在7600—8000區(qū)間徘徊月余后，PTA期貨多頭終于借助中秋節(jié)期間現(xiàn)貨銷售火爆的東風(fēng)，一舉突破8000大關(guān)，而隨后幾天的回調(diào)站穩(wěn)，證明這次跳空突破是有效的。結(jié)合基本面分析，筆者認(rèn)為，國(guó)慶節(jié)后PTA將延續(xù)上漲趨勢(shì)，下一目標(biāo)在8470，即回補(bǔ)5月7日的跳空缺口。

二次寬松在即，全球貨幣泛濫

7月14日美聯(lián)儲(chǔ)公布6月會(huì)議記錄顯示，若經(jīng)濟(jì)展望大幅惡化，將推出緊急計(jì)劃，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)。此舉使得全球商品市場(chǎng)擺脫歐債危機(jī)的影響，走出一波上漲趨勢(shì)。而從各國(guó)央行的動(dòng)作看，其他央行也有意跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的腳步，推出新的寬松政策或保持原有的政策，以避免本國(guó)貨幣升值，影響出口平衡拖累經(jīng)濟(jì)。如美聯(lián)儲(chǔ)8月17日重啟國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃、日本央行9月15日入市干預(yù)匯率，澳洲聯(lián)儲(chǔ)10月5日意外宣布維持利率不變、同一天日本央行意外宣布降息并創(chuàng)建規(guī)模為5萬億日元的基金用以購(gòu)買日本國(guó)債和其他資產(chǎn)，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在11月3日的會(huì)議上將正式開啟第二輪“量化寬松”。二次寬松使得全球貨幣泛濫，投資者紛紛買入商品以對(duì)抗通脹。

基本面改善，原油強(qiáng)勢(shì)上漲

7月以來的商品反彈中，因受疲軟的基本面壓制，國(guó)際原油受益最小。但最近原油基本面開始改善，美國(guó)石油總庫存（商業(yè)原油庫存+石油產(chǎn)品庫存）有見頂跡象。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，9月24日石油總庫存為1138.8百萬桶，比9月17日減少5.1百萬桶，創(chuàng)3月份以來最大降幅。而且需求方面也有改善，9月24日油品需求比去年同期增加799千桶/天，需求改善導(dǎo)致油品裂解價(jià)差上升，并最終導(dǎo)致原油價(jià)格的上升。

另一方面，CFTC數(shù)據(jù)顯示基金多頭正在重返石油市場(chǎng)，9月28日石油凈多量為115.79百萬桶，比8月31日的最低點(diǎn)大幅增加。今年以來，油價(jià)波動(dòng)與基金動(dòng)作聯(lián)系密切（見下圖），因此基金多頭的大規(guī)?；貧w，預(yù)示著原油價(jià)格的進(jìn)一步上升。
　　
　　PX價(jià)格觸底回升，提升PTA生產(chǎn)成本

亞洲PX價(jià)格自8月中旬見底以后反彈迅速，目前已站穩(wěn)1000美元/噸。PX價(jià)格對(duì)PTA價(jià)格有直接的支撐作用，實(shí)際上，今年以來PTA生產(chǎn)利潤(rùn)變化不大，基本上在1200元/噸左右變動(dòng)，而PTA現(xiàn)貨價(jià)格隨以進(jìn)口PX折算的生產(chǎn)成本同方向同等幅度變化。PX價(jià)格觸底回升，前期PX廠商因利潤(rùn)過低而降低開工率是一個(gè)原因，更重要原因在于夏季汽油消費(fèi)高峰過去，煉廠開工率季節(jié)性下降，這直接降低石腦油產(chǎn)量，提升石腦油價(jià)格。自8月中旬到9月低，石腦油、PX生產(chǎn)利潤(rùn)都有較大幅度的回升，其中PX生產(chǎn)利潤(rùn)從-40美元/噸回升到100美元/噸，基本上達(dá)到均衡水平。

下游消費(fèi)旺季特征明顯

每年9、10月是聚酯消費(fèi)旺季，因下游紡織企業(yè)開始處理冬春裝訂單。今年則多增加一個(gè)因素，8月份江浙部分紡織企業(yè)因限電而停產(chǎn)，到了9月，這部分產(chǎn)能開始釋放，提供額外的需求來源。江浙織機(jī)負(fù)荷9月底已經(jīng)恢復(fù)到76%，比8月底整整提高了11個(gè)百分點(diǎn)。需求增加帶旺聚酯銷售，長(zhǎng)絲短線、瓶片切片價(jià)格都有較大幅度的上揚(yáng)。據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，9月底滌綸FDY庫存指數(shù)在5.8天左右，滌綸DTY庫存指數(shù)在10.3天左右，滌綸POY庫存指數(shù)在4.8天左右，滌綸短線庫存指數(shù)在-0.6天左右。低庫存使得聚酯廠商在需求增加時(shí)，提價(jià)較為順利。另外，棉價(jià)的大幅上升也提振了滌絲價(jià)格，截至9月30日，國(guó)產(chǎn)328級(jí)棉花與1.4D直紡滌短的價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大到10384，棉價(jià)暴漲使得紡織企業(yè)更多地轉(zhuǎn)向化纖原料，促進(jìn)化纖的替代需求。

PTA行業(yè)高開工率、高利潤(rùn)率留隱患

前文提到，本年度PTA行業(yè)的平均生產(chǎn)利潤(rùn)基本上在1200元/噸左右波動(dòng)，高利潤(rùn)率帶來高開工率，本年度PTA行業(yè)負(fù)荷日均89.5%，9月底更是達(dá)到了98%的高位。高開工率加快了期貨市場(chǎng)上倉單形成速度。據(jù)鄭商所資料，截至9月30日共有PTA賣方套期保值6665張，即3.33萬噸。下圖顯示，PTA交割倉庫清倉后的倉單形成速度也較2009年同期快（按鄭商所規(guī)定，每年9月第12個(gè)交易日（不含該日）之前注冊(cè)的PTA標(biāo)準(zhǔn)倉單，在該月第15個(gè)交易日（含該日）之前全部注銷；該月第16個(gè)交易日（含該日）之后開始受理新倉單的注冊(cè)申請(qǐng)）。

高開工率在現(xiàn)貨銷售良好時(shí)幾乎對(duì)行情不產(chǎn)生影響，但當(dāng)銷售旺季過后，將對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生明顯的壓制作用，筆者估計(jì)，在10月下旬這種壓制作用將逐漸顯現(xiàn)出來。
　　
　綜上所述，現(xiàn)階段PTA產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)運(yùn)行良好，國(guó)慶節(jié)后PTA將延續(xù)上漲趨勢(shì)，第一目標(biāo)在8470，但要留心PTA行業(yè)高開工率留下的隱患。