美國經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩個季度放緩、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)依然疲弱等經(jīng)濟(jì)特征決定美國可能出臺更多利好政策，商品已經(jīng)告別低價時代；全球橡膠供應(yīng)整體趨緊與國內(nèi)進(jìn)口不足導(dǎo)致現(xiàn)貨價格強(qiáng)勢，膠市持倉結(jié)構(gòu)以及整個商品市場的金融環(huán)境都將促使膠市在強(qiáng)勢調(diào)整后走出新高。

一、美國刺激新政將延續(xù)，商品告別低價時代

美國經(jīng)濟(jì)增速整體放緩。2009年四季度以來，美國GDP增速從5.0%回落至1.6%，連續(xù)兩個季度回落；非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)在2008年5月至2010年6月保持負(fù)增長，在2010年7月和8月僅增長0.05%、0.18%。從1947年以來，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)保持負(fù)增長總共出現(xiàn)11次，保持兩年的負(fù)增長只有兩次。經(jīng)濟(jì)增速放緩與長期低迷的就業(yè)加大了美國政府對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，因此貨幣政策再次放松，M2、M1同比增速5.89%、2.8%。財政方面，奧巴馬連發(fā)刺激經(jīng)濟(jì)“組合拳”，將投500億美元進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2000億美元用于企業(yè)減稅。在經(jīng)濟(jì)增速與就業(yè)明顯改善前，美國的貨幣供給與財政刺激政策還將延續(xù)，甚至在力度上會進(jìn)一步加強(qiáng)。

從商品價格運(yùn)行規(guī)律來看，商品價格每隔30年會在一個更高的價格區(qū)間運(yùn)行，每上一個臺階后會進(jìn)行四次大的區(qū)間振蕩筑底。目前整個商品價格剛剛運(yùn)行于一個新的價格區(qū)間，從運(yùn)行特征上看整個商品價格已經(jīng)告別低價時代，仍有可能創(chuàng)出新高，然后在新的價格區(qū)間運(yùn)行。筆者認(rèn)為，美金膠價將長期維持在2000—4500。

二、全球供應(yīng)相對需求趨于緊張，國內(nèi)進(jìn)口不足加劇供應(yīng)矛盾

從9月份的供給數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)國協(xié)會預(yù)計全年的產(chǎn)量增幅為6.3%，3月至9月的預(yù)估增幅介于(5.2%，6.9%)。其中，預(yù)估泰國3至5月份產(chǎn)量增長2.4%，6至7月產(chǎn)量與2009年持平，8月上調(diào)泰國產(chǎn)量至330萬噸，9月份下調(diào)至327.5萬噸；預(yù)估印尼2至3月產(chǎn)量為277萬噸，4至9月份下調(diào)至259.2萬噸；預(yù)估馬來西亞產(chǎn)量一直為100萬噸；印度產(chǎn)量為下調(diào)趨勢，9月下調(diào)至87.9萬噸；9月下調(diào)中國產(chǎn)量至66萬噸。由于對成員國產(chǎn)量預(yù)估偏向樂觀、印尼6月產(chǎn)量下降10.4%、泰國7月產(chǎn)量減少23%，2010年產(chǎn)量供應(yīng)增長有限。

貿(mào)易方面，泰國、馬來西亞、印尼出口橡膠340.35萬噸，同比增加12.31%；從下游消費(fèi)來看，1至8月份美國汽車與機(jī)動車輛銷售額同比增加9%，1至7月日本汽車產(chǎn)量增加40.48%，1至8月中國汽車產(chǎn)量增加39.65%，銷量增加39.35%，橡膠供應(yīng)的增長相對需求來說偏緊。

中國進(jìn)口方面，1至8月天然橡膠進(jìn)口量為115萬噸，比去年同期僅增加1萬噸；輪胎生產(chǎn)方面，1至8月子午線輪胎外胎產(chǎn)量同比增加26.21%，中國前三個季度消費(fèi)增長28.2%、18.7%、4.3%，進(jìn)口增長47.7%、-22.1%、-9.9%，國內(nèi)進(jìn)口不足會導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)的短缺。導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口不足的重要原因在于國產(chǎn)膠價的優(yōu)勢，價差仍需進(jìn)一步修正。從近期輪胎上市公司的財務(wù)報表來看，輪胎利潤率在下降，經(jīng)營壓力加大。但是在以資本回報率作為公司經(jīng)營目標(biāo)之一的管理體制下，為了提高資本回報率，輪胎廠還會滿足訂單生產(chǎn)，目前仍然很難看到輪胎大幅減產(chǎn)。

三、膠市結(jié)構(gòu)決定期價強(qiáng)勢不改

現(xiàn)貨方面，農(nóng)墾全乳膠均價保持在25500元/噸，期現(xiàn)價差圍繞區(qū)間(-555，1018)窄幅振蕩，一旦期貨價格貼水現(xiàn)貨價格偏大時，商業(yè)盤就會在期貨市場進(jìn)行采購；泰國生膠片均價3300美元/噸附近，對3號煙片價格也會形成一定的支撐。

比價關(guān)系方面，順丁膠與農(nóng)墾全乳膠之間的價差由9月初的5000元/噸下降至3747元/噸，隨著原油的走強(qiáng)，合成膠與天然膠之間的價差會進(jìn)一步收窄；農(nóng)墾全乳膠相對濃縮乳膠的比價均值在1.54，對應(yīng)的價格為27340元/噸，而目前價格為26447元/噸，相對低估。此外，三號煙片與STR20之間的比價顯示20號膠價格偏低。

持倉方面，從整個CFTC持倉來看，投機(jī)多頭資金最近增持原油、黃金、COMEX銅、歐元，原油、COMEX銅和黃金的凈多持倉呈現(xiàn)上升；投機(jī)凈多資金減持美元，美元凈多持倉比例從59.19%下降至12.67%；而東京和上海市場，橡膠凈持倉一直是多頭凈持倉。

四、總結(jié)與操作建議

從經(jīng)濟(jì)增長與商品運(yùn)行規(guī)律來看，由于全球應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩的協(xié)同性與效率提高，商品的真實(shí)需求可以通過財政與貨幣政策得以維系，目前美國長期疲弱的就業(yè)與連續(xù)放緩的經(jīng)濟(jì)增長使得美國將延續(xù)經(jīng)濟(jì)刺激政策，商品需求與流動性溢價會再現(xiàn)。

橡膠方面，全球整體供應(yīng)趨緊，國內(nèi)比價優(yōu)勢、下游輪胎企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、貿(mào)易環(huán)節(jié)的謹(jǐn)慎加劇國內(nèi)供應(yīng)緊張，使得現(xiàn)貨價格堅挺，從而支撐期價；市場結(jié)構(gòu)方面，投機(jī)多頭資金持續(xù)做多商品，東京市場與上海市場的膠價也呈現(xiàn)凈多持倉。膠市上漲的大拐點(diǎn)沒有出現(xiàn)。

操作方面，上海市場短期調(diào)整后強(qiáng)勢上漲，空頭回避。關(guān)注27700—28700之間的上行壓力，多頭注意止盈，空頭可以少量試空；回調(diào)關(guān)注25600—24800之間的支撐。