、泰國及印度尼西亞2010年天然橡膠產(chǎn)量預估分別為100萬噸、327.5萬噸及259.2萬噸。但從截至7月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，完成目標不到全年預估產(chǎn)量目標的60%，且相較2008年的同期產(chǎn)量仍有不同幅度的下降。因此，可以推測進入四季度之后，主要產(chǎn)膠國的產(chǎn)量仍有待釋放，而產(chǎn)區(qū)天氣變化無疑成為影響膠價的重要因素。由于8—9月份印尼齋月影響產(chǎn)量，隨著齋月過去，10月份后印尼將逐漸迎來產(chǎn)膠高峰。

進口方面，由于泰國部分產(chǎn)區(qū)受雨水困擾，新膠原料短期供應(yīng)偏緊，東南亞天膠外盤價格堅挺。國內(nèi)現(xiàn)貨商大都預期橡膠價格將會下跌，現(xiàn)階段進貨意愿不強，上半年進口量持續(xù)下降。供求拉鋸戰(zhàn)要等到新膠供應(yīng)量明朗化才會宣告結(jié)束。

綜合來看，上半年在極端天氣影響下，主要產(chǎn)膠國天膠供應(yīng)量受限，而進入四季度，隨著供應(yīng)高峰的相繼到來，上半年供應(yīng)偏緊狀況將有所緩解，但全年來看，仍呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，這為天膠后市的上漲奠定了基礎(chǔ)。

三、國內(nèi)車市需求強勁彌補了歐美車市的下滑，后市需求仍值得期待

1—8月份國內(nèi)輪胎產(chǎn)量累計增長23.09%，汽車銷量累計增長39.35%，且8月份國內(nèi)汽車銷售提前迎來“金九銀十”的銷售旺季，同比增長15.94%。同時，國內(nèi)的汽車庫存周期也降至57天，國內(nèi)車市4月份以來的萎靡情緒有所好轉(zhuǎn)，且9—12月份是汽車銷售相對旺季，因此今年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷形勢有望保持高增長。

下半年歐美車市的快速下滑將成為膠市上漲的絆腳石。4月份在歐洲汽車政策退市后，歐洲車市大幅下挫，美國車市復蘇緩慢。7、8月份以來，歐美國家汽車銷售下滑愈加嚴重。歐洲27國從往年月均125萬輛左右下滑到今年的75萬輛，美國的汽車月均銷售量也從往年的月均130萬輛下滑到今年的月均64萬輛。但上半年發(fā)展中國家汽車銷售的大幅度上漲彌補了歐美國家的下滑。而四季度是傳統(tǒng)的汽車消費旺季，筆者認為，后市終端需求值得期待。

四、天膠季節(jié)性走勢分析

從天膠的季節(jié)性規(guī)律來看，三季度是滬膠對季節(jié)性因素比較敏感的一個季度，大致呈現(xiàn)兩年一個周期的規(guī)律。一般尾數(shù)為偶數(shù)年份中，天膠三季度下跌的概率比較大，尾數(shù)為奇數(shù)年份中，天膠三季度上漲的概率比較大。這是因為，三季度是橡膠主產(chǎn)地東南亞的割膠旺季，這個季度大量新膠上市將對膠價產(chǎn)生顯著的影響。我們通過對比過去三十年的價格數(shù)據(jù)了解到，天然橡膠在三季度出現(xiàn)反季節(jié)性上漲的情形下，在9月份達到階段性高點，而后價格下行為小概率事件，那么正如上面所述，2010年度對應(yīng)偶數(shù)年份，三季度天然橡膠出現(xiàn)反季節(jié)性上漲，而后維持高位振蕩或價格振蕩攀升為大概率事件。

總之，四季度天然橡膠供求緊張狀況雖有所緩解，但全年仍處于緊平衡狀態(tài)。目前，國內(nèi)以及日本等主要消費國均維持低庫存水平，將抑制膠價的下行空間，而美元指數(shù)的持續(xù)走弱將成為下一波引導天膠價格上行的動力，因此，我們認為，四季度天膠市場仍將以振蕩攀升行情為主。