近期，倫鋅漲幅超過了3%，但滬鋅跟漲意愿明顯不強。這其中有國內供求關系的因素，也有人民幣匯率等方面的原因。整體來看，當前滬鋅依然處在箱體振蕩區(qū)域內，前高壓制明顯，而在箱底也獲得支

撐，短期內缺乏明顯的指引。

一、旺季需求不旺，供需格局改善不大

作為傳統(tǒng)的消費旺季，從一開始就承擔了太多的期望，市場對旺季消費的期望過高，但隨著市場格局的逐步明朗，國內需求并沒有想像中旺盛。8月份國內鍍鋅板產量同比增速為18.2%，較7月份的

24.2%明顯下降。而從終端消費方面看，盡管房地產行業(yè)有回暖跡象，但調控陰影不散，中國房地產施工面積8月份同比增速為29.1%，小幅回落0.3個百分點。汽車方面，汽車產量下降更快，8月份汽車產

量同比增速下滑至13.01%，是近年來增速偏低的月份，汽車行業(yè)對鋅的需求仍處于下降狀態(tài)，使鋅價承壓。其實，在當前中國經(jīng)濟結構調整的大背景下，基本金屬需求不會較大幅度增加，特別是近期隨

著節(jié)能減排的推進，對下游企業(yè)的需求和消費產生利空影響。消費的疲軟也體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場上，當前市場貼水擴大至550—600元/噸，表明現(xiàn)貨市場對期價的上漲并不認同，下游廠商旺季需求不旺，銷售

不佳，普遍不敢貿然進貨。因此，后期鋅價依然具有回調要求。

相當于需求的平淡，供應卻在不斷增長。隨著企業(yè)開工率的回升，8 月份國內精煉鋅產量為43.3 萬噸，較7月份明顯上升。進口方面，8月份精煉鋅進口量達到創(chuàng)紀錄的35946噸，而出口只有511噸，

凈進口量增加明顯，市場供應顯著增加。另外，滬鋅庫存在9月內再次呈現(xiàn)增長趨勢，自6月初以來的下降局面出現(xiàn)逆轉，說明國內市場并不短缺。后期，房地產等行業(yè)調控政策的走向將進一步影響鋅的

消費需求，并會成為鋅價下滑的主要因素之一。

二 、匯率對鋅價的影響

外盤金屬在中秋假期期間大幅上升，其中美元指數(shù)的破位下跌功不可沒。美聯(lián)儲議息會議宣布維持基準利率區(qū)間不變，且在會后聲明中暗示必要時將擴大量化寬松規(guī)模。受此影響，美元指數(shù)大幅下

挫，從而帶動基本金屬上漲。但從近期美元的走勢來看，其先抑后揚，反映出投資人對美聯(lián)儲下一步動作的焦躁和不安。市場預期，美聯(lián)儲后續(xù)量化寬松方案可能較部分市場人士起初的預期規(guī)模較小且

力度或不及預期，美元獲得短線支撐。但筆者認為，盡管后續(xù)量化寬松規(guī)?？赡懿患按饲耙淮?，但美元未來因此承受的壓力并不會減輕多少，加上技術面表現(xiàn)不佳，后市美元恐難擺脫頹勢，在美國經(jīng)濟

沒有得到明顯的改善之前，美元持續(xù)走軟的局面將會持續(xù)到至少明年春季，這將有利于金屬的走高。

從國內市場來看，盡管外盤在大漲，但滬鋅表現(xiàn)相對較弱，主要原因是人民幣升值。人民幣匯率問題一直是中美爭論的熱點之一?？紤]到當前中國經(jīng)濟的實際情況，人民幣的緩慢升值是適合我國現(xiàn)

階段經(jīng)濟宏觀調控和政策目標的，因此，在中國經(jīng)濟還沒有完成結構調整的情況下，人民幣不存在顯著升值的空間。但短期內迫于外部壓力，人民幣上漲或仍將是主基調，且市場對人民幣繼續(xù)升值的預

期加強，致滬鋅與倫鋅比價走軟，外強內弱的格局將延續(xù)一段時間。

三、政策性風險加大

在始于6月的此輪上漲行情的發(fā)展過程中，鋅市基本面并沒有得到本質性的改善，全球主要經(jīng)濟體公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然喜憂參半，供需主導的商品屬性處于平穩(wěn)狀態(tài)，房地產政策、美元走勢及流

動性主導的金融屬性仍是金屬價格走勢的關鍵因素。

近期，市場各種傳聞不斷，8月份國內CPI創(chuàng)年內新高后，國內關于負利率、上調存款利率的言論充斥整個市場，CPI創(chuàng)出新高導致通脹擔憂上行，同時加息政策分歧不斷，對整個商品市場產生較大影

響。而國慶長假后將出臺9月份CPI數(shù)據(jù)，從市場當前的預測來看，9月份CPI仍將繼續(xù)高企，因此關于加息的猜測將繼續(xù)。另外，從房地產方面來看，調控政策的取向是大宗商品的最大不確定性因素。我

國28%的銅、33%的鋁和49%的鋅消費均是由房地產拉動的，當前房地產市場的調控效果遠不及市場預期，各地房地產銷售市場發(fā)生較大變化也使得新的房地產調控政策需求加大，這將在很大程度上影響著

金屬價格的走勢。

總之，當前基本面方面并未有足夠利好支撐，同時由于國內需求很難大幅增長，加上經(jīng)濟面的不確定因素增加，政策調控的節(jié)奏將直接影響市場的走向。盡管美元走低刺激倫鋅上漲，但缺乏實體經(jīng)

濟和供需面的配合，再　中美宏觀經(jīng)濟形勢預期略有分歧

即將進入第四季度，從目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)和就業(yè)市場情況來看，之前奧巴馬政府推出的一系列經(jīng)濟刺激方案效果差強人意，經(jīng)濟復蘇程度不足以降低失業(yè)率，美聯(lián)儲9月21日就利率政策發(fā)表聲明，稱有必要采取新的寬松貨幣政策以促進經(jīng)濟復蘇。聯(lián)邦公開市場委員將在未來數(shù)周為新一輪寬松政策作準備，具體措施將于11月初議息會議結束后公布。若進一步刺激措施得以實施，市場流動性必然充足，遠期通脹預期加強必然推高商品價格。相比而言，國內雖延續(xù)了寬松的貨幣政策，但由于近日來樓市量價齊升勢頭初現(xiàn)，因此國土資源部和住建部9月26日聯(lián)合出臺《關于進一步加強房地產用地和建設管理調控的通知》。27日，國家有關部委聯(lián)合下發(fā)進一步深化房地產調控政策，據(jù)悉調控方案已經(jīng)進入會簽階段，預計近日或將悉數(shù)登場，市場普遍認為新一輪房地產調控悄然啟動。4月中旬房地產調控政策出臺后國內股市和期市的順暢下跌令人記憶猶新，雖然市場對于近日的樓市政策有所防范，但一定程度上仍對包括滬膠在內商品市場產生壓力。

天膠總體供應壓力較大

主產國泰國2009年橡膠種植面積為270萬公頃，產量316萬噸，泰國政府決定在未來三年內擴大橡膠種植面積12.5萬公頃，這些橡膠樹距離成熟割膠需要大約6年時間，對今年產量毫無貢獻。橡膠種植面積增加緩慢，直接導致橡膠出口受到影響。另外，泰國橡膠協(xié)會表示將從10月1日起征收較高的出口關稅，泰國天然橡膠的價格每噸可能上漲百余美元，8月和9月份泰國出口突然放大也說明，進口貿易商們爭取在提高關稅之前簽署貿易合同?？傮w而言，泰國前8個月出口僅增加4%，遠不及年初預測的增加10%。

