隨著全球經(jīng)濟逐步回暖，市場信心恢復，天然橡膠在7月份走出了一波反季節(jié)的上漲行情。由于惡劣的天氣阻礙全球最大的產(chǎn)膠國割膠，現(xiàn)貨供應緊張，同時，在橡膠行業(yè)重建庫存以及寬松的貨幣環(huán)境的推動下，全球膠價處于歷史高位。在市場看漲氛圍再度點燃的同時，風險也在逐步累積。隨著企業(yè)采購的逐步完成，我們判斷四季度膠價可能會出現(xiàn)滯漲格局，原因主要有以下幾點：

下半年天膠主產(chǎn)國供應回暖，但全年產(chǎn)量增幅可能低于預期

根據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會的最新報告顯示，2010年該協(xié)會的成員國產(chǎn)膠數(shù)量將同比增長6.3%。但是由于今年反常的天氣，二季度惡劣的下雨天氣導致全球最大的天然橡膠生產(chǎn)國泰國7月份的產(chǎn)膠數(shù)量同比減少23%，這也是造成7月末橡膠出現(xiàn)反季節(jié)性上漲的主要因素之一。從泰國官方公布是數(shù)據(jù)來看，今年1-7月份，泰國橡膠產(chǎn)量達到1737000噸，同比增加7.0%，預計全年供應達到3275000噸，較2009年的3164000噸同比增加3.5%。從上述數(shù)據(jù)來分析，下半年仍然有將近150萬噸的產(chǎn)量投放市場中，占總產(chǎn)量的50%。若天氣狀況能維持良好，主要供應量可能集中在9-11月份。

另外，同是主要產(chǎn)膠國的印尼今年也受到惡劣天氣影響，其產(chǎn)膠數(shù)量環(huán)比下滑速度僅次于泰國。根據(jù)印尼官方公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月份印尼產(chǎn)膠1379000噸，同比增加9%，預計全年產(chǎn)膠2592000噸，較去年2440000噸增加6.2%，與年初的官方預期數(shù)據(jù)一致。而根據(jù)此數(shù)據(jù)，下半年印尼產(chǎn)膠量占全年產(chǎn)量的46.8%，由于8-9月份印尼齋月影響產(chǎn)量，隨著齋月過去，10月份后印尼將逐漸迎來產(chǎn)膠高峰。

從種植面積看，全球天然橡膠種植面積在2005-2008年迅速增長，其中越南、泰國種植面積在過去5年增速較快，進入2000年之后，全球產(chǎn)膠國種植的均為高產(chǎn)橡膠樹種，而由于氣候適宜，東南亞橡膠樹較其他地區(qū)更早進入商業(yè)運作周期（一般6-8年便可以開割），因此下一個產(chǎn)膠年份有望見到供應量的顯著增加。從今年的情況來看，雖然2010年的供應量增長6.3％，但2007-2010年均增長只有0.7％，在全球經(jīng)濟回暖的大形勢下，企業(yè)逐步重建庫存，今年橡膠整體供應仍然維持平衡偏緊的格局。

短期內(nèi)需求增速放緩，中長期潛在需求增加

隨著天然橡膠價格進入歷史高位區(qū)間運行，主要的天然橡膠消費國中國、印度、馬來西亞在三季度的需求增速均較年初出現(xiàn)不同程度的放緩。根據(jù)產(chǎn)膠國協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，全球最大的天然橡膠消費國中國近期的天然橡膠需求增速急劇放緩，按照年率計算，三季度的需求增速從一季度的28.2%大幅放緩至4.4%。近期中國橡膠工業(yè)協(xié)會表示，中國今年橡膠需求增速將放緩至7.3%。由于干膠價格不斷攀升，下游企業(yè)的買興逐漸減退，短期內(nèi)隨著國內(nèi)節(jié)前補庫逐步完成，膠價在進入10月份恐將出現(xiàn)滯漲局面。

印度需求狀況與中國相似，由于汽車行業(yè)發(fā)展迅速，印度干膠價格攀升至其歷史高位，但是高物價也抑制了市場的需求，同時印度在今年5次加息也令其過熱的經(jīng)濟勢頭得以控制，受高物價影響，印度橡膠消費增長由今年第一季度的12%下滑至第三季度的1%。另外，馬來西亞作為全球橡膠手套業(yè)制造中心，其今年第三季度天然橡膠消費增幅仍然處于輕微的負增長，但較二季度有所改善。

主要消費國短期內(nèi)受高價格的壓制，消費增速放緩，對于橡膠的價格來說，短期將造成一定的壓力。同時由于這些消費國的幣值仍然較去年升值，因此其下游出口受到的壓力較大，若上游原材料一直居高不下，則最終將影響實際需求。

但從中長期來看，在經(jīng)歷了2008年的金融危機后，亞洲地區(qū)率先復蘇。與此同時，由于發(fā)達國家汽車產(chǎn)業(yè)漸趨飽和，市場期盼新的增長點將在亞洲新興地區(qū)出現(xiàn)，因此國際輪胎巨頭紛紛加大了在該地區(qū)的項目投資。在過去的12個月內(nèi)世界主要輪胎制造商的2010年度投資預算超過80億美元，計劃新增1億套輪胎產(chǎn)能。據(jù)《歐洲橡膠雜志》統(tǒng)計，這一數(shù)字是2009年度的3倍多，為25年來第二高投資預算年。擴產(chǎn)項目共數(shù)十個，將新增9500萬套轎車胎、100萬套載重胎及數(shù)百萬噸農(nóng)用及工程胎。而其中接近50%的投資額流向亞洲。因此，從未來的格局來看，橡膠行業(yè)的產(chǎn)銷將更加集中在一個區(qū)域內(nèi)，這將改變過去產(chǎn)銷分離的局面。

貨幣環(huán)境決定膠價拐點

對于目前高位運行的天然橡膠，除了基本的供需因素影響之外，更多受到宏觀面因素的影響。由于全球相對寬松的貨幣環(huán)境，流動性成為推動膠價上升的一個主要因素。在美聯(lián)儲尚未收緊流動性的前提下，這些量化寬松的流動性仍然持續(xù)推高著商品的價格。隨著當前國際貿(mào)易中匯率問題日漸升溫，特別是人民幣及日元匯率的升值問題，短期內(nèi)由于美元走弱，以美元計價的橡膠將繼續(xù)維持偏強的局面。而根據(jù)當前主流機構的預測，美聯(lián)儲仍然有進一步量化寬松貨幣的可能，則弱勢美元在短期內(nèi)仍然充當商品的推手。市場預計隨著美國經(jīng)濟漸漸平穩(wěn)過渡，美聯(lián)儲最快將于明年二季度開始上調(diào)利。當美聯(lián)儲開始回收流動性之時，便是膠價出現(xiàn)拐點的真正時間。

筆者觀察過去的60年橡膠價格歷史發(fā)現(xiàn)，橡膠價格在出現(xiàn)反季節(jié)上漲后并在9月出現(xiàn)最高點轉(zhuǎn)跌的只有一次，發(fā)生在1955年。當前，由于國內(nèi)天然橡膠市場處于供需平衡與偏緊之間，寬松的貨幣環(huán)境為高位運行的橡膠價格創(chuàng)造了條件。但進入10月份后，在企業(yè)備庫完成后，在需求減弱以及供應漸增的背景下，膠市恐將進入滯漲狀態(tài)，建議投資者切勿追漲殺跌，過分樂觀。