國慶期間，原油價格上漲，刺激日膠向上突破，筆者認(rèn)為，在國際局勢利多滬膠，供求面依然偏緊的背景下，滬膠有望繼續(xù)尋頂。

國際局勢利多滬膠

美國國會眾議院9月29日通過《匯率改革促進公平貿(mào)易法案》，旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關(guān)稅，不但意味著貿(mào)易保護主義再次抬頭，同時也暗含了在中期選舉到來前，美國政府仍然希望通過匯率手段緩解國內(nèi)矛盾的意圖。雖然美元貶值對別國是“不負(fù)責(zé)任”的行為，但卻實實在在地有利于美國的政治和經(jīng)濟利益，因此本輪始于6月初的美元指數(shù)下調(diào)預(yù)計在年內(nèi)仍將延續(xù)。由于國際大宗商品普遍以美元計價，即使其他客觀條件未發(fā)生改變，“價格”出于反映“價值”的需要，必將進行相應(yīng)的調(diào)整。例如，伴隨美元貶值的進程，LME銅已一舉突破8000美元整數(shù)關(guān)口，并于十一長假期間創(chuàng)下本年新高。而近期國際天膠貿(mào)易價格再次回升至3600美元/噸水平，價格在傳統(tǒng)供應(yīng)旺季中逆勢攀升；泰國原料市場成交數(shù)據(jù)顯示，自8月以來，原料價格始終穩(wěn)定在98—103泰銖/公斤區(qū)間（同期泰銖升值接近10%），同樣是匯率因素使然。

日本央行于5日宣布，議息會議將指標(biāo)利率由0.1%調(diào)低至0-0.1%區(qū)間，并承諾維持利息率在零水平直至物價穩(wěn)定。另外，央行采取進一步寬松政策，成立資金規(guī)模達(dá)5萬億日元的購買資產(chǎn)計劃，將考慮在計劃啟動一年內(nèi)購買約1萬億日元商業(yè)票據(jù)、有資產(chǎn)擔(dān)保的商業(yè)票據(jù)及公司債；購買3.5萬億日元長期日本公債及美國公債。這是日本央行時隔4年多再次實施零利率政策，意在阻止日元進一步升值和經(jīng)濟下滑。這無疑也將進一步擴充全球市場的流動性。

日本的降息可能僅僅是開始。9月27日，美聯(lián)儲（FED）官員表示正在考慮若要再度購買長期美國國債可采取的新策略，以提振慢得令人失望的經(jīng)濟復(fù)蘇。英國國家統(tǒng)計局9月28日表示，第二季度該國國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長1.2%，創(chuàng)9年來最快增速。但由于英國大部分財政緊縮措施將于2011年實施，大部分委員仍擔(dān)心未來經(jīng)濟增速恐難以為繼，該行應(yīng)進一步推出貨幣刺激政策。歐洲央行行長特里謝也重申對歐洲經(jīng)濟前景的謹(jǐn)慎態(tài)度，他表示，歐洲央行目前采取較為寬松的貨幣政策是“適合”的，歐元區(qū)經(jīng)濟會以緩慢的速度復(fù)蘇，但仍充滿不確定性。

總之，美國、英國、歐盟等均表示有可能啟動新一輪的量化寬松政策，流動性進一步擴張恐將成為必然，進而將推升資產(chǎn)價格攀升。

供求預(yù)期依舊偏緊

受今年第二季度強降雨的影響，天然橡膠主產(chǎn)國泰國橡膠供應(yīng)增幅小于預(yù)期，同時樹齡老化的現(xiàn)象更是令橡膠原料供應(yīng)雪上加霜。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新預(yù)計，今年泰國天然橡膠產(chǎn)量將達(dá)到330萬噸，較去年的320萬噸僅增加3.5%。泰國橡膠協(xié)會會長預(yù)計，泰國今年橡膠出口量約為270萬噸，大致持平于去年，而出口將增加10%計劃將成為泡影。強勁的基本面使得國際橡膠聯(lián)盟秘書長做出橡膠價格觸及4美元/公斤的論斷。

國內(nèi)天然橡膠開割面積逐年增加，產(chǎn)量也提高至2009年的64.6萬噸。盡管2010年滇瓊農(nóng)墾區(qū)自然災(zāi)害頻發(fā)，但由于新開割膠園的增加，天膠的生產(chǎn)狀況比較平穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月全國橡膠產(chǎn)量達(dá)35萬噸，而全年橡膠產(chǎn)量有望創(chuàng)歷史最高水平，但國內(nèi)年產(chǎn)不足70萬噸的供應(yīng)相對于年需求量200多萬噸的現(xiàn)狀只能是杯水車薪。

10月6日ANRPC秘書長Djoko表示，由于泰國和印尼在過去幾個月中意外出現(xiàn)強降雨，影響了割膠進度，同時主產(chǎn)國橡膠樹老齡化嚴(yán)重，2010年度天然橡膠產(chǎn)量可能會低于早前預(yù)期的947萬噸，因此橡膠產(chǎn)量在去年890萬噸基礎(chǔ)上增加幅度小于6.4%。ANRPC同時稱，由于汽車領(lǐng)域的強勁發(fā)展，全球2010年天然橡膠需求料將增加9.4%至1030萬噸，合成橡膠需求料將增加15.8%至1360萬噸。

下游汽車銷售火爆，輪胎行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，但由于天然橡膠價格維持在高位，輪胎行業(yè)的利潤空間被壓縮得很小。隨著四季度天然橡膠生長期臨近，膠價下調(diào)可能性逐步降低，今年輪胎行業(yè)毛利率下滑已成定局。迫于成本壓力，輪胎企業(yè)再次掀起提價狂潮：普利司通、固特異和Cooper Tire已經(jīng)宣布將在10月份再次提高輪胎價格。韓泰、錦湖輪胎宣布11月1日提價6.5%；倍耐力宣布即將年內(nèi)第三次提價，提價幅度7%。如果提價成功，將有利于輪胎行業(yè)需求的穩(wěn)定，對滬膠產(chǎn)生一定的利多支撐。

筆者經(jīng)過對滬膠上市以來國慶長假前（9月收盤價）后（10月開盤價）膠價進行比較，發(fā)現(xiàn)滬膠經(jīng)歷的13個長假中出現(xiàn)下跌的僅3次。最近5年間（滬膠成交量自2005年開始逐漸大幅增加），除2008年遭受全球性金融危機導(dǎo)致膠價暴跌外，其余10月份開盤價均有所提高，并且自10月份開始的四個月內(nèi)主要以上漲為主。筆者認(rèn)為，隨著割膠期逐步走向尾聲，今年第四季度仍是易漲難跌的傳統(tǒng)強季。

國慶期間，原油價格一路走高，刺激日膠掙脫310日元/公斤的束縛，形成完美的向上突破，對于國內(nèi)節(jié)前尾盤強勢的滬膠是一個有力的回應(yīng)。從套利角度分析，滬膠兌日膠比價也是市場定價重要的參考依據(jù)之一。筆者追蹤的數(shù)據(jù)顯示，將兩個市場標(biāo)價按照同單位換算并疊加匯率波動后，其比值在1.1附近，處于歷史較低水平。因此，在日元持續(xù)升值背景下，日膠連創(chuàng)新高將成為支撐滬膠的利多因素?？傮w而言，在全球持續(xù)寬松的貨幣政策支撐下，滬膠有望繼續(xù)尋頂。