境外市場橡膠供應偏緊，但國內橡膠產量較為樂觀。由于國家政策扶持，2003年后膠農種植橡膠的積極性逐漸提高，全國植膠面積呈現(xiàn)逐漸遞增趨勢。天然橡膠開割面積由2003年的43.6萬公頃遞增到2009年的54.5萬公頃，產量也提高至64.6萬噸。2010年滇瓊農墾區(qū)自然災害頻發(fā)，但由于新開割膠園的增加，天膠的生產狀況比較平穩(wěn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年新增種植更新膠園4億公頃，預計年末開割面積達56.7萬公頃。今年前8個月，全國橡膠產量可達35萬噸，若后期氣候正常，橡膠全年產量有望達到或超過歷史最高水平。

隨著橡膠行業(yè)以較高的速度增長，2010年橡膠需求仍會大幅增加，對于天然膠自給率不足30%的中國來說，年產不足70萬噸實在是捉襟見肘。2010年以來，國內商品大多處于高位運行狀態(tài)，膠價高企正在改變中國橡膠市場現(xiàn)貨采購特點，具體表現(xiàn)為長約越來越少、船貨越來越近。國內橡膠庫存基本上低位運行，上海期交所庫存和青島保稅區(qū)庫存明顯不如去年。去年國慶前夕，上海期交所天膠庫存已經(jīng)高達98053噸，注冊倉單為73990噸，最新數(shù)據(jù)顯示上海期交所天然橡膠庫存為26900噸，而注冊倉單為18385噸，庫存和注冊倉單同比分別下降了72.6%和75.2%。青島保稅區(qū)去年上半年入庫天然橡膠達25.44萬噸，今年上半年入庫為21.16萬噸，值得注意的是今年1月份橡膠入庫量高位達到6.5萬噸，而5月和6月入庫量僅萬噸有余，明顯呈現(xiàn)遞減趨勢。受橡膠低庫存支撐，截至國慶前夕，滬膠指數(shù)較去年同期上漲57%。日本基于同樣的原因，庫存偏低，而較低的庫存反過來支撐膠價，如此互相支撐相得益彰。

橡膠消費需求較旺

持續(xù)居高不下的橡膠價格終于逼迫大型輪胎企業(yè)再度提高輪胎價格：普利司通、固特異和CooperTire已經(jīng)宣布將在10月份再次提高輪胎價格。中國國內輪胎制造廠近300家，但無論是單個規(guī)模和總體規(guī)模都與國際巨頭相差甚遠，輪胎漲價有些困難，因此國內輪胎制造業(yè)生存環(huán)境不容樂觀。

汽車工業(yè)方面情況看似較為樂觀，“金九銀十”傳統(tǒng)銷售旺季之前的8月份，汽車產銷翹尾行情出現(xiàn)。今年前8個月，汽車產銷實現(xiàn)1149.06萬輛和1158.26萬輛，同比增長39.27%和39.02%，9月份仍將延續(xù)這一趨勢。車市走好，輪胎用量亦有大幅提高，今年上半年，全國橡膠輪胎外胎產量達到38464.73萬條，比上年增長29.52%。

但車市繁榮喜中有憂。中國車市的繁榮是靠國家汽車振興政策拉動的，而歐洲類似政策退出后，歐洲車市大幅下挫，從近兩個月來看，歐洲銷量從月均125萬輛左右下滑到當前的75萬輛。另外，雖國內汽車處于政策扶持期間，但汽車降價和優(yōu)惠的促銷活動鋪天蓋地，這一繁榮背后的隱憂值得關注。

從技術上看，滬膠主力1103合約在9月9日慘遭暴跌4.28%的滑鐵盧，繼續(xù)做多風險較大。中秋期間外盤的大幅走高僅使得滬膠節(jié)后開盤小幅走高，終盤以巨陰報收，節(jié)前三連陽動力衰竭。類似的技術形態(tài)出現(xiàn)在2009年7月29日的證券市場上，上證指數(shù)當天暴跌5%后緊接三連陽，而第四個交易日便見到局部高位3478.01點，時至今日上證再沒回到此高位。因此，只要滬膠未能有效突破中秋節(jié)后首個交易日的開盤價27150，短線應以高位振蕩偏弱的趨勢對待以防歷史重演。由于國慶長假變數(shù)較大，投資者切莫持留重倉。