期貨套利與套期保值、投機(jī)是期貨交易的三大主要方式。所謂期貨套利交易，就是套期圖利的簡稱，簡單來說，指的是在買入或賣出某種商品(合約)的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種商品(合約)，當(dāng)兩者的差價收縮或擴(kuò)大到一定程度時，價差的變化使交易整體獲利，進(jìn)而平倉了結(jié)的交易方式。這是套利交易的原始定義。

套利交易的關(guān)鍵之處在于價差。在一般情況下，同一個商品的遠(yuǎn)期期貨合約的價格會比近期期貨合約的價格高一些，這之間存在一個價差，這個價差同套期保值中的基差原理一致，是由于遠(yuǎn)期交割的商品需要更多的倉儲成本、保險費用和利息費用，這個價差一般稱之為理論價差。然而在實際情況中，遠(yuǎn)期合約和近期合約兩者的價差并不一定維持在理論價差的附近，在某些時候，兩者價差可能遠(yuǎn)大于或小于這個理論價差，甚至在某些時候會出現(xiàn)近期合約價格高于遠(yuǎn)期合約價格的情況。一旦兩者價差遠(yuǎn)離這個理論價差，期貨市場就會存在套利的力量，使其回歸這個理論價差。

一、原始套利理論及創(chuàng)新發(fā)展

原始的套利理論把套利主要分為期現(xiàn)套利和價差套利兩種。如果投資者利用期貨和現(xiàn)貨市場上不合理的價差分別在現(xiàn)貨市場和期貨市場買入（賣出）和賣出（買入）進(jìn)行交易，可以稱之為期現(xiàn)套利，這種套利相當(dāng)于對當(dāng)月到期的期貨合約與一個同品種的遠(yuǎn)期合約進(jìn)行跨期套利交易，期現(xiàn)套利是最常見的套利方式之一。

而價差套利是利用期貨不同合約之間的不合理價差進(jìn)行的套利交易。價差套利可以分為三種套利方式：第一種是跨期套利，是指在同一市場上買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機(jī)將期貨合約對沖平倉獲利。第二種是跨品種套利，是指利用相關(guān)品種之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利，買入、賣出的相關(guān)品種期貨合約需同一月份交割。第三種是跨市套利，是指在兩個不同的市場（交易所）內(nèi)買入、賣出同一月份交割的同種商品進(jìn)行套利的套利方式。

隨著期貨市場的不斷發(fā)展，套利交易機(jī)制也在不斷創(chuàng)新?，F(xiàn)代的套利交易從套利機(jī)制上，可以分為內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利兩種套利類型。所謂內(nèi)因套利，是指當(dāng)商品期貨投資對象間價格關(guān)系因某種原因過分背離時，通過內(nèi)在糾正力量而產(chǎn)生的套利行為。屬于內(nèi)因套利的有以下幾種：期現(xiàn)套利，比如玉米的期現(xiàn)套利；同一品種的跨期套利，比如白糖1105和1109的跨期套利；同一品種的跨市場套利，比如國內(nèi)外銅的進(jìn)口套利等；上下游產(chǎn)品關(guān)系套利，比如大豆與豆油、豆粕的壓榨套利等。而關(guān)聯(lián)套利是指套利對象之間沒有必然的內(nèi)因約束，但價格受共同因素主導(dǎo)，但受影響程度不同，通過兩種對象對同一影響因素表現(xiàn)不同而建立的套利關(guān)系稱之為關(guān)聯(lián)套利。屬于關(guān)聯(lián)套利的主要是價格有關(guān)聯(lián)性但不存在上下游關(guān)系的跨品種套利，比如農(nóng)產(chǎn)品中大豆與玉米、豆油與棕櫚油的套利，基本金屬如銅、鋁、鋅之間的套利，還有金融衍生品跨市跨品種套利，如不同國家的股票指數(shù)套利。

二、內(nèi)因套利與關(guān)聯(lián)套利價差結(jié)構(gòu)分析

作為現(xiàn)代期貨套利交易的兩種主要類型，內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利的套利機(jī)制存在很大不同，以下將分別分析兩種套利的價差結(jié)構(gòu)。

1.內(nèi)因套利

由于內(nèi)因套利是對兩個合約因價差過分背離而產(chǎn)生的一種糾正力量，因此內(nèi)因套利的存在需要兩個重要前提：第一，內(nèi)因套利需要存在價差收縮的機(jī)制，即在正常情況下，所投資的合約存在一種約束因素，使不合理的價格關(guān)系經(jīng)歷一定的時間后總會趨于合理；第二，期貨市場是有效的，即資源總能在一定的時間和空間中得到有效配置，資金的喜好或市場價格的外在表現(xiàn)能有效推動價差回歸正常。這也就形成了一個內(nèi)因套利的理論基礎(chǔ)，即內(nèi)因套利的投資合約的價差是波動的。即使在某一時刻價差遠(yuǎn)離正常價差，隨著時間的推移總會回到正常價差附近，也就是說，內(nèi)因套利的價差值是圍繞其正常的理論價差波動。

內(nèi)因套利是在一定條件下才可操作的。首先，介入時價差需要已經(jīng)偏離正常水平到高低價差區(qū)間，因為內(nèi)因套利是通過將價差從其偏離狀態(tài)回歸到正常水平而獲利，因此只有當(dāng)價差偏離正常水平較大時，才能獲得較大收益。如果價差接近于正常水平，即使實施了套利交易，所獲得的收益也是極有限的，甚至由于手續(xù)費的存在而出現(xiàn)虧損的情況。其次，確定所投資合約的價差波動是有限的，而自己的資金是充裕的。即使當(dāng)價差已經(jīng)遠(yuǎn)離正常水平的情況下，由于可能存在短期極端的行情，價差可能在一段時間內(nèi)繼續(xù)往不利的方向發(fā)展，如果這個不利的波動過大，或者資金無法及時補(bǔ)足由于這個原因造成的虧損時，將會因為期貨市場的每日無負(fù)債結(jié)算制度，使套利頭寸部分或全部被交易所強(qiáng)平，導(dǎo)致套利失敗。再次，持倉是可以向后延期的，由于價差的回歸存在時間上的不確定性，而合約有一個確定的到期交割時間，因此當(dāng)某合約到期時，價差尚未回歸正常水平時，就需要通過延期使套利繼續(xù)下去。

通過以上分析，可以總結(jié)出內(nèi)因套利盈利的基本原理：謹(jǐn)慎選擇有限波動差價兩端的極端機(jī)會，提高勝算率來保證交易的成功，即使出現(xiàn)意外，也可以通過現(xiàn)貨處理、向后延期等辦法來抑制虧損。

2.關(guān)聯(lián)套利

關(guān)聯(lián)套利又可稱為對沖套利，由于套利雙方不存在一個約束其價差回歸正常水平的要求，且兩者價格受一些共同因素作用，有同漲同跌特性，只是程度不同而已，因此，一段時間內(nèi)價差運動表現(xiàn)為不斷縮小或者不斷擴(kuò)大，價差特點為發(fā)散性。基于以上原理，關(guān)聯(lián)套利的理論基礎(chǔ)可表述為：第一，供需關(guān)系決定商品的價格趨勢，供需關(guān)系的緊張程度決定價格趨勢的強(qiáng)度。第二，價格趨勢在沒有受到新的力量作用時，會保持原來的方向。第三，基本面不會在一天之內(nèi)改變，如農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的年周期性和消費的廣泛性，對于工業(yè)品而言，也存在一個較長的生產(chǎn)周期。

關(guān)聯(lián)套利實際上屬于受相關(guān)關(guān)系約束之下的兩種投機(jī)交易的對沖，因此，在關(guān)聯(lián)套利中只需要買入相對較強(qiáng)的品種，賣出相對較弱的品種。在關(guān)聯(lián)套利中要遵循一般的投機(jī)原則，即要正確合理地解決套利交易中的三要素問題：方向、買賣價位和買賣量。在進(jìn)行關(guān)聯(lián)套利交易時，雖然價差不直接影響套利的操作性，但依然需要注意幾個原則。首先，總是買入供需關(guān)系相對緊張的品種，而對應(yīng)賣出的總是供需關(guān)系相對寬裕的品種。因為供需關(guān)系決定商品的價格趨勢，供需關(guān)系的緊張程度決定價格趨勢的強(qiáng)度，基本供需關(guān)系決定了套利方向。其次，總是買入供需關(guān)系相對緊張的但處于價格低谷的品種，而對應(yīng)賣出的總是供需關(guān)系相對寬裕的但價格處于相對高點的品種。因為根據(jù)投機(jī)的一般原理，做多行為應(yīng)在漲勢過程中的價格弱拍區(qū)買進(jìn)，而拋空行為應(yīng)在跌勢過程中價格的強(qiáng)拍區(qū)賣出。所以關(guān)聯(lián)套利要研究套利對象之間的相對強(qiáng)弱關(guān)系，以解決套利交易三要素中的何時進(jìn)場交易的問題。再次，總體價格趨勢的方向與波動彈性較大的品種相一致，否則就要考慮套利頭寸中的套頭保護(hù)問題。

綜上所述，關(guān)聯(lián)套利盈利的基本原理是：通過追逐比價(或差價)趨勢的辦法，將錯誤操作的損失通過止損控制在一定的限度之內(nèi)，將正確操作的利潤盡量放大，從而達(dá)到“賺多賠少”的總體目標(biāo)。