滬鋼RB1101合約自9月6日觸及4592元/噸高點以來，一直以弱勢下行為主，全國范圍內(nèi)煉鋼企業(yè)的大面積限電減產(chǎn)并未對期貨鋼價形成實質(zhì)推動，RB1101合約經(jīng)過了3周的下跌重新回到4300元/噸附近，現(xiàn)貨鋼價較為堅挺，維持在4300元/噸以上，期貨遠(yuǎn)月價格已經(jīng)出現(xiàn)一定幅度的貼水，預(yù)計遠(yuǎn)月鋼價走勢疲軟的格局在后市仍將維持。

產(chǎn)量減少并未持續(xù)，高利潤帶來供給反彈

河北等地區(qū)鋼廠的大規(guī)模限電減產(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量受到了較大的影響，根據(jù)估算，此次限電措施對全國8—12月份粗鋼產(chǎn)量影響達到2570萬噸左右，會使得后期粗鋼供給減少約9.6%左右。大面積的停產(chǎn)出現(xiàn)，供需關(guān)系理應(yīng)出現(xiàn)極大的改觀，但根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，9月上旬全國粗鋼日產(chǎn)量較8月下旬凈增1.5萬噸至169.7萬噸，供給不但沒有出現(xiàn)大幅減少，反而有小幅的增加。根據(jù)筆者的分析，造成這種現(xiàn)象的主要原因是鋼廠煉鋼的高利潤水平導(dǎo)致了很多沒有限電停產(chǎn)的地區(qū)，出現(xiàn)了大量的彈性產(chǎn)能釋放和高負(fù)荷生產(chǎn)。

自從限電停產(chǎn)措施實施以來，國內(nèi)鋼材市場呈現(xiàn)出終端產(chǎn)能價格大幅強于上游原材料價格走勢的特點，這也使得國內(nèi)鋼廠的煉鋼盈利空間被不斷擴大。正是持續(xù)高位煉鋼利潤導(dǎo)致了眾多沒有受到限電影響的彈性產(chǎn)能紛紛出現(xiàn)，并且很多正常產(chǎn)能都出現(xiàn)了高負(fù)荷生產(chǎn)的局面，這使得本來有望改善的供需關(guān)系又被打回了原形。雖然近期期貨價格出現(xiàn)了大幅的回調(diào)，但目前動態(tài)成本煉鋼的鋼廠仍然具備較為理想的利潤空間，這使得這些因為高利潤而出現(xiàn)的彈性產(chǎn)能短期內(nèi)將揮之不去，給鋼價上漲制造了巨大的阻力。

下游需求疲軟，庫存不降反增

雖然在受到限電減產(chǎn)影響后，出現(xiàn)了鋼價的大幅上漲和螺紋鋼社會庫存的持續(xù)減少，但螺紋鋼社會庫存前幾周減少的幅度與限電后產(chǎn)量減少的幅度并不匹配，根據(jù)9月份初全國范圍的限電減產(chǎn)影響，每周螺紋鋼庫存減幅應(yīng)該在20萬噸以上，但前幾周螺紋鋼庫存實際減幅不足10萬噸/周，庫存減少的幅度確認(rèn)了供給的減少，同時更確認(rèn)了需求的疲軟。

由于上述提及的煉鋼高利潤水平導(dǎo)致彈性產(chǎn)能出現(xiàn)是導(dǎo)致供給反彈的重要原因，但使得庫存不減反增、鋼價弱勢下行的主要原因還是下游需求的疲軟。拉動國內(nèi)建筑鋼材需求的基建與房地產(chǎn)都出現(xiàn)了不同程度的增速回落是導(dǎo)致國內(nèi)鋼材需求疲軟的主要原因。同時，國內(nèi)出口退稅取消后，鋼材直接出口出現(xiàn)大幅度回落，我國8月份出口鋼材280萬噸，環(huán)比7月減175萬噸，降幅達39%，鋼材出口的大幅回落給本來就處境堪憂的國內(nèi)鋼市帶來了不小的壓力。

消費淡季即將到來，RB1101多頭難有作為

滬鋼在受到限電減產(chǎn)的短暫影響后，近期持續(xù)下跌，供給的反彈以及需求的疲軟是導(dǎo)致鋼價弱勢下行的主要原因。原材料價格與鋼價的背離導(dǎo)致了鋼廠大幅的盈利空間，彈性產(chǎn)能的大面積釋放使得螺紋鋼社會庫存不減反增，四季度作為螺紋鋼歷史上的消費淡季，如此大幅煉鋼利潤顯然不可持續(xù)。經(jīng)過了這輪調(diào)整，遠(yuǎn)月合約較現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)貼水，RB1101作為現(xiàn)貨淡季月合約多頭難有大幅拉升的空間，盤面將表現(xiàn)為現(xiàn)貨月強，主力RB1101弱，遠(yuǎn)月RB1105強的格局，多頭可趁早移倉，RB1101則仍有繼續(xù)貼水的可能。操作上建議，空頭持有并且逢低減倉